南方財(cái)經(jīng)全媒體記者郝佳琪 上海報(bào)道

(相關(guān)資料圖)

日前，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)公布最新一期中期經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告。該組織認(rèn)為，隨著通脹沖擊緩解，全球經(jīng)濟(jì)前景較幾個(gè)月前有所改善，并將2023年全球增長(zhǎng)預(yù)期從2.2%上調(diào)至2.6%，將2024年全球增長(zhǎng)預(yù)期從2.7%上調(diào)至2.9%。

對(duì)于目前困擾諸多經(jīng)濟(jì)體的高通脹問題，OECD預(yù)測(cè)，二十國(guó)集團(tuán)(G20)經(jīng)濟(jì)體總體通脹率將從2022年的8.1%逐步下降至2024年的4.5%，在大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，通脹將在2024年下半年之前保持在央行目標(biāo)之上。需要注意的是，OECD警告稱，各國(guó)央行加息的影響難以衡量，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能超出預(yù)期。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)、金融系教授、系主任何平在接受南方財(cái)經(jīng)全媒體記者專訪時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是最重要的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“發(fā)動(dòng)機(jī)”，此外，歐美經(jīng)濟(jì)體通脹有所放緩，使得2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較為樂觀。

何平指出，美國(guó)不恰當(dāng)?shù)呢泿耪邔?duì)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致其他國(guó)家流動(dòng)性缺失較為嚴(yán)重。此外，由于美國(guó)通脹再難回落至2%，這一目標(biāo)目前看來已不再合適。

對(duì)于歐央行貨幣政策空間，何平告訴記者，歐洲會(huì)更多地受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，因此歐央行還有一定的加息空間，經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)陷入過度衰退。

（清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)何平）

主要機(jī)構(gòu)對(duì)2023年全球增長(zhǎng)更樂觀

南方財(cái)經(jīng)：OECD以及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）等機(jī)構(gòu)上調(diào)今年全球增長(zhǎng)預(yù)期的主要原因有哪些？

何平：2023年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有所恢復(fù)的，尤其是中國(guó)優(yōu)化調(diào)整了疫情防控政策之后，經(jīng)濟(jì)有非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，消費(fèi)和投資都活躍起來。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說是很重要的，某種意義上來講可能是最重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“發(fā)動(dòng)機(jī)”，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)全球是一個(gè)利好。

再來看歐美的情況。美國(guó)2022年通過多次加息控制通脹，到年末通脹有所放緩，這種放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的積極作用，使得經(jīng)濟(jì)在通脹得到適度控制的情況下不至于過度衰退。

事實(shí)上，今年年初的數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能好于預(yù)期，這也是市場(chǎng)信心有所恢復(fù)的重要證據(jù)，也就是說加息并沒有使得“硬著陸”發(fā)生，雖然經(jīng)濟(jì)有所放緩，但有“軟著陸”的可能性。

歐洲則在2022年經(jīng)歷了俄烏沖突帶來的能源危機(jī)，這對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響，由于能源價(jià)格不斷上漲，對(duì)成本沖擊很大，通脹率甚至已經(jīng)超過美國(guó)，所以歐央行的加息幅度很大，因此很多人對(duì)此給出了負(fù)面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

不過在2023年年初，歐洲通過設(shè)定能源價(jià)格上限等措施控制了能源價(jià)格的上漲，降低了對(duì)生產(chǎn)成本的沖擊，也在一定程度上緩解了各界對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

所以整體來看，當(dāng)前大家對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景確實(shí)更加樂觀，這也是各機(jī)構(gòu)、各組織上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的依據(jù)所在。

對(duì)全球增長(zhǎng)造成擾動(dòng)的因素持續(xù)存在

南方財(cái)經(jīng)：你對(duì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否樂觀？

何平：隨著疫情影響的減弱以及通脹控制逐漸顯出成效，實(shí)際上短期由于通脹以及相應(yīng)的貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊會(huì)逐漸消退，但也不足以樂觀。

因?yàn)闅W美國(guó)家的加息即使將通脹控制住，但利率如果很高，會(huì)對(duì)一些利率敏感性行業(yè)，比如房地產(chǎn)等帶來很大的沖擊，而這種影響不一定會(huì)立刻凸顯，而是會(huì)逐漸顯現(xiàn)。很多人此前預(yù)測(cè)美國(guó)在年初加息一次可能就見頂了，并且很可能在年底開始降息。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，后續(xù)繼續(xù)加息的可能性很大，這就會(huì)對(duì)一些行業(yè)造成沖擊。

值得注意的是，除了考慮通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、失業(yè)和就業(yè)率之外，美國(guó)很關(guān)注匯率。美元匯率受資本流動(dòng)的影響很大，美國(guó)開始加息，美元指數(shù)就會(huì)漲得很快，一旦加息接近尾聲，美元指數(shù)又會(huì)向下走。出于政治考慮，美國(guó)政府不希望美元指數(shù)過低，所以又開始加息。

因此，匯率的波動(dòng)可能和經(jīng)濟(jì)基本面沒有十分顯著的關(guān)聯(lián)，因?yàn)檫@種匯率層面的因素更多的是政治考量，而非經(jīng)濟(jì)考量。一旦有非經(jīng)濟(jì)因素?fù)诫s在貨幣政策中，就可能產(chǎn)生低效率貨幣政策或者過度加息的情況，這給美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)帶來一些負(fù)面影響，對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，我認(rèn)為這是低效率的。

