近期豬價持續(xù)上漲，每公斤豬肉價格已經(jīng)從3月的12元飆升至如今的22元左右，豬周期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。雖然現(xiàn)在很多生豬養(yǎng)殖企業(yè)都深陷虧損泥潭，但在豬價上漲的預(yù)期之下，豬肉股已經(jīng)先漲起來了。

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近兩個月，養(yǎng)豬龍頭牧原股份、溫氏股份都有20%以上的漲幅，傲農(nóng)生物和天康生物猛漲約40%，漲得最猛的巨星農(nóng)牧股價直接翻倍，一時間成了豬肉股里的“巨星”。

之所以能在一眾豬企中脫穎而出，與其產(chǎn)值增速快、養(yǎng)豬利潤高，以及從“公司+農(nóng)戶”模式向自繁自養(yǎng)過度有關(guān)，加上行業(yè)集中度提升、豬價上漲預(yù)期通通給巨星農(nóng)牧等養(yǎng)豬龍頭股帶來想象空間。

于是，我們看到，即便巨星農(nóng)牧今年上半年預(yù)虧2.5億元至2.7億元，歸母凈利潤同比下降186.76%至193.70%，公司股價依然堅挺。但隨著股價一再刷新歷史紀(jì)錄，這種漲勢還能持續(xù)多久呢？

01高成長豬企

巨星農(nóng)牧通過做飼料起家，2007年進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，2020年7月，巨星農(nóng)牧借殼振靜股份上市，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期。振靜股份以前主營皮革生意，資產(chǎn)重組后，公司的主營業(yè)務(wù)成了生豬，飼料、皮革商品和商品雞的營收占比較低。

近一年半以來，巨星農(nóng)牧生豬產(chǎn)值增速迅猛。2021年，巨星農(nóng)牧生豬出欄量在87萬頭左右，同比增幅超過190%；今年上半年，公司生豬銷售 68.12萬頭，同比增加118.51%。雖然與“豬茅”牧原股份相比，巨星農(nóng)牧的生豬產(chǎn)值并不大，但其高成長性備受市場關(guān)注。

近年來巨星農(nóng)牧一直在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。在去年定增募資4.08億元之后，今年巨星農(nóng)牧又發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募資7.5億元用于生豬繁育項目建設(shè)，完成擴(kuò)建后，預(yù)計能增加母豬產(chǎn)能8.6萬頭，出欄生豬225萬頭。按照這個速度，今年完成出欄150萬頭生豬的目標(biāo)應(yīng)該不難。而且隨著未來產(chǎn)值的提升和豬價的上漲，公司業(yè)績也有望大幅提升。

除了產(chǎn)值增長快之外，去年豬價下跌，在許多豬企巨虧的情況下，巨星農(nóng)牧成為賺錢的極少數(shù)，而去年生豬業(yè)務(wù)是公司的主要營收來源，占比超過60%。2021年，巨星農(nóng)牧營收29.83億元，同比增長107.26%；歸母凈利潤2.59億元，同比增長102.84%。

巨星農(nóng)牧在去年能盈利，得益于及時調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，加大售價較高的種豬、仔豬的銷售規(guī)模，使公司的生豬毛利率高達(dá)26.21%，遠(yuǎn)超同行。同時公司的仔豬、飼料都是自產(chǎn)的，也有利于降低養(yǎng)殖成本。今年上半年，由于生豬銷量的上升疊加豬價的下降，導(dǎo)致公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。

此外，在豬企普遍面臨資金壓力的情況下，巨星農(nóng)牧的資金安全性較高，這有利于其產(chǎn)值的繼續(xù)擴(kuò)張。今年一季度，巨星農(nóng)牧資產(chǎn)負(fù)債率為49.15%，低于16 家上市豬企68%的平均水平。

高成長性、低負(fù)債率、毛利率較高等都是巨星農(nóng)牧受資本熱捧的原因，在豬價上漲預(yù)期之下，公司股價持續(xù)猛漲。今年5月以來，公司股價從16元左右一度飆升至36元的高位，創(chuàng)造了翻倍上漲的神話。

除此之外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度的提升，也對巨星農(nóng)牧等生豬養(yǎng)殖上市公司有利。

我國是全球最大的豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)國，擁有14億人的大市場，加上大家吃豬肉的頻率與數(shù)量遠(yuǎn)高于其他肉食，就形成了一個萬億級的生豬養(yǎng)殖市場，每年要出欄約7萬億頭生豬才夠大家吃。

目前我國生豬養(yǎng)殖以中小養(yǎng)殖戶為主，規(guī)模較為分散。2021年，市占率最高的牧原股份生豬出欄量為4026.3萬噸，占全國生豬總出欄量的6%；前20家上市豬企生豬銷量占全國生豬出欄量的20.4%。與歐美發(fā)達(dá)國家相比，我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模還有很大提升空間。

近年來，我國生豬養(yǎng)殖業(yè)集中度已出現(xiàn)提升趨勢。由于在養(yǎng)殖成本和抗風(fēng)險能力上都不占優(yōu)勢，這些年我國散養(yǎng)戶的數(shù)量明顯減少，大規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量卻大幅增加。據(jù)統(tǒng)計，2007-2020年期間，我國生豬飼養(yǎng)場數(shù)量從8235萬家降至2078萬家，大約有75%的養(yǎng)殖戶退出市場；同時，年出欄5萬頭以上的養(yǎng)殖場數(shù)量由50家猛增至554家。

