2月1日，本年首次美聯(lián)儲FOMC會議宣布，加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率推升至4.5%-4.75%目標區(qū)間，同時上調存款準備金率、隔夜回購利率、隔夜逆回購利率、一級信貸利率。本次加息幅度是2022年3月以來的最小幅度，符合市場預期。未來一個時期，美元指數(shù)可能進一步走弱，這將利好黃金、人民幣匯率和A股。

(資料圖)

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美聯(lián)儲貨幣政策將由緊向松調節(jié)

本次美聯(lián)儲如期縮減加息幅度，展示了三點重要信息：首先，美聯(lián)儲確認通脹回落快于預期。美國CPI自2022年6月到達高點9.1%以后呈現(xiàn)逐月回落態(tài)勢，核心通脹自2022年月高點6.6%后仍在逐步回落，且從目前情況來看尚沒有出現(xiàn)上世紀70年代通脹多輪反復的跡象。這可能使得美聯(lián)儲認為，加息抑制通脹已取得一定成效，大幅加息的必要性降低。

其次是美聯(lián)儲年內仍有小幅加息的可能。本次美聯(lián)儲縮減加息幅度后，市場的焦點轉移至加息終點與后續(xù)的加息節(jié)奏。主流觀點認為，3月FOMC會議上仍會小幅加息25個基點，將聯(lián)邦利率提升至4.75%-5%水平，之后暫停加息進入觀察期。鮑威爾強調，通脹仍然處于高位，美聯(lián)儲依然非常重視通脹風險。

再次是美聯(lián)儲貨幣政策保持較高靈活度。關于年內貨幣政策是否會轉向，鮑威爾并未給出正面回應，而是稱貨幣政策將視情況保持靈活性。美聯(lián)儲的擔憂主要來自通脹反復、美國經濟衰退預期、金融市場波動和失業(yè)率攀升等多個方面。當前雖然一切看起來似乎都在好轉，通脹壓力有所緩解、美國經濟軟著陸的概率正在上升、金融條件已有所放松、失業(yè)率維持在低位。從歷史上來看，通脹快速下行往往伴隨著失業(yè)率上升。多家金融機構都認為美國經濟衰退概率較高。隨著抗通脹的急迫性下降，穩(wěn)經濟的重要性則上升，美聯(lián)儲將進一步提高其政策靈活性。

綜上可見，2023年美聯(lián)儲貨幣政策由緊向松調節(jié)的條件正在逐步形成。未來一個時期美聯(lián)儲有更多的自主空間。2024年的總統(tǒng)大選正在臨近，美聯(lián)儲也可能受到來自白宮穩(wěn)經濟要求的壓力，從而影響其政策調整節(jié)奏。

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美國經濟存在衰退風險

根據植信·美國經濟增長測算模型顯示，通脹每提高1%，將降低未來一年經濟增長0.36%?？紤]到2022年，美國全年通脹可能在8%，將拉低2023年美國GDP增長2.9%個百分點，而當前美國真實增長水平因勞動參與率走弱而下降，在3%左右。因此2023年美國經濟增長可能小幅為負。模型預測結果顯示，美國經濟增長（同比）將于2023年二季度進入負值并持續(xù)至年底，美國經濟陷入衰退的概率超過60%。這與美國彭博社的經濟學家調查結果相一致。

隨著美聯(lián)儲前期加息帶來的緊縮效應在2023年逐步顯現(xiàn)，已有一些前瞻性的指標顯示美國經濟下行已然成勢。首先是期限利差長期倒掛。長期利率低于短期利率將抑制私人投資，降低金融機構風險承擔積極性，從而使得信貸下降，經濟陷入衰退。美國國債10年-3月期限利差于2022年7月中旬跌破93個基點，于10月底進入負值至今，且幅度有所擴大，顯示衰退風險正在逼近。

植信·美國經濟衰退預測模型測算結果

數(shù)據來源：wind，美聯(lián)儲，植信投資研究院

注：藍色線為實際發(fā)生衰退時期，紅色線為模型模擬衰退概率。

房屋銷售下滑拖累耐用品消費明顯。美國2022年12月成屋銷售總數(shù)年化錄得402萬套，創(chuàng)2011年12月以來的新低，并連續(xù)第11個月下滑，為有史以來最長連跌紀錄，連跌周期超過2008年次貸危機時期，凸顯利率飆升對美國房地產的沉重打擊。房地產銷售與耐用品消費高度相關，美國耐用品消費約占經濟總量11%，房地產受挫將拖累美國耐用品消費，最終拖累美國經濟。再次是美國sentix投資信心指數(shù)連續(xù)第九個月為負值，同時芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)2022年10-12月連續(xù)三個月為負，表示投資生產活動的活力正在快速下降。未來美國經濟步入衰退必然會推動美聯(lián)儲貨幣政策有緊向松轉變。

