東吳基金權(quán)益投資負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理 劉元海

【資料圖】

2022年上證指數(shù)下跌15.13%，滬深300下跌21.63%，創(chuàng)業(yè)板指下跌29.37%。與歷史相比，2022年A股市場屬于跌幅較大的一個年份，從股利貼現(xiàn)模型來看，其原因可能在于過去一年A股同時經(jīng)歷了上市公司盈利增速下降與無風(fēng)險(xiǎn)利率上行，盈利增速與無風(fēng)險(xiǎn)利率是股利貼現(xiàn)模型的兩個重要因子。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

第一，從盈利增速看，本輪A股上市公司利潤增速高點(diǎn)在2021年1季度，隨后逐季呈現(xiàn)快速下行趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年A股非金融石油石化凈利潤增速為19.80%，2022年3季度凈利潤增速下滑到-1.94%。從歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)A股上市公司凈利潤增速從快速增長年份下滑到零左右增速年份的時候，基本該年份股票市場表現(xiàn)較差。比如，2018年A股非金融石油石化凈利潤增速為-9.40%，當(dāng)年上證指數(shù)下跌24.59%。

第二，從無風(fēng)險(xiǎn)利率看，美國10年期國債利率是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價的錨，特別是成長股，對無風(fēng)險(xiǎn)利率變化敏感性高。2022年年初市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲2022年可能總共加息四次左右，累計(jì)幅度約100個基點(diǎn)。實(shí)際情況超出資本市場的預(yù)期，加息頻率和單次加息幅度都持續(xù)提升，與之相應(yīng)的是，美國10年期國債利率大幅上行，對成長股股價形成很大沖擊。

綜上，盈利周期和利率周期對股市具有較大影響，在盈利下行周期和利率上行周期中，對股市殺傷力很大，大部分行業(yè)和個股股價都無法脫離周期力量的沖擊。

展望2023年，A股盈利下行周期趨于尾聲，有望在2023年上半年回升。歷史上看2009年、2013年、2019年等上市公司盈利復(fù)蘇的年份，A股市場都有比較好的表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示， 2009年A股非金融石油石化凈利潤增速為28.80%，當(dāng)年上證指數(shù)上漲79.98%。同時，隨著美國通脹壓力緩解，預(yù)計(jì)1季度美聯(lián)儲加息周期有望見頂。之后隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，美國利率有望進(jìn)入下行周期。從盈利和利率周期看，2023年A股市場可能處在較好的周期當(dāng)中，一方面A股上市公司盈利或處在上行周期，另一方面美聯(lián)儲有降息預(yù)期。此外，當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價率處在歷史相對高位區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償高。我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場中長期投資價值突顯。

從投資主線看，2023年我們重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)周期有望回升的電子半導(dǎo)體，以及行業(yè)滲透率處在上行趨勢的計(jì)算機(jī)信創(chuàng)和新能源汽車。

第一，電子半導(dǎo)體行業(yè)。2022年A股市場電子半導(dǎo)體行業(yè)跌幅居前，但2023年A股市場電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會可能漸行漸近。本輪我國半導(dǎo)體行業(yè)景氣高點(diǎn)在2021年3季度，一般半導(dǎo)體行業(yè)下行周期在1-2年，我們預(yù)計(jì)本輪半導(dǎo)體下行周期相對底部有望在2023年年中左右。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，半導(dǎo)體指數(shù)或者半導(dǎo)體公司股價往往領(lǐng)先半導(dǎo)體行業(yè)周期相對底部1-2季度，半導(dǎo)體行業(yè)投資布局時間通常要領(lǐng)先于半導(dǎo)體行業(yè)周期相對底部。我們判斷，當(dāng)前電子A股半導(dǎo)體行業(yè)股價可能處于相對底部區(qū)域，我們看好未來2-3年A股電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會，特別是與汽車智能化相關(guān)的電子半導(dǎo)體投資機(jī)會或許更大。

第二，計(jì)算機(jī)行業(yè)。2023年及之后我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)有望從2019-2021年培育期進(jìn)入成長期，即進(jìn)入1-N的過程，行業(yè)有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，從經(jīng)驗(yàn)看相關(guān)股票投資有望處于較好的階段，2023年我們將重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)行業(yè)，尤其是計(jì)算機(jī)信創(chuàng)。

第三，新能源汽車行業(yè)。2022年A股新能源汽車板塊股價波動較大，主要原因在于市場擔(dān)心隨著滲透率提升新能源車銷售增速可能放緩，影響到車企利潤彈性和估值的提升。但展望2023年，我們對A股新能源車板塊不悲觀，重點(diǎn)關(guān)注A股新能源汽車電動化和智能化投資機(jī)會。2023年A股新能源車電動化核心公司仍然可能保持較快增速，并且當(dāng)前估值低，2023年電動化核心公司有望賺業(yè)績增長的錢。我們認(rèn)為2022年或是汽車智能化元年，具有L2+以上智能化汽車滲透率有望超過10%以上，行業(yè)有望從培育期進(jìn)入快速成長周期，并且單車智能化產(chǎn)品價值量顯著提升，從經(jīng)驗(yàn)看將是很好的投資時期。

我們相信周期回歸的力量，2023年A股上市公司盈利或處在上行周期，美聯(lián)儲有降息預(yù)期，我們對A股市場相對樂觀，并將持續(xù)挖掘景氣周期回升、行業(yè)滲透率提升的相關(guān)企業(yè)。

簡介

劉元海：東吳基金權(quán)益投資負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理，同濟(jì)大學(xué)博士，18年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，10年投資管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷多輪科技投資周期，對科技股投資有獨(dú)到見解。

關(guān)鍵詞： 上市公司 電子半導(dǎo)體 投資機(jī)會