出品｜搜狐財(cái)經(jīng)

作者｜汪夢婷

搜狐財(cái)經(jīng)《基金佳問》欄目（點(diǎn)擊進(jìn)入專題）

(資料圖)

去年11月以來，恒生指數(shù)低點(diǎn)反彈近50%領(lǐng)跑全球股市，近日港股陷入盤整，后市投資價(jià)值受關(guān)注。

搜狐財(cái)經(jīng)《基金佳問》欄目，對話各行業(yè)具有影響力的基金經(jīng)理，結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)形勢，解讀不同行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的投資策略，展望各行業(yè)板塊中長期的投資機(jī)遇，為投資者講解如何“避雷”挑選有潛力的基金產(chǎn)品。

做客本期《基金佳問》的嘉賓，是博時(shí)基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成，本期欄目主要聚焦近日港股市場調(diào)整原因以及后市走勢。

趙憲成，碩士，2000 年起先后在太祥證券、統(tǒng)一投信、群益投信、永豐投 信、華頓投信、日盛投信、工銀瑞信基金工作。2022 年加入博時(shí)基金，現(xiàn)任博時(shí)港股通領(lǐng)先趨勢混合、 博時(shí)港股通紅利精選混合、博時(shí)大中華亞太精選股票基金經(jīng)理。

自去年10月31日探底14597點(diǎn)后，近幾個(gè)月港股強(qiáng)勢反彈。截至2月15日收盤，三個(gè)多月來恒生指數(shù)已漲超6000點(diǎn)，累計(jì)漲幅超過40%，領(lǐng)漲全球股市。

經(jīng)過如此洶涌的漲勢后，1月底港股出現(xiàn)一波回調(diào)，讓市場信心有所動(dòng)搖。港股轉(zhuǎn)入調(diào)整狀態(tài)原因何在？接下來市場將如何演繹，新的方向可能出現(xiàn)在哪里？

趙憲成認(rèn)為，11月以來的港股大漲是一輪跌深反彈的貝塔行情。而近期港股震蕩波動(dòng)，一方面是市場觀望當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度，另一方面，港股的交易型資金大幅加倉后近期流入趨緩，此外，港股在大幅上漲后也出現(xiàn)獲利了結(jié)的壓力。

展望后市，他認(rèn)為今年港股總體表現(xiàn)是“進(jìn)二退一”，振蕩上行。港股圍繞基本面復(fù)蘇，因此表現(xiàn)產(chǎn)業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)與節(jié)后復(fù)蘇的消費(fèi)股，另外考慮到全球資金流動(dòng)性層面，成長性的產(chǎn)業(yè)如汽車、新能源、醫(yī)藥與港股的白馬龍頭，都可能受到外資流入的青睞。

以下為訪談全文：

基金佳問：去年11月以來，港股恒生指數(shù)反彈超過40%，恒生科技指數(shù)漲超60%，均好于市場預(yù)期，誰是港股本輪反彈的主力？繼續(xù)上漲需要哪些條件？

趙憲成：去年11月以來港股市場大幅反彈領(lǐng)跑全球，核心是國內(nèi)政策寬松發(fā)力、中國reopen經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，疊加海外衰退預(yù)期升溫帶動(dòng)美債利率、美元指數(shù)回落，以及中概股退市風(fēng)險(xiǎn)消退，外資大幅回流中國資產(chǎn)等因素，共振驅(qū)動(dòng)港股跌深反彈。

從去年11月以來，推動(dòng)港股上行的不是一只力量，它們在不同時(shí)間段表現(xiàn)的買賣意愿不同。在底部（22年10月31日）區(qū)域附近，賣出來自外資，原因是它們設(shè)定的減倉港股的目標(biāo)尚未完成，11月至12月，外資出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，純外資完成了降倉任務(wù)后不再繼續(xù)賣出，而深耕于香港的外資（在香港有辦事機(jī)構(gòu)，通過本地中介交易）開始加倉，而港股通（內(nèi)資）在2022年四季度都是流入港股。

