“豪橫”分紅76個(gè)億！千億巨頭大全能源凈利率堪比茅臺(tái)！三大潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視｜財(cái)報(bào)異動(dòng)透視鏡

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華夏時(shí)報(bào)（www.chinatimes.net.cn）記者 陸肖肖 實(shí)習(xí)記者 李佳佳 北京報(bào)道

3月15日，千億硅料巨頭大全能源率先發(fā)布了2022年年報(bào)，年報(bào)顯示，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入309.40億元，同比增長(zhǎng)185.64%；歸母凈利潤(rùn)為191.21億元，同比增長(zhǎng)234.06%。

值得關(guān)注的是，公司的毛利率為74.83%，同比提升9.17%；公司的凈利率為61.80%，十分搶眼，一度趕超茅臺(tái)。此外，大全能源還公布了分紅方案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利36元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利76.95億元，暫時(shí)問(wèn)鼎“A股分紅王”。

柏文喜向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，大全能源之所以這么掙錢(qián)，與新能源行業(yè)爆發(fā)快速拉高了硅料價(jià)格，以及由于硅料行業(yè)更為集中而使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移，再加上其公司產(chǎn)能充分釋放而導(dǎo)致可變成本下降，綜合作用之下推動(dòng)了毛利和凈利空間的顯著擴(kuò)大所致。

他認(rèn)為，大全能源豪氣分紅是根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略和現(xiàn)金流狀況、持續(xù)盈利展望以及近期發(fā)展規(guī)劃、資本市場(chǎng)策略而做出的綜合性平?jīng)Q策，是出于股東和公司利益最大化的選擇。同時(shí)，這也表明公司現(xiàn)金流充沛可能暫無(wú)重大投資計(jì)劃，因此不會(huì)因?yàn)榇箢~分紅而引發(fā)流動(dòng)性緊張和影響公司周轉(zhuǎn)與發(fā)展。

量?jī)r(jià)齊升助公司業(yè)績(jī)高增

從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，截至2022年12月末，大全能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為153.67億元，同比增長(zhǎng)481.23%；公司賬上的貨幣資金為238.03億元，負(fù)債合計(jì)67.23億元，資金壓力小且較為充足。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2019—2021年，大全能源這三年的營(yíng)業(yè)收入分別為24.26億元、46.64億元、108.32億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.47億元、10.43億元、57.24億元。短短幾年，公司凈利潤(rùn)從2.47億元迅速增至191.21億元，呈現(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)，大全能源究竟是怎樣做到的？

公開(kāi)資料顯示，大全能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。在光伏產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)多晶硅廠(chǎng)商技術(shù)突飛猛進(jìn)、生產(chǎn)成本也大幅下降產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高。

劉志耕向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，一方面，由于我國(guó)光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)本身的高速發(fā)展，導(dǎo)致對(duì)多晶硅的需求日益增加。再加上，近年來(lái)多地工業(yè)硅限產(chǎn)，多晶硅面臨供應(yīng)能力持續(xù)不足的問(wèn)題，從而導(dǎo)致多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲。另一方面。由于大力發(fā)展光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電等可再生清潔能源產(chǎn)業(yè)是改善我國(guó)能源供給結(jié)構(gòu)，支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展和保障國(guó)家能源安全的重要手段，這也導(dǎo)致了對(duì)多晶硅需求的增加。

大全能源年報(bào)稱(chēng)，2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能持續(xù)釋放。2022年度，光伏產(chǎn)品已經(jīng)在全球大多數(shù)地區(qū)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，成為應(yīng)對(duì)氣候變化實(shí)現(xiàn)可持續(xù)碳減排的有效能源解決方案。此外，在諸多因素影響下，全球能源價(jià)格上漲，能源安全問(wèn)題凸顯，光伏市場(chǎng)需求保持旺盛，光伏產(chǎn)業(yè)其他環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)提速，高純多晶硅料環(huán)節(jié)整體依然供應(yīng)緊缺，造成硅料價(jià)格持續(xù)上漲。

最為引人關(guān)注的是，近兩年來(lái)，大全能源的凈利率表現(xiàn)亮眼。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2021年大全能源的凈利率為52.84%，反超凈利率為52.47%的貴州茅臺(tái)，不僅如此，2022年，大全能源的毛利率提升至61.80%，而貴州茅臺(tái)2022年三季報(bào)的凈利率僅為53.14%，大全能源的盈利能力比茅臺(tái)還強(qiáng)。

