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中泰證券股份有限公司姚雪梅,王佳博,嚴(yán)瑾近期對中糧糖業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中糧糖業(yè)中報(bào)點(diǎn)評：糖價進(jìn)入長景氣周期，番茄有望錦上添花》，本報(bào)告對中糧糖業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為8.44元。

中糧糖業(yè)(600737)
事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。上半年?duì)I收127.27億元，同比+6.29%，歸母凈利潤7.69億元，同比+21.26%；其中Q2營收79.30億元，同比+11.65%，環(huán)比+65.31%，歸母凈利潤4.95億元，同比+22.3%，環(huán)比+80.49%。另外，公司發(fā)布中期利潤分配公告，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.40元（含稅），這是上市以來首次實(shí)施半年度分紅。
食糖部分：
公司上半年食糖業(yè)務(wù)營收112.80億元，同比+42.91%，創(chuàng)歷史新高。上半年國內(nèi)糖價大幅上漲，自產(chǎn)糖、貿(mào)易糖業(yè)務(wù)受益；但進(jìn)口利潤倒掛導(dǎo)致煉糖面臨挑戰(zhàn)，公司發(fā)揮商情研判能力，把握國際原糖價格低點(diǎn)機(jī)會建立戰(zhàn)略庫存，控股子公司遼寧糖業(yè)（進(jìn)口加工產(chǎn)能之一）上半年凈利潤0.78億元，同比+18.23%。
由于沒有實(shí)質(zhì)產(chǎn)能增加，國內(nèi)外糖價預(yù)計(jì)處于長期牛市之中，我們延續(xù)《迎接高糖價時代》“國內(nèi)糖價萬元可期”的判斷，因季節(jié)性以及主產(chǎn)國巴西增產(chǎn)超預(yù)期，糖價處于牛市中繼。根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，因兩大主產(chǎn)區(qū)降雨不足，印度將于23/24榨季限制糖出口，印度是全球第二大食糖生產(chǎn)國，近年出口占比約10%-18%。全球糖價預(yù)計(jì)長期走牛的核心驅(qū)動源自印度乙醇計(jì)劃，它將導(dǎo)致印度食糖出口逐年減少，若天氣導(dǎo)致減幅較大，印度或轉(zhuǎn)為進(jìn)口國。
今年上半年，我國食糖配額外進(jìn)口始終處于深度虧損狀態(tài)，進(jìn)口加工企業(yè)縮減進(jìn)口規(guī)模。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-7月我國進(jìn)口食糖121萬噸，同比減少83萬噸。7月后，由于國內(nèi)外市場強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，進(jìn)口利潤出現(xiàn)改善：我們估算，7月至今，配額內(nèi)進(jìn)口糖平均利潤1121元/噸，1-6月平均利潤為606元/噸；配額外進(jìn)口糖利潤-602元/噸，1-6月平均利潤為-1044元/噸。利潤改善預(yù)計(jì)刺激國內(nèi)進(jìn)口商采購，巴西7月發(fā)往中國食糖45.2萬噸，創(chuàng)近9個月新高，下半年國內(nèi)進(jìn)口企業(yè)開工率有望提高，公司配額、配額外進(jìn)口量均衡，搭配進(jìn)口將顯著改善噸糖加工利潤，獲得市場超額受益。當(dāng)前公司煉糖產(chǎn)能超200萬噸/年，在建的漳州糖業(yè)投產(chǎn)后可增加35萬噸/年。
番茄部分：
公司番茄業(yè)務(wù)堅(jiān)定出口轉(zhuǎn)國內(nèi)，大包裝轉(zhuǎn)小包裝，打造品牌化提升的長期發(fā)展戰(zhàn)略，近10年毛利率重心穩(wěn)步抬升。上半年番茄業(yè)務(wù)營收13.34億元，同比+48.53%，創(chuàng)歷史新高。營收占比81.2%的全資子公司中糧屯河番茄上半年凈利潤2.65億元，同比+236.6%。另外，三季度新疆工業(yè)番茄進(jìn)入收獲季，今年產(chǎn)區(qū)天氣正常預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)。公司番茄產(chǎn)品主要用于出口，人民幣匯率貶值有正向作用。
財(cái)務(wù)部分：
公司EPS、凈利率、ROE皆創(chuàng)近10年同期新高；管理費(fèi)用因職工薪酬提高同比+28.69%，帶動期間費(fèi)用率小幅提高，但仍處于近10年低位；二季度末存貨較一季度末-20.76%，較2022年二季度末+16.69%，創(chuàng)歷史同期（上半年年末）新高，預(yù)計(jì)在下半年兌現(xiàn)收益；其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款同比分別+115.2%，+109.66%。
投資建議：維持“買入”評級。公司所處的食糖和番茄行業(yè)有望維持景氣上行周期，中期分紅回饋投資者彰顯央企責(zé)任。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為318.06/334.56/361.41億元，同比增長20.30%、5.19%、8.02%；歸屬母公司凈利潤分別為15.25/17.77/22.20億元，同比增長105.11%、16.51%、24.90%。EPS分別為0.71/0.83/1.04，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11.5/9.8/7.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外糖價下跌限制自產(chǎn)糖利潤釋放，進(jìn)口利潤恢復(fù)不及預(yù)期，番茄市場拓展遇瓶頸，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券盛夏研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為28.79%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.88。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。

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