記者 黃壽賡

金龍魚（300999.SZ）正在與“油茅”的稱號漸行漸遠(yuǎn)，尤其是在今年半年報(bào)發(fā)布之后，9.66億元的歸屬凈利潤創(chuàng)下了公司上市以來的半年業(yè)績新低，這也使得公司股價(jià)一路下挫，觸及上市以來低點(diǎn)。作為一家主營廚房食品加工的企業(yè)，金龍魚一方面受上游原材料價(jià)格變動影響較大，另一方面對下游消費(fèi)者的定價(jià)權(quán)也不足，當(dāng)原材料價(jià)格上漲，公司利潤率受擠壓明顯。近些年，金龍魚也在通過加碼調(diào)味品、預(yù)制菜等提升公司利潤空間，但二者效果顯現(xiàn)尚待時日。

(相關(guān)資料圖)

金龍魚生產(chǎn)場景（圖源：公司官網(wǎng)）

交出史上最差半年報(bào)

金龍魚2023半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1187.14億元，同比下降0.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.66億元，同比下降51. 13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.14億元，同比下降99.40%。

9.66億元的歸屬凈利潤為金龍魚上市以來，半年報(bào)新低；此外，今年第二季度，金龍魚歸母凈利潤僅有1.12億元，同樣創(chuàng)下單季最低記錄。

據(jù)公開資料，作為家喻戶曉的糧油品牌，金龍魚于2020年登陸深交所，目前其主營業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游，公司主要涉足油籽壓榨、油脂精煉、油脂灌裝、專用油脂、油脂科技、水稻循環(huán)經(jīng)濟(jì)、玉米深加工、小麥深加工、大豆深加工、食品原輔料、糧油科技研發(fā)等產(chǎn)業(yè)。

金龍魚食用油（圖源：公司官網(wǎng)）

分產(chǎn)品來看，今年上半年，金龍魚包括食用油、大米、面粉在內(nèi)的廚房食品收入為735.25億元，同比下降3.43%，占總營收比重約為62%；飼料原料及油脂科技收入444.64億元，同比增長4.70%，占總營收比重約為37%。二者的毛利率分別下降了0.49%、8.37%。

金龍魚表示，報(bào)告期內(nèi)，廚房食品整體利潤同比下降主要是因?yàn)椋S著國內(nèi)餐飲市場逐步恢復(fù)，公司餐飲渠道產(chǎn)品銷量有較大幅度增長，較低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品的銷量在廚房食品中的占比提升，其中面粉業(yè)務(wù)的業(yè)績同比下降明顯，上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價(jià)格整體下行，公司消耗前期的高價(jià)小麥庫存導(dǎo)致業(yè)績下滑。

另一方面，隨著外出就餐的增加，家庭消費(fèi)為主的零售渠道產(chǎn)品的銷量同比有所減少，但是原材料成本的下降帶動零售渠道產(chǎn)品的毛利率和利潤同比有所增長?？傮w來看，零售渠道產(chǎn)品利潤的增長未能完全抵消餐飲渠道產(chǎn)品利潤下降的影響，使得廚房食品利潤同比下降。

飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的變動主要是因?yàn)?，油脂科技相關(guān)產(chǎn)品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓，使得利潤同比減少幅度較大。另外，上半年國內(nèi)大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價(jià)格下跌，導(dǎo)致壓榨虧損。

市值距高點(diǎn)蒸發(fā)超5800億

交出史上最差半年報(bào)的背后，是金龍魚在上市以來持續(xù)的增收不增利。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市當(dāng)年，金龍魚實(shí)現(xiàn)營收1949.22億元，同比增長14.16%，對應(yīng)的歸屬凈利潤為60.01億元，同比增長10.96%。但到了上市次年，金龍魚營收雖然增長16.06%至2262.25億元，但對應(yīng)的歸屬凈利潤卻下降了31.15%，為41.32億元。2022年，金龍魚延續(xù)了凈利潤的頹勢，實(shí)現(xiàn)營收2574.85億元，但凈利潤降至30.11億元。直至今年上半年，這種情況仍未得到改觀。