劉志耕向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，大全能源多晶硅銷(xiāo)量和售價(jià)持續(xù)上升，凈利率高達(dá)61.80%，趕超茅臺(tái)也就不足為怪。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)恐難延續(xù)

眾所周知，貴州茅臺(tái)之所以毛利率和凈利率高，是因?yàn)槠湓诟叨税拙葡M(fèi)領(lǐng)域具備成癮性和不可替代性，茅臺(tái)的護(hù)城河極寬，那么，大全能源目前這么能賺錢(qián)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)是否也可以持續(xù)？

劉志耕認(rèn)為，決定產(chǎn)品利潤(rùn)率最主要的是銷(xiāo)售價(jià)格，而銷(xiāo)售價(jià)格又是銷(xiāo)售方和購(gòu)買(mǎi)方雙方都最為關(guān)切的大問(wèn)題。大全能源與主要客戶(hù)簽訂“鎖量不鎖價(jià)”的長(zhǎng)期供貨協(xié)議，這種協(xié)議對(duì)產(chǎn)品在銷(xiāo)售形勢(shì)好的情況下很重要，可以保證自己未來(lái)具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道及銷(xiāo)售收入，這十分重要，但這也是一把雙刃劍，價(jià)格上漲時(shí)，大全能源可以漲價(jià)，但在銷(xiāo)售形勢(shì)不好時(shí)，則必須相應(yīng)降價(jià)。

柏文喜告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，在高毛利驅(qū)動(dòng)之下，硅料行業(yè)投資必然會(huì)持續(xù)加大和產(chǎn)能加速形成與釋放，硅料行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的加劇是不言而喻的。目前應(yīng)該正是行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和投資大舉進(jìn)入的階段。

事實(shí)的確如此，自2022年以來(lái)，除了傳統(tǒng)的光伏巨頭通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源以及未上市的東方希望外，資本市場(chǎng)上眾多新玩家紛紛擠進(jìn)多晶硅賽道，其中，不僅包含一些下游的光伏企業(yè)天合光能和阿特斯，還有像江蘇陽(yáng)光這樣跨界而來(lái)的企業(yè)。2023年以來(lái)，多晶硅企業(yè)投產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)熱情持續(xù)高漲。

在柏文喜看來(lái)，硅料行業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)難以長(zhǎng)期延續(xù)，但是大全能源如果能夠以并購(gòu)?fù)苿?dòng)行業(yè)整合并持續(xù)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，維持業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè)還是大概率的事情。

上海有色網(wǎng)光伏資深分析師史真?zhèn)ソ邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)指出，2022年12月份之前，多晶硅價(jià)格基本都是一個(gè)高位盤(pán)整的態(tài)勢(shì)，12月份從硅片端開(kāi)始，價(jià)格出現(xiàn)了一個(gè)踩踏，踩踏之后基本上跌了一個(gè)月，2023年1月份之后，由于企業(yè)控制出貨，價(jià)格又出現(xiàn)了一個(gè)大幅反彈，而最近多晶硅價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)的階梯式下跌。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，中信建投期貨

對(duì)于多晶硅價(jià)格后期走勢(shì)，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)多晶硅價(jià)格出現(xiàn)暴跌的可能性不太大，因?yàn)槎嗑Ч鑼儆谠露群瀱?，大概率每個(gè)月將會(huì)是階梯型的下跌，中間可能不乏某一個(gè)月出現(xiàn)小調(diào)整，或者跌得緩和一些，甚至可能反彈一下都有可能，但是整體趨勢(shì)基本上就是每個(gè)月到了簽單的集中時(shí)間段，可能就比上個(gè)月下跌一些。

業(yè)內(nèi)人士還表示，今年多晶硅價(jià)格不會(huì)像去年那樣一直維持在高位，因?yàn)楣┬桕P(guān)系發(fā)生了變化，今年大概率是一個(gè)供應(yīng)過(guò)剩的年份。

大全能源稱(chēng)，2023年公司產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，內(nèi)蒙古包頭一期10萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023年4月投產(chǎn)并于同年6月達(dá)產(chǎn)。內(nèi)蒙古包頭二期10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年底建成投產(chǎn)。屆時(shí)，公司名義產(chǎn)能將達(dá)到30.5萬(wàn)噸?？紤]到年度檢修等因素，預(yù)計(jì)公司2023年多晶硅產(chǎn)量19.0萬(wàn)-19.5萬(wàn)噸。