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美聯(lián)儲縮減加息幅度利好人民幣和黃金

在FOMC會議宣布縮減加息幅度后，市場上各類資產價格表現(xiàn)不一：美股應聲上漲、美債收益率繼續(xù)下行、美元指數(shù)下跌。未來一個時期，美債收益率和美元指數(shù)可能進一步下行，推動人民幣升值和黃金價格上漲。

美元指數(shù)與人民幣匯率成反向相關關系，即美元指數(shù)上行，人民幣貶值，反之則反是。伴隨著美國通脹放緩和緊縮性貨幣政策走近尾聲，中美之間貨幣政策分化程度縮小，使得中美利差倒掛形勢逐漸緩和。中美10年期國債收益率之差由11月初的-1.52%收縮至當前的-0.48%，2023年債券市場資金大規(guī)模流出的壓力將減小。隨著國內經濟預期好轉，股票市場可能吸引更多的海外資金流入。2023年1月，北向資金凈流入1412.9億元，環(huán)比增長303.53%，同比增長742.29%。從總體上看，在基本面轉好的情況下，國內資本市場對國際投資者的吸引力會上升，使得2023年跨境資本流動相較2022年好轉，從而對人民幣匯率形成支撐。

高通脹造成的美元對人民幣購買力削弱，將在緊縮結束后凸顯。按照相對購買力平價理論，2021-2022年美國通脹高企削弱了美元的購買力和內在價值，而我國通脹水平相對溫和，人民幣應該對美元有相應幅度的升值。但在美聯(lián)儲強力緊縮貨幣、大幅加息的背景下，上述問題被掩蓋。當美聯(lián)儲緊縮性貨幣政策基本結束后，人民幣對美元相對較高的內在價值就會體現(xiàn)出來，較高的購買力水平會支撐人民幣對美元走強。

人民幣國際化將增加國際市場人民幣需求。隨著烏克蘭危機進一步深化，美元在國際貨幣體系中的地位將被逐步削弱。而人民幣憑借經濟基本面良好、國家信用堅實、幣值穩(wěn)定，財政實力強大以及外匯儲備充足等優(yōu)勢，國際地位將持續(xù)上升。隨著人民幣金融資產的吸引力增強，海外投資者會更加青睞中國資本市場，從而提升境內外外匯市場對人民幣的需求。2023年人民國際化進程將加速發(fā)展，在貿易計價和交易結算的應用將增多，人民幣需求將進一步增加。

根據植信·黃金價格影響因素模型測算，長期以來美元指數(shù)與黃金價格呈反向相關關系，美元指數(shù)疊加美聯(lián)儲貨幣政策對黃金價格波動的解釋力度超過60%。2022年初，受到俄烏沖突爆發(fā)帶來的避險需求推動，國際金價曾一度沖高，后受美元指數(shù)持續(xù)走高影響，金價連續(xù)7個月下跌，一度逼近1600美元/盎司關口。進入2022年四季度后，隨著美聯(lián)儲加息步伐放緩，美元指數(shù)下行，黃金市場開始筑底企穩(wěn)，一度回升到1975美元/盎司。而隨著美聯(lián)儲加息尾聲的確認，美元指數(shù)的走弱，金價有可能進一步上行，有機會突破2000美元/盎司大關。但要注意防范金價上行過程中的快速調整風險。

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人民幣升值利好A股

根據植信·上證綜指預測模型測算，人民幣匯率與上證A股綜合指數(shù)存在顯著正相關關系，且近年來這一正相關關系隨著中國金融開放不斷深化而強化。兩者對應彈性為1.4，即人民幣每升值1%，A股股指對應上漲約1.4%，反之則反是。其邏輯是，人民幣升值導致人民幣資產以外幣衡量的價值上升，加上中國經濟基本面較好和金融市場進一步擴大開放，外資投資A股的興趣也會隨之上升，在一定程度上加速股市上行。2023年隨著美聯(lián)儲貨幣政策由緊向松調節(jié)，美元指數(shù)對人民幣匯率壓制減弱，人民幣升值空間被打開，匯率升值將有利于股市。自2000年以來，每一次市場推動的較大規(guī)模的A股行情都是在人民幣升值的背景下形成的。反之，在人民幣貶值條件下，A股基本沒有較大的行情。

植信·上證綜指預測模型測算結果

數(shù)據來源：wind，美聯(lián)儲，植信投資研究院

注：藍色線為上證綜指實際運行，紅色線為模型用CNY模擬出來的上證走勢。

關鍵詞： 貨幣政策 加息幅度 上證綜指