互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之爭(zhēng)，有時(shí)候不像戰(zhàn)場(chǎng)，沒(méi)有硝煙，但卻像刀光劍影的江湖。都在江湖行走，既要武藝高強(qiáng)的實(shí)際能力，又要名滿天下的江湖威望。恰似二手車電商平臺(tái)之間的江湖之爭(zhēng)，從廣告詞到代言人，如今更是到了上市板。2018年5月30日凌晨，二手車電商平臺(tái)優(yōu)信向SEC提交了IPO申請(qǐng)書，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為“UXIN”，擬籌集最多5億美元資金。

優(yōu)信本次申請(qǐng)上市，將很可能成為“二手車電商第一股”，讓去年下半年就開始鏖戰(zhàn)的二手車電商市場(chǎng)再添新的看點(diǎn)。各界都在關(guān)注優(yōu)信作為國(guó)內(nèi)二手車電商的一個(gè)代表，在上市后會(huì)有怎樣的表現(xiàn)。因此，如何準(zhǔn)確對(duì)其估值也就成為大家關(guān)注的重點(diǎn)。

我們認(rèn)為，以GMV（總交易額）計(jì)算，而不是以其他指標(biāo)計(jì)算，對(duì)優(yōu)信這樣的二手車電商型公司是相對(duì)科學(xué)的。實(shí)際上，在電商領(lǐng)域，GMV被公認(rèn)為是最為核心的關(guān)鍵指標(biāo)，備受資本市場(chǎng)關(guān)注。無(wú)論是阿里的雙十一，還是京東的618，無(wú)一不是在GMV上面大做文章。以阿里雙十一為例，2016年成交額首次突破千億元，就被認(rèn)為是一個(gè)里程碑；而2017年，成交額更是高達(dá)1682億元。2017年雙十一，京東也首次公布了其GMV為1271億元（從11月1日-11日）。

優(yōu)信提交IPO申請(qǐng)的招股書當(dāng)中顯示，以GMV計(jì)算，優(yōu)信是中國(guó)最大的二手車電商平臺(tái)。優(yōu)信二手車和優(yōu)信拍兩大業(yè)務(wù)在2017年的市場(chǎng)份額都達(dá)到40%以上，并相對(duì)2016年高速增長(zhǎng)。招股書顯示，通過(guò)優(yōu)信平臺(tái)銷售的二手車從2016年的37.8萬(wàn)輛，增長(zhǎng)至2017年的63.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)67.9%。2018年前三個(gè)月的銷量也同比增長(zhǎng)61.6%。優(yōu)信平臺(tái)的總GMV從2016年的260億元人民幣，增長(zhǎng)至2017年的434億元人民幣，同比增長(zhǎng)67%。

通過(guò)帶量形成用戶粘性，帶來(lái)持續(xù)消費(fèi)，優(yōu)信可以不斷的減少開銷占比最大的營(yíng)銷投入，有助于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)扭虧。這樣的連鎖反應(yīng)，通過(guò)今年前三個(gè)月非GAAP凈虧損幅度的顯著收窄，已經(jīng)有所體現(xiàn)。

與市場(chǎng)上其他幾家大打金融牌的二手車、新車交易平臺(tái)相比，優(yōu)信一直強(qiáng)調(diào)自身主營(yíng)的業(yè)務(wù)方向是二手車電商。雖然汽車金融作為一些企業(yè)未來(lái)轉(zhuǎn)型和盈利的主要希望，也提升了它們吸引資本追逐的籌碼，但這并不意味著優(yōu)信也會(huì)如法炮制。

通過(guò)獨(dú)有的技術(shù)和數(shù)據(jù)分析能力，廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及交易支持能力，優(yōu)信持續(xù)變革和發(fā)展本行二手車業(yè)務(wù)，其未來(lái)盈利路徑雖沒(méi)有太多新花樣和新概念，但基礎(chǔ)穩(wěn)固，前景可期。這就讓我們?cè)谔綄?yōu)信的估值和發(fā)展?jié)摿r(shí)，需要更重點(diǎn)考察GMV等與電商基礎(chǔ)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的指標(biāo)。

我們通過(guò)市銷率、GMV比率等計(jì)算，認(rèn)為優(yōu)信目前的合理估值應(yīng)該在50億美元以上，高于一部分市場(chǎng)分析人士10-15%的估值數(shù)字。