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近期A股市場出現(xiàn)一定程度的下跌調(diào)整，2023年2月15日至2月17日三個交易日中，上證綜指累計下跌2.1％、滬深300累計下跌2.7％、創(chuàng)業(yè)板指跌幅相對較大三日累計達4.5％。

引發(fā)市場調(diào)整的原因可能有兩方面：內(nèi)部來看，A股市場自去年11月初行情啟動至今積累了不少的漲幅，有自然調(diào)整的需要。從這個角度看投資者也可以發(fā)現(xiàn)，前期漲幅更大的港股市場，近期相較于A股，調(diào)整時間更長幅度也更大。外部來看，近期公布的美國零售和PPI數(shù)據(jù)超預期，顯示通貨膨脹仍有較強的韌性，減弱了美聯(lián)儲快速結(jié)束加息甚至降息的預期。

經(jīng)過幾日的下跌調(diào)整，特別是部分行業(yè)板塊以及個股跌幅還不小，自然使人不免提出疑問，本輪A股上漲行情是否已經(jīng)告一段落。從去年10月以來，我們一直認為，本輪行情的性質(zhì)是新一輪的底部反轉(zhuǎn)行情，其背后的核心邏輯是名義經(jīng)濟增速以及上市公司盈利的快速下行周期基本結(jié)束（參見報告：20221021、20221023、20221205等）。

在這種底部反轉(zhuǎn)上行的第一波行情中，能夠使得行情終結(jié)的條件主要是兩種，要么基本面復蘇被證偽、要么流動性政策收緊。而從目前整體經(jīng)濟和市場環(huán)境來看，當下A股市場既沒有太大的基本面風險，也沒有太大的流動性風險。

一方面，2022年底以來，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出明顯的復蘇勢頭，我們大多數(shù)人在日常的餐飲、交通、旅游等微觀場景中都能明顯感受到。今年1月31日，國際貨幣基金組織（IMF）大幅上調(diào)了2023年中國經(jīng)濟增速，聯(lián)合國等國際組織也預測，2023年中國經(jīng)濟增長將加速。而且即使從技術細節(jié)來看，最早的宏觀數(shù)據(jù)要3月中旬才有，上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)要到4月底才有，也不存在2月份基本面證偽的可能性。

另一方面，當下國內(nèi)流動性收緊的可能性很小，甚至還不排除降準降息等進一步寬松的可能性。近日求是雜志刊發(fā)的重要文章《當前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》中明確提出要著力擴大國內(nèi)需求，必須大力實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，采取更加有力的措施，使社會再生產(chǎn)實現(xiàn)良性循環(huán)。全球流動性來看，雖然最近的數(shù)據(jù)顯示通脹有韌性，但從大方向上看，歐美國家貨幣政策收緊邊際趨緩也是大勢所趨，美聯(lián)儲大概率在今年上半年結(jié)束加息。

綜上所述，我們認為目前既沒有太大的基本面風險、也沒有太大的流動性風險，有的可能只是部分品種前期積累的不少漲幅，當前的市場下跌屬于正常調(diào)整，行情繼續(xù)向上的趨勢并未終結(jié)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來等。

來源：券商研報精選

關鍵詞： 的可能性 流動性風險 通貨膨脹