3月15日，根據(jù)硅業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，本周多晶硅維持緩跌形勢(shì)。國(guó)內(nèi)單晶復(fù)投料價(jià)格區(qū)間在21.0萬(wàn)-23.2萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為22.41萬(wàn)元/噸，周環(huán)比降幅為1.71%；單晶致密料價(jià)格區(qū)間在20.8萬(wàn)-23.0萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為22.21萬(wàn)元/噸，周環(huán)比降幅為1.77%。

劉志耕向《華夏時(shí)報(bào)》記者分析指出，任何企業(yè)商品價(jià)格的下跌都會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，硅料價(jià)格的下跌對(duì)大全能源業(yè)績(jī)的影響也不例外，只是影響程度大小的問(wèn)題。他認(rèn)為，盡管硅料價(jià)格的下跌對(duì)大全能源業(yè)績(jī)的影響總體應(yīng)該有限，但會(huì)在一定程度上影響到大全能源業(yè)績(jī)大幅上升的趨勢(shì)。

三大潛在風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

盡管大全能源交出了一份亮眼的成績(jī)單。但在這喜人的業(yè)績(jī)背后，仍存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、客戶(hù)和供應(yīng)商集中程度高、毛利率下降等三大潛在風(fēng)險(xiǎn)，且不容忽視。

2022年，大全能源主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為309.40億元，其中，高純多晶硅——單晶硅片材料為305.61億元，多晶硅片用料為1.96億元，副產(chǎn)品及其他收入為1.83億元。

其中，副產(chǎn)品主要是在多晶硅生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的少量粉末碳頭料、液堿等，其他為子公司綠創(chuàng)環(huán)保的產(chǎn)品硅鐵合金，占公司的收入比重較小。

劉志耕向《華夏時(shí)報(bào)》記者分析表示，多晶硅是大全能源的單一產(chǎn)品，需要引起警惕，其收入在2022年?duì)I業(yè)收入中占99%以上，顯然，正好是多晶硅目前的優(yōu)勢(shì)成就了現(xiàn)在的大全能源，所以，現(xiàn)在是多晶硅的命運(yùn)成全了大全能源，多晶硅與大全能源共存共榮。但從理論分析，單一產(chǎn)品也有很大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自該單一產(chǎn)品的命運(yùn)，如果將來(lái)多晶硅的優(yōu)勢(shì)消失，那大全能源還僅是依靠多晶硅，則其好運(yùn)也就隨之消失，企業(yè)與產(chǎn)品休戚與共。

此外，大全能源存在客戶(hù)和供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，公司下游硅片行業(yè)的客戶(hù)集中度較高，2022年，公司最大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比為29.94%，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比為73.63%。另一方面，公司地處新疆，并就近采購(gòu)工業(yè)硅粉等原材料和電、蒸汽等能源，導(dǎo)致供應(yīng)商集中度較高。

對(duì)于主要原材料工業(yè)硅粉，公司主要向新疆當(dāng)?shù)毓?yīng)商新疆索科斯新材料有限公司等采購(gòu)；生產(chǎn)所需的電和蒸汽等能源，公司向天富能源采購(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司向前五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)額占原材料總采購(gòu)額的比重為88.97%。2022年，公司向天富能源的采購(gòu)額占能源總采購(gòu)額的比重為98.84%。

年報(bào)顯示，若公司與主要客戶(hù)的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或者主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)不利變化，或者未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司未能及時(shí)培育新的客戶(hù)，將對(duì)公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。若公司主要供應(yīng)商無(wú)法滿(mǎn)足公司采購(gòu)需求，或公司與其合作發(fā)生變更，則可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響，公司可能被迫向外地供應(yīng)商采購(gòu)原材料，導(dǎo)致采購(gòu)價(jià)格或運(yùn)輸成本上升，影響公司盈利能力。

除此之外，公司可能面臨毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2022年，公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為54.19%，其中主要為工業(yè)硅粉。工業(yè)硅粉的價(jià)格直接影響公司產(chǎn)品的單位成本，價(jià)格的劇烈波動(dòng)也會(huì)給公司原材料采購(gòu)管理及存貨管理帶來(lái)難度，對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。2022年，公司生產(chǎn)成本中的電力成本占營(yíng)業(yè)成本的比例為23.78%，比例較高，電價(jià)波動(dòng)對(duì)公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率水平具有較大影響。

隨著多晶硅市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，公司產(chǎn)品的毛利率波動(dòng)較大，若未來(lái)行業(yè)供求關(guān)系發(fā)生不利變化，多晶硅市場(chǎng)價(jià)格下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，主要原材料（工業(yè)硅粉）和能源（電力）價(jià)格發(fā)生向上波動(dòng)，也會(huì)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率形成負(fù)面影響。

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