昨天凌晨,美聯(lián)儲毫無懸念地啟動了今年第三次加息,如期加息25個基點(diǎn)。昨天上午,中國央行開展的逆回購和MLF操作利率也小幅上行5個基點(diǎn)。央行公開市場業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人對此表示,利率隨行就市上行是反映市場供求的結(jié)果,同時也是市場對美聯(lián)儲剛剛加息的正常反應(yīng)。
事件
美聯(lián)儲昨加息25個基點(diǎn)
昨天凌晨,美聯(lián)儲毫無意外地宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)到1.25%至1.5%的水平,這是美聯(lián)儲今年以來第三次加息,符合市場普遍預(yù)期。
美聯(lián)儲當(dāng)天發(fā)表聲明說,11月份以來的信息顯示,美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長,就業(yè)市場繼續(xù)強(qiáng)勁,失業(yè)率進(jìn)一步下降;家庭消費(fèi)保持溫和增長,企業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾個季度有所回升。但今年以來美國整體通脹率出現(xiàn)下滑,仍低于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)保持溫和擴(kuò)張,就業(yè)市場保持強(qiáng)勁,通脹水平將在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%的目標(biāo)附近。
美聯(lián)儲當(dāng)天發(fā)布的利率預(yù)測顯示,到2018年底聯(lián)邦基金利率中值將升至2.1%。這意味著美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2018年加息3次,與9月份的預(yù)測保持一致。
美聯(lián)儲2015年12月啟動2008年金融危機(jī)以來的首次加息,開始緩慢的貨幣政策正?;M(jìn)程。此后,美聯(lián)儲在2016年12月、今年3月和6月三次加息。
應(yīng)對
央行今年第三次上調(diào)市場操作利率
昨天,中國央行也在年內(nèi)第三次上調(diào)逆回購操作利率和MLF利率。前兩次逆回購利率上調(diào)發(fā)生在2月3日及3月16日;而MLF利率上調(diào)則在1月24日和3月16日。不過本次上調(diào)的幅度為5個基點(diǎn),之前兩次均為10個基點(diǎn)。經(jīng)過最新一輪調(diào)整,央行昨天操作的7天和28天逆回購以及3個月MLF利率分別上調(diào)2.5%、2.8%、3.25%。
央行公開市場業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人對此表示,公開市場操作利率是通過央行招標(biāo)、交易對手投標(biāo)產(chǎn)生的,本身就是市場化的利率。歲末年初銀行體系流動性需求較強(qiáng),公開市場操作投標(biāo)倍數(shù)較高,利率隨行就市上行是反映市場供求的結(jié)果,同時也是市場對美聯(lián)儲剛剛加息的正常反應(yīng)。
此外,美聯(lián)儲昨日加息之后,香港也趕緊同步跟隨。香港金融管理局(金管局)14日宣布,將上調(diào)基本利率25基點(diǎn)至1.75厘,即時生效。金管局總裁陳德霖表示,本次加息使得港美利息差距擴(kuò)大,導(dǎo)致資金由港元資產(chǎn)流向美元資產(chǎn),但他同時強(qiáng)調(diào)這并非唯一導(dǎo)致港元利率上升的原因。
觀點(diǎn)
利率小幅上行有助于修復(fù)市場扭曲
該負(fù)責(zé)人指出,此次央行逆回購、MLF利率上行幅度小于市場預(yù)期,但客觀上仍有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期,避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸,對控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用。實(shí)際上,無論是美聯(lián)儲的公開市場操作,還是央行過去長達(dá)二十年的公開市場操作,大部分時間中標(biāo)利率都是動態(tài)變化的。若公開市場操作利率不能體現(xiàn)市場供求有上有下,會造成市場套利和定價(jià)扭曲。目前貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率,此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差,有助于修復(fù)市場扭曲,理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
分析
上調(diào)市場操作利率對債市影響有限
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,央行此次上調(diào)市場操作利率,對債市和市場流動性的影響有限。
中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師諸建芳認(rèn)為,公開市場操作利率上調(diào)幅度弱于預(yù)期,并不是貨幣政策收緊的信號,不能過度解讀,其象征意義大于實(shí)際意義,貨幣政策并未進(jìn)一步收緊。
諸建芳認(rèn)為,年末資金需求較大,此次操作主要是為了使政策利率更好地引導(dǎo)市場利率走勢,防止市場出現(xiàn)套利和定價(jià)扭曲,更多體現(xiàn)了央行“隨行就市”,真實(shí)反映了供需平衡變化。從目前來看,央行較為罕見地在月內(nèi)兩次實(shí)施MLF操作,同時針對28天、兩個月逆回購再次詢量,可見資金面維穩(wěn)仍是年末央行的主要考量,因此可能對資金面的影響較小,對債市的影響也將小于此前。
中金認(rèn)為,央行此次操作雖然可能有邊際的影響,但由于之前銀行間及長債利率都已經(jīng)明顯上行,本次調(diào)整對市場流動性及債市的影響可能較為有限,尤其是調(diào)整幅度或?qū)⑿∮谥皟纱巍?月以來,中國長債利率開始了新一輪上行周期,其間10年國債收益率從3.6%上升到4%左右。11月以資管新規(guī)頒布為標(biāo)志的新一輪去杠桿以來,金融機(jī)構(gòu)融資成本也出現(xiàn)了明顯上行,同業(yè)存單利率再次破5%,理財(cái)利率和貨幣市場利率也有所走高,銀行間利率始終高于央行逆回購利率。所以,本次央行宣布上調(diào)市場操作利率以后,國債利率并未像前兩次一樣出現(xiàn)上行,銀行間利率反應(yīng)平平。另外,本次市場操作利率上調(diào)的幅度小于以往,其“信號”意義也相對有所減弱。
關(guān)注
中國央行明年可能加息嗎?