利潤的不斷下滑與金龍魚的商業(yè)模式不無關(guān)系。作為糧油產(chǎn)業(yè)鏈的“中段”，金龍魚需要從上游采購大豆、水稻、小麥、油脂等農(nóng)副產(chǎn)品和包材輔料及設(shè)備，而后進(jìn)行加工，最終把成品賣給消費(fèi)者。在上游，金龍魚對原材料價(jià)格變動敏感，在下游，由于產(chǎn)品多為關(guān)系民眾一日三餐的生活必需品，提價(jià)也較難操作，因此，金龍魚多年以來一直是在“薄利多銷”。

然而，從2021年開始，隨著原材料價(jià)格變動，金龍魚利潤率一路走低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年-2022年，公司銷售毛利率分別為12.33%、8.18%、5.68%，今年上半年為4.15%；銷售凈利率則更為慘淡，一路從3.37%降至0.67%。

業(yè)績的變動也影響到了金龍魚股價(jià)表現(xiàn)，2021年1月11日，金龍魚盤中股價(jià)一度達(dá)到上市以來的高點(diǎn)145.62元，彼時，其市值一度超過7800億元，因此也被稱之為“油茅”。但此后，公司股價(jià)開啟震蕩下跌模式，尤其是在今年半年報(bào)披露以后，8月14日，其跌幅達(dá)10.10%，觸及上市以來新低。

8月16日，金龍魚報(bào)收36.12元/股，總市值1958.3億元，距離高點(diǎn)已經(jīng)蒸發(fā)超5800億。

加碼預(yù)制菜尋找第二增長曲線

主營產(chǎn)品利潤率不斷走低的背景下，近些年，金龍魚圍繞現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈，也將目光放到了毛利率更高的產(chǎn)品上，將自身的產(chǎn)品線逐漸拓展至調(diào)味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央廚房等領(lǐng)域，其中，調(diào)味品與預(yù)制菜著墨頗多。

從2015年開始，金龍魚就開始涉足調(diào)味品賽道，引入醬油品牌“丸莊”，隨后又收購了山西梁汾醋業(yè)、入股廣東廣味源食品，目前旗下調(diào)味品已經(jīng)包含醬油、醋、芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻醬、蒸魚鮮、燜燒豉油、淋鮮甜等多種產(chǎn)品。

金龍魚調(diào)味品（圖源：公司官網(wǎng)）

多年布局效果究竟幾何？根據(jù)今年6月21日發(fā)布投資者活動關(guān)系記錄表，金龍魚表示，“丸莊”醬油品牌還處于在培養(yǎng)與爬坡的過程。

對于近幾年火熱的預(yù)制菜，金龍魚的動作更是頻繁。2020年上市之前，公司便已開始布局中央廚房；2021年，成立央廚食品事業(yè)部；2022年3月，首個中央廚房杭州豐廚正式落地并開啟預(yù)制菜生產(chǎn)；2023年，持續(xù)布局預(yù)制菜賽道，重點(diǎn)關(guān)注團(tuán)餐定制，8月9日，金龍魚在互動平臺表示，公司的部分央廚工廠已經(jīng)開始生產(chǎn)預(yù)制菜產(chǎn)品。

與調(diào)味品類似，預(yù)制菜產(chǎn)品對于金龍魚利潤率以及業(yè)績的提振效果還暫未顯現(xiàn)，根據(jù)2023半年報(bào)，調(diào)味品與預(yù)制菜均被列入了廚房食品范疇，但該業(yè)務(wù)上半年無論營收還是毛利率表現(xiàn)均不亮眼。未來，兩項(xiàng)新的發(fā)力點(diǎn)能否為金龍魚帶來業(yè)績提振，還有待產(chǎn)能完成爬坡后才能得到檢驗(yàn)。

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