金選·核心觀點(diǎn)

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美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面“冰火兩重天”，地產(chǎn)、制造、批發(fā)貿(mào)易趨弱，零售和服務(wù)業(yè)消費(fèi)保持韌性。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張，失業(yè)率依然保持低位。在這種非典型的“充分就業(yè)式衰退”的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)還有降息的必要嗎？

熱點(diǎn)思考：就業(yè)轉(zhuǎn)弱是美聯(lián)儲(chǔ)降息的前提？

后疫情時(shí)代，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀態(tài)持續(xù)保持在歷史高位。截止到2022年底，美國(guó)勞動(dòng)缺口530萬(wàn)，空缺崗位數(shù)回升至1,100萬(wàn)，每位失業(yè)者對(duì)應(yīng)的空缺數(shù)為1.9，失業(yè)缺口或高達(dá)-1.9%，雖然相比年初有所緩和，但仍處于21世紀(jì)以來(lái)的高位。由于勞動(dòng)供給相對(duì)缺乏彈性，勞動(dòng)力市場(chǎng)的平衡主要由需求的收縮來(lái)實(shí)現(xiàn)。

“工資通脹”是一種可持續(xù)的通脹。緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)提高工資增速的中樞，進(jìn)而抬升通脹的中樞。短期內(nèi)，工資決定了核心服務(wù)通脹的水平，90年代末至今，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資指數(shù)與CPI核心服務(wù)通脹的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.83。長(zhǎng)期內(nèi)，失業(yè)缺口或工資增速?zèng)Q定了通脹的趨勢(shì)或中樞。4%的工資增速隱含的核心PCE通脹率或超3%。

勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱是美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要條件嗎？是的，勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱的幅度大致決定了降息的幅度。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃以“更高更長(zhǎng)”的利率曲線追求“充分緊縮”的政策立場(chǎng)。短期內(nèi)，通脹決定了聯(lián)邦基金利率終點(diǎn)有多高。中長(zhǎng)期內(nèi)，工資增速?zèng)Q定了高利率維持多長(zhǎng)，進(jìn)而決定了降息的時(shí)點(diǎn)及降息的空間。

海外基本面&重要事件

歐洲碳關(guān)稅立法進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，預(yù)計(jì)2023年二季度經(jīng)歐洲議會(huì)全體投票后，法案即正式通過。2023年10月1日生效。碳關(guān)稅將對(duì)進(jìn)口到歐盟的商品中隱含的碳排放征收額外關(guān)稅，中國(guó)石油化工和鋼鐵行業(yè)等首先受影響。

美國(guó)1月通脹、零售等數(shù)據(jù)均超預(yù)期，緊縮交易升溫。1月CPI同比6.4%，預(yù)期6.2%，前值6.5%，1月PPI環(huán)比漲0.7%，創(chuàng)6月份以來(lái)的最大漲幅，預(yù)期0.40%，前值-0.50%。

海外高頻活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)回落，紅皮書零售增速小幅度抬升，美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)回升但貸款利率難降，EIA原油庫(kù)存意外大幅抬升，全球海運(yùn)價(jià)格回落，紐約擁堵指數(shù)提升，美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)人數(shù)環(huán)比微降。

全球大類資產(chǎn)跟蹤

全球主要股票指數(shù)和行業(yè)多數(shù)下跌。澳大利亞普通股股指、日經(jīng)225、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌1.0%、0.6%、0.3%和0.1%；俄羅斯RTS、泰國(guó)SET指數(shù)和韓國(guó)綜合指數(shù)分別下跌5.33%、0.97%和0.56%；港股大跌。

發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率悉數(shù)上行，新興市場(chǎng)漲跌分化。美國(guó)10Y國(guó)債收益率上行8bp至3.82%，德國(guó)上行20bp至2.53%，英國(guó)上行5.98bp至3.58%。法國(guó)、日本和意大利分別上行6.2bp、1.2bp和9.6bp。

美元指數(shù)走強(qiáng)，主要國(guó)家貨幣兌美元多數(shù)升值，人民幣兌美元貶值。歐元兌美元升值0.16%，日元和英鎊兌美元分別貶值2.06%和0.17%。美元兌在岸、離岸人民幣分別大幅貶值1.85%、1.77%至6.7082、6.7076。

大宗商品價(jià)格多數(shù)下跌，原油價(jià)格下跌。貴金屬和有色金屬價(jià)格普遍下跌，黑色、農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)分化。下跌幅度最大的是焦煤、LME鎳、WTI原油，分別下跌9.81%、7.99%和4.24%；生豬、螺紋鋼分別大漲6.26%、5.19%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期

關(guān)鍵詞： 勞動(dòng)力市場(chǎng) 分別下跌 大宗商品