后續(xù)港股進(jìn)一步的上行動(dòng)力，可能來自：一是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度進(jìn)一步得到確認(rèn)(社融、財(cái)報(bào))；二是穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲。

基金佳問：有投資人士對港股上漲速度過快有隱隱的擔(dān)憂，您覺得這種擔(dān)憂是否必要？

趙憲成：港股經(jīng)歷了接近兩年的下跌，產(chǎn)生這種擔(dān)憂是可以理解的。擔(dān)憂主要有幾個(gè)方面：一是短期上漲幅度過快，港股基本面逐步改善跟不上近期股價(jià)漲幅，可能引發(fā)止盈動(dòng)作；二是觀察美國通脹短期的不確定性，雖然美國通脹長期下行，但短期原油價(jià)格守在70元，短期通脹若無法快速下行將影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息轉(zhuǎn)趨鷹派；三是美國在2023年衰退階段、業(yè)績下修，擔(dān)心股票市場會(huì)有探底的風(fēng)險(xiǎn)；四是市場擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度的不確定性而導(dǎo)致企業(yè)盈利改善的幅度和速度并顯著；五是美國、歐盟對華政策的變數(shù)。

我們認(rèn)為市場上漲速度過快之后，這種擔(dān)憂是有一定的合理性；但是政策的轉(zhuǎn)好、疫情的放開，業(yè)績恢復(fù)是大概率事件，且港股目前僅是修復(fù)較快，但估值還是在歷史分位數(shù)50%以下。市場大漲之后的震蕩可能存在一定的幾率，但港股市場下跌了1年10個(gè)月，近期反彈兩個(gè)月的時(shí)間相對1年10個(gè)月來說并不算長，我們認(rèn)為應(yīng)該不用太擔(dān)憂。

基金佳問：港股經(jīng)歷“開門紅”后，走勢一度急轉(zhuǎn)直下，1月底2月初回調(diào)近1500點(diǎn)，這一輪調(diào)整主要出于什么原因？會(huì)持續(xù)到什么時(shí)候？

趙憲成：11月以來的港股大漲是一輪跌深反彈的貝塔行情。而近期港股震蕩波動(dòng)，一方面是市場觀望當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度，另一方面，港股的交易型資金大幅加倉后近期流入趨緩，此外，恒指在短短2個(gè)月最高反彈了52%，騰訊等互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)翻倍，港股在大幅上漲后也出現(xiàn)獲利了結(jié)的壓力。

往后看，港股可以觀察的時(shí)間點(diǎn)，在3、4月國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在財(cái)報(bào)后能進(jìn)一步確認(rèn)，或“兩會(huì)”、政治局會(huì)議釋放政策進(jìn)一步放松的信號(hào)出現(xiàn)。

基金佳問：近幾個(gè)月港股科技板塊估值修復(fù)明顯，大幅跑贏其他行業(yè)。近期相關(guān)領(lǐng)域政策暖風(fēng)頻吹，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否下降？是否會(huì)引起估值重構(gòu)？

趙憲成：國內(nèi)2022年中相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策明顯趨緩，疊加2022年12月15日美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督會(huì)(PCAOB)發(fā)布報(bào)告后，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)緩和，確實(shí)成為港股科技互聯(lián)網(wǎng)估值修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)。估值已經(jīng)在修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)下降。

而互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的政策定調(diào)，只是由此前的“反壟斷+嚴(yán)格管制”轉(zhuǎn)為“設(shè)置紅綠燈”、“促進(jìn)健康發(fā)展”，意味著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)野蠻發(fā)展的時(shí)候已經(jīng)過去，這不代表估值重構(gòu)。