昨天凌晨3點(diǎn),美聯(lián)儲完成了年內(nèi)的第三次也是耶倫任期內(nèi)最后一次加息。英國、加拿大、韓國等國央行也都或早或晚地跟著美聯(lián)儲進(jìn)入加息通道,2018年全球同步加息的預(yù)期日漸強(qiáng)烈。中國央行會跟隨他們上調(diào)基準(zhǔn)利率嗎?北京青年報(bào)記者發(fā)現(xiàn),對此問題業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)各異。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷昨天預(yù)計(jì),由于美國的通脹水平仍低于預(yù)期,故期貨市場對2018年的加息次數(shù)仍預(yù)期為兩次,因此,估計(jì)今年央行應(yīng)該不會加息。2018年如果美聯(lián)儲加息次數(shù)如期達(dá)到3次,分別在6月、9月和12月,則央行上調(diào)基準(zhǔn)利率的概率會大大提高。
中信證券固定收益部首席研究員明明認(rèn)為,展望2018年,央行將根據(jù)實(shí)際情況間斷跟隨美聯(lián)儲加息,同時繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、公開市場投放、SLF等定向投放的方式加大對普惠金融的支持力度,保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長和經(jīng)濟(jì)的韌性。若明年國內(nèi)CPI回升至3%左右的水平,央行可能進(jìn)行非對稱加息,即提高存款基準(zhǔn)利率而保持貸款基準(zhǔn)利率不變。當(dāng)前1.5%的存款基準(zhǔn)利率處于十分低的水平,在銀行存款來源萎縮、負(fù)債端壓力不斷加大的背景下,提高存款基準(zhǔn)利率有助于銀行增強(qiáng)吸儲能力,緩解負(fù)債荒的問題;另一方面,為了不使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本過快上行,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,貸款利率不宜再做提升。
不過,星石投資認(rèn)為,中國央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率與存貸款基準(zhǔn)利率的可能性非常小。因?yàn)檫@些利率對金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是系統(tǒng)性全局性的,綜觀我國的宏觀形勢,經(jīng)濟(jì)增長沒有過熱、通脹溫和上行、人民幣幣值穩(wěn)定,不存在加息的條件,央行調(diào)整的可能性非常小。
影響
人民幣對美元匯率昨天大漲
美聯(lián)儲加息之后,美元不漲反而出現(xiàn)微跌。市場人士認(rèn)為此次加息符合預(yù)期,對人民幣匯率影響并不顯著,人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)可控。
昨天上午,中國外匯交易中心公布的人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.6033元。人民幣對美元中間價(jià)較上一交易日大幅調(diào)升218個基點(diǎn),創(chuàng)下近半個月的新高。昨天在岸人民幣對美元官方收盤價(jià)報(bào)6.6088元,較上一交易日大漲115點(diǎn),也較上一交易日夜盤收盤漲107點(diǎn)。
市場人士指出,本次美聯(lián)儲加息已被充分預(yù)期,屬于利多出盡,所以美元指數(shù)大幅回落,提振了人民幣匯率。從盤面上看午后結(jié)匯也有所增加,市場交投活躍,成交量明顯放大。
某中資行交易員稱:“之前大家都在等美聯(lián)儲加息的消息,出來之后大家就踏實(shí)去操作,交易相對活躍一些。今天人民幣漲得也不少,我們的結(jié)匯挺多的。”他還表示,外匯占款已經(jīng)連續(xù)三個月正增長,也能反映出這幾個月結(jié)匯在增加,對人民幣的信心有一定提振。
招商銀行資管部高級分析師劉東亮認(rèn)為,在中美保持合理利差的背景下,預(yù)計(jì)人民幣匯率仍將以寬幅震蕩為主,不會出現(xiàn)趨勢性的貶值或升值走勢。
中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,此次央行操作有助于穩(wěn)定中美長短端利差,保持人民幣匯率水平相對穩(wěn)定,也是向海外投資者傳達(dá)警示信號,不要惡意做空人民幣。
中金宏觀研報(bào)稱,2017年來中國無風(fēng)險(xiǎn)利率的上行遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了美國的前面,雖然美聯(lián)儲加息共75個基點(diǎn)而中國僅上調(diào)操作利率25個基點(diǎn),但中美10年國債利差年初至今已拉開了100個基點(diǎn)。在這樣的環(huán)境下,中美市場操作利率的“利差”變化對匯率的邊際影響也很小。預(yù)計(jì)中國的投資回報(bào)率回升速度更快、中美無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差有望得以保持,而對人民幣的需求可能繼續(xù)回暖,所以中金對明年年底美元兌人民幣匯率至6.48的預(yù)測不變。
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