在非洲豬瘟之后，我國生豬養(yǎng)豬行業(yè)經(jīng)歷了大洗牌。2018年的非洲豬瘟令許多養(yǎng)殖戶損失慘重，大量風(fēng)險承受能力差的散養(yǎng)戶無奈退出；2021年以來的豬價低迷期間，許多中小養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重，加速了產(chǎn)能出清。在行業(yè)集中度提升的過程中，頭部公司是受益者。

過去幾年來，豬瘟的打擊，以及豬價持續(xù)低迷，使許多中小養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重，加速了產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，這也有利于巨星農(nóng)牧等資金雄厚的上市豬企擴(kuò)大市場份額。

02養(yǎng)殖模式轉(zhuǎn)型

目前市面上的養(yǎng)豬模式主要有三種：小規(guī)模散養(yǎng)、 “公司+農(nóng)戶”模式、自繁自養(yǎng)模式。散養(yǎng)成本高，這些年散養(yǎng)戶不斷減少；“公司+農(nóng)戶”模式雖然能低成本擴(kuò)張，但防疫壓力較大；自繁自養(yǎng)模式由于養(yǎng)殖成本底、防疫效果好等優(yōu)勢，在非洲豬瘟后備受推崇。

巨星農(nóng)牧采取的是“公司+農(nóng)戶”和自繁自養(yǎng)一體化養(yǎng)殖兩種模式相結(jié)合，并在大力新增布局一體化養(yǎng)殖。

一方面，公司采用“公司+農(nóng)戶”的代養(yǎng)模式進(jìn)行養(yǎng)豬。由公司提供豬仔、飼料、藥品、疫苗等物資，合作農(nóng)戶在公司的養(yǎng)殖培訓(xùn)、指導(dǎo)下開展育肥飼養(yǎng)工作，生豬育肥后，公司再根據(jù)委托養(yǎng)殖合作協(xié)議回收銷售，給合作農(nóng)戶結(jié)算對應(yīng)的報酬。這種方式能促進(jìn)農(nóng)村地區(qū)就業(yè)，帶領(lǐng)農(nóng)戶創(chuàng)收。

另一方面，近年來巨星農(nóng)牧在四川等地投建了多個生豬養(yǎng)殖基地，著力打造“糧進(jìn)肉出”一體化模式。比如公司的德昌巨星生豬繁育一體化養(yǎng)殖項目，就包括飼料區(qū)、養(yǎng)殖區(qū)、環(huán)保區(qū)等多個區(qū)域，養(yǎng)殖區(qū)還包括配懷舍、分娩舍、公豬舍、隔離舍、育肥舍、待售舍等多個豬舍，采用全程自養(yǎng)的方式，建成后將達(dá)到年出欄生豬97.2萬頭的規(guī)模。

一體化自繁自養(yǎng)不僅能提高養(yǎng)殖效率與豬群健康水平、均勻度，還能降低生物安全風(fēng)險，是公司未來著力發(fā)展的方向。

雖然巨星農(nóng)牧在向自繁自養(yǎng)的一體化模式轉(zhuǎn)型，養(yǎng)殖成本在行業(yè)內(nèi)相對較低，但與牧原股份相比還是存在差距。生豬養(yǎng)殖成本占比最高的三大費(fèi)用分別是飼料費(fèi)、仔畜費(fèi)和人工費(fèi)，人工費(fèi)可以通過規(guī)模化養(yǎng)殖來降低，但前兩項則更考驗養(yǎng)殖技術(shù)。

育種方面，牧原通過多年選育，建立了獨(dú)特的“輪回二元育種體系”，已無需高價外購父母代母豬；巨星農(nóng)牧則是通過與世界知名種豬改良公司PIC合作，帶來高PSY和低料肉比的種豬。

飼料方面，牧原在傳統(tǒng)“玉米+豆粕”型飼料配方基礎(chǔ)上，研制出“小麥＋豆粕”型配方，充分利用當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的小麥做原料，降低了飼料成本。巨星農(nóng)牧的生豬養(yǎng)殖雖然也是用自產(chǎn)飼料，但大豆、玉米等原材料依然需要采購，而這些原料對進(jìn)口的依賴度較高，成本難以降低。

總的來說，巨星農(nóng)牧在生豬養(yǎng)殖方面，相對許多豬企還是具有一定成本優(yōu)勢的，但由于育種和飼料配方技術(shù)門檻較高，短期內(nèi)難以趕上“豬茅”牧原股份。

03尾聲

生豬養(yǎng)殖行業(yè)受豬周期影響很大，豬企的業(yè)績也往往隨著豬價漲跌而波動，股價則很大程度上受市場預(yù)期擾動，當(dāng)市場預(yù)期未來豬價反轉(zhuǎn)向上時，股價往往會先漲起來。今年6月以來A股豬肉板塊就反彈了一波，巨星農(nóng)牧等許多豬企都有可觀的漲幅。

作為一家高成長豬企，巨星農(nóng)牧擁有負(fù)債率低、養(yǎng)殖成本較低等優(yōu)勢，頗受市場關(guān)注，今年在豬價上漲預(yù)期下，更是領(lǐng)漲豬肉板塊。如今公司股價早已翻倍，估值也漲到了高位，投資安全邊際并不高。從靜態(tài)市盈率來看，目前牧原股份在44倍左右，而巨星農(nóng)牧高達(dá)58倍，所以即使未來巨星農(nóng)牧生豬產(chǎn)值有所提升，業(yè)績隨著豬價上漲而改善，也需要時間來消化估值。

關(guān)鍵詞： 牧原股份 公司股價 非洲豬瘟