基金佳問：您認(rèn)為港股后市會(huì)呈現(xiàn)怎樣的走勢？機(jī)會(huì)更可能出現(xiàn)在哪些領(lǐng)域和行業(yè)？

趙憲成：中國經(jīng)濟(jì)隨著時(shí)間穩(wěn)步復(fù)蘇，投資者對中國“穩(wěn)增長”信心的提升，個(gè)人認(rèn)為港股今年總體表現(xiàn)是“進(jìn)二退一”，振蕩上行。

可能引發(fā)回調(diào)的事件：1、短期上行過快帶來的獲利了結(jié)；2、美國在Q2/Q3如果通脹下行較慢，可能美元指數(shù)會(huì)有一定幅度的反彈壓力，帶動(dòng)港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好下行；3、企業(yè)Q2的業(yè)績跟不上。

今年的港股圍繞基本面在復(fù)蘇，因此表現(xiàn)產(chǎn)業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)與節(jié)后復(fù)蘇的消費(fèi)股，另外考慮到全球資金流動(dòng)性層面，成長性的產(chǎn)業(yè)如汽車、新能源、醫(yī)藥與港股的白馬龍頭，都可能受到外資流入的青睞。

基金佳問：請問您認(rèn)為目前香港市場的吸引力是否有在提升？境外投資者的態(tài)度是否有一些明顯轉(zhuǎn)變？

趙憲成：外資對港股整體是看好的；一種觀點(diǎn)是認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)開始修復(fù)，雖然增速可能不快，但依然好過美國與歐洲，所以將逐漸增配港股和A股；另一種是，不懷疑中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，但認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)還有一定的不確定性，待全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更明確后，再加倉股票。

基金佳問：2023年對港股市場的制度和發(fā)展有哪些期待和展望？

趙憲成：港交所目前官宣的兩個(gè)制度變化，一是港交所將于2023年上半年修改主板上市規(guī)則(提升中國香港作為全球創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司首選上市地的中心地位)；二是計(jì)劃重振GEM（創(chuàng)業(yè)板）市場，為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供一個(gè)有效的融資平臺(tái)，以加強(qiáng)與國內(nèi)市場的互聯(lián)互通。

港交所新規(guī)允許專業(yè)的還沒有產(chǎn)生營收的技術(shù)公司在香港募集資金，適用于五個(gè)方面的特專科技行業(yè)公司，包括新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)。2018年醫(yī)藥股新規(guī)后，促進(jìn)了一大批“-B”的醫(yī)藥公司赴港上市，使得醫(yī)藥行業(yè)成為了港股市場增長最快的行業(yè)，而繼大型互聯(lián)網(wǎng)公司失去高增速之后，港股亟待解決的是吸引更多的成長型公司，這就是主板新規(guī)的重大意義。

中概股港股二次上市依然在路上，近30家中概公司已經(jīng)回歸港股，其中在2022年蔚來、知乎、貝殼、騰訊音樂、金融壹賬通、涂鴉智能、諾亞控股、名創(chuàng)優(yōu)品、360數(shù)科、BOSS直聘、金山云、富途控股回港?？赡茉?023年回港的公司包括拼多多、愛奇藝、滿幫集團(tuán)、唯品會(huì)、傳奇生物、陸金所、微博等。

去年李家超上任后首份《施政報(bào)告》便提及港交所將于2023年修改主板上市規(guī)則，以便利尚未有盈利或業(yè)績支持的先進(jìn)技術(shù)企業(yè)融資，同時(shí)構(gòu)思活化GEM，為中小型及初創(chuàng)企業(yè)提供更有效融資平臺(tái)。另外，今年年初完成“ETF互聯(lián)互通”的擴(kuò)容后，后續(xù)有望進(jìn)一步擴(kuò)展至ETF期權(quán)、期貨，乃至結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、權(quán)證等場內(nèi)創(chuàng)新品種。整體看更多需要境內(nèi)監(jiān)管方面的完善、配合。

關(guān)鍵詞： 中國經(jīng)濟(jì) 博時(shí)基金 基金經(jīng)理