直到最近，市場還認(rèn)為利率上升對企業(yè)不利。事實上，許多大公司正受益于幾十年來最快的加息周期，至少從純粹的財務(wù)角度來看是這樣。

自美聯(lián)儲去年年初開始收緊貨幣政策以來，它們的合并凈利息支出(扣除現(xiàn)金和類現(xiàn)金投資的利息后的借款利息支出)一直在下降。

我們注意到，大公司在疫情期間能夠通過固定利率的長期債券鎖定低利息成本，自那時以來，它們的現(xiàn)金存款收益飆升；因此，許多公司有更多的剩余資金用于投資、支付賬單或回報股東。

(資料圖)

這在一定程度上解釋了美國經(jīng)濟為何具有驚人的彈性。但結(jié)果是，利率可能需要在更長時間內(nèi)保持在較高水平；這將對小企業(yè)造成更大的壓力，這些企業(yè)往往擁有浮動利率貸款或適度的現(xiàn)金余額，或者兩者兼而有之。

高盛最近的一份分析報告顯示，目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司的實際借款利率平均為3.3%，其中近一半的債務(wù)將在2030年之后到期。與此同時，美國企業(yè)現(xiàn)金收益率接近5%。浮動利率杠桿貸款——通常由私人股本擁有的公司使用——僅占美國注冊非金融公司發(fā)行的公共債務(wù)的18%。

這與現(xiàn)在許多房主擁有低利率、固定利率的抵押貸款沒什么不同，當(dāng)他們的貨幣市場基金投資獲得回報時，他們可以在陽臺上放松。

法國興業(yè)銀行策略師Albert Edwards首先注意到企業(yè)凈利息支付的驚人下降——他稱之為“瘋狂”!

此后，這一觀點得到了更廣泛的討論。薩巴資本管理公司創(chuàng)始人、對沖基金經(jīng)理Boaz Weinstein本月早些時候表示，“利率上升導(dǎo)致美國企業(yè)的利息支出總體下降，這是違反直覺的，但卻是事實。”“因此，到目前為止，許多企業(yè)都相當(dāng)好地經(jīng)受住了利率上升的風(fēng)暴?！?/p>

許多人的表現(xiàn)都比“還行”要好。伯克希爾哈撒韋公司保險業(yè)務(wù)持有的現(xiàn)金和短期投資在第二季度產(chǎn)生了14億美元的利息和投資收入，是去年同期的六倍多。難怪沃倫?巴菲特不急于動用伯克希爾1470億美元的現(xiàn)金儲備。

與伯克希爾一樣，持有大量客戶現(xiàn)金(即“浮存金”)的金融科技和旅游公司是利率上升的大贏家。支付處理公司Adyen NV今年前六個月的利息收入為9,300萬歐元(合1.01億美元)，相當(dāng)于稅前利潤的25%，這使這家荷蘭公司得以繼續(xù)招聘。

一些航空公司也在享受順風(fēng)。這家英國廉價航空公司5月份對投資者表示，“易捷航空受益于利率上升，因為我們的大部分債務(wù)是固定的，我們保持浮動利率的現(xiàn)金余額?！?/p>

現(xiàn)金與借款之比較高的公司處境很好。谷歌的母公司Alphabe報告稱，第二季度其1180億美元現(xiàn)金余額中有近9億美元的利息收入，這引發(fā)了人們對谷歌將如何處理這筆錢的疑問。

今年6月上市的清潔能源公司Net Power Inc.擁有6.5億美元現(xiàn)金，回報率超過5%，而且沒有債務(wù)。

該公司首席執(zhí)行官丹Daniel Rice上周夸口說，“我們說的是利息收入將達(dá)到3000萬美元或更多?！薄斑@就算不能抵消我們目前的大部分(一般和行政開支)，也能抵消大部分。”

截至2021年底，總部位于德克薩斯州的建筑公司Fluor Corp.每個季度的現(xiàn)金利息僅為400萬美元?，F(xiàn)在，這部分盈余的收入超過5000萬美元，約占稅前收入的40%。該公司首席財務(wù)官Joe Brennan本月早些時候?qū)Ψ治鰩煴硎?，“由于我們的未償債?wù)是固定利率的，我預(yù)計我們?nèi)陮⒗^續(xù)產(chǎn)生正的凈利息收入?！?/p>

稅務(wù)籌劃公司H&R Block Inc.的首席財務(wù)官托尼·鮑恩上周告訴分析師：“考慮到我們?nèi)甑默F(xiàn)金狀況，更高的利率是一個凈收益?！狈▏稍児緞P捷首席財務(wù)官Carole Ferrand向投資者傳達(dá)了類似的信息：“隨著利率的上升，我們的現(xiàn)金利息收入正在增加，而我們的債券債務(wù)完全是固定利率?！?/p>

大公司可能會很好地應(yīng)對更高的利率，但對于小企業(yè)來說，情況就不同了。法國興業(yè)銀行定量研究主管Andrew Lapthorne指出，超過40%的美國小型股債務(wù)是以循環(huán)信貸工具和定期貸款的形式出現(xiàn)的，這些貸款往往具有可變利率。

與美國相比，歐洲企業(yè)——尤其是較小的企業(yè)——更依賴銀行貸款。法國央行的一項研究顯示，與法國和德國相比，意大利和西班牙的企業(yè)在可變利率和短期債務(wù)中所占的比例更高，因此會更快地感受到加息的影響。

英國央行最近的一項分析顯示，逾四分之三的銀行發(fā)放給英國企業(yè)的貸款是浮動利率貸款；自2022年初以來，這些貸款的平均利率已上升逾400個基點，至5月底達(dá)到6.5%左右。

雖然大公司通常是利率上升的凈受益者，但這并不意味著貨幣緊縮最終不會像央行所希望的那樣減緩經(jīng)濟增長。

特斯拉公司超過200億美元的現(xiàn)金儲備正在獲得“荒謬的回報”，但更高的利率使其汽車變得更難以負(fù)擔(dān)，首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克在1月份告訴投資者。

僅僅把現(xiàn)金存在銀行就能賺到這么多錢，這可能會阻止公司進(jìn)行資本支出或回購股票。隨著企業(yè)耗盡現(xiàn)金儲蓄或以高得多的利率為債務(wù)再融資，凈利息支出將上升。

不過，就目前而言，加息對大公司的擠壓并沒有市場想象的那么大，這讓美聯(lián)儲的工作變得更加困難。

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