此外，另一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響巨大的因素，就是以美國(guó)為首的歐美國(guó)家推動(dòng)的“去全球化”過程。在以往的全球化過程中，產(chǎn)業(yè)鏈的基本邏輯就是把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本最低的地方，這種做法從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講是有效率的，但目前美國(guó)等國(guó)家試圖打破原有的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，出于政治考量，將部分生產(chǎn)移回本國(guó)。如果背離了經(jīng)濟(jì)的基本邏輯，必然會(huì)帶來全球生產(chǎn)成本的上升，因?yàn)樯a(chǎn)過程被轉(zhuǎn)移到了成本更高的地方。

事實(shí)上，美國(guó)也試圖將一些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到所謂生產(chǎn)成本更低的國(guó)家，比如印度或東南亞國(guó)家，表面上這些國(guó)家的勞動(dòng)力成本更低。但我們要注意，生產(chǎn)不只是勞動(dòng)投入，還包括“配套設(shè)施”，即技術(shù)轉(zhuǎn)移、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、法律法規(guī)以及上下游物流。

也許可以將某一個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本更低的地方，但整體生產(chǎn)成本更高，這最終會(huì)傳導(dǎo)到全球的通脹，也會(huì)使得很多企業(yè)的盈利下降，因此產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)帶來的結(jié)構(gòu)性壓力會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)影響很多國(guó)家。

因此，至少在中短期，美國(guó)不恰當(dāng)?shù)呢泿耪撸ㄟ^度加息以及出于政治目的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

其他地區(qū)面臨流動(dòng)性缺失風(fēng)險(xiǎn)

南方財(cái)經(jīng)：對(duì)美國(guó)不恰當(dāng)?shù)呢泿耪吣芊裾归_講一講，從世界范圍內(nèi)來看這對(duì)于其他國(guó)家有怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

何平：由于美元在全球貨幣體系當(dāng)中的獨(dú)特地位，全球流動(dòng)性的主要支撐貨幣就是美元，事實(shí)上，美國(guó)一旦加息，流動(dòng)性會(huì)回流美國(guó)，因此，全球其他地區(qū)流動(dòng)性缺失將比美國(guó)更嚴(yán)重，這就意味著美國(guó)承擔(dān)的成本比其他國(guó)家更小，負(fù)外部性由其他國(guó)家共同承擔(dān)。

具體來看，我認(rèn)為美國(guó)加息帶來的風(fēng)險(xiǎn)中只有約20%由自己承擔(dān)，其余80%的風(fēng)險(xiǎn)是其他國(guó)家承擔(dān)的，所以這給了美國(guó)很多貨幣政策操縱的空間和自由度。

這就是為什么美國(guó)的貨幣政策可以“肆無忌憚”地變化，而美國(guó)不會(huì)太過擔(dān)憂，這是其他國(guó)家不具備的優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)2%的通脹目標(biāo)已不合時(shí)宜

南方財(cái)經(jīng)：美國(guó)過度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)已顯現(xiàn)，但如果美國(guó)就此放緩或停止加息，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月回落的通脹會(huì)否再次攀升？

何平：美國(guó)后續(xù)的通脹走勢(shì)取決于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。這里有一個(gè)很重要的考量，即美聯(lián)儲(chǔ)過去將2%作為通脹目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)在今天是否仍然合適？

由于深層次的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)帶來的生產(chǎn)成本上升等結(jié)構(gòu)性因素，通脹已經(jīng)不僅僅是一種貨幣現(xiàn)象，因此從某種意義上講，2%的通脹目標(biāo)至少在中短期不再合適，美國(guó)也很難回到通脹率2%的時(shí)代。

美國(guó)之所以在過去三、四十年中一直保持了1%-2%的通脹率，重要原因是包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家為美國(guó)輸送了大量的廉價(jià)產(chǎn)品，而當(dāng)前美國(guó)若想改變這一點(diǎn)，同時(shí)保持低通脹，必然只有通過過度收緊的貨幣政策才能實(shí)現(xiàn)。

而正如剛才提到的，這種過度收緊的貨幣政策不僅會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，毫無疑問對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。所以美國(guó)應(yīng)該適度放緩加息幅度，不再繼續(xù)保持2%的目標(biāo)，才是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)更有利的做法。

南方財(cái)經(jīng)：此前，市場(chǎng)熱議美聯(lián)儲(chǔ)停止加息甚至降息的可能性，如何預(yù)測(cè)其貨幣政策后續(xù)走勢(shì)？

何平：美聯(lián)儲(chǔ)今年可能會(huì)考慮停止加息，有三個(gè)因素會(huì)決定其未來貨幣政策決策。一是實(shí)際的通脹情況，美聯(lián)儲(chǔ)不一定會(huì)盲目堅(jiān)持2%的通脹目標(biāo)，它很清楚如果過度強(qiáng)硬要求通脹快速回到2%，不一定是最優(yōu)的，但仍然會(huì)看通脹的趨勢(shì)，如果趨勢(shì)還在向上肯定是不合適的，此時(shí)就要繼續(xù)加息了。

二是就業(yè)，這反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況，美國(guó)一定會(huì)權(quán)衡自身就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來制定貨幣政策。但需要注意，很多人關(guān)注非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，事實(shí)上它的波動(dòng)性很大，即使出現(xiàn)了數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)測(cè)或者遠(yuǎn)低預(yù)測(cè)都不能代表什么，因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)本身很難預(yù)測(cè)。

三是匯率問題，我們可以把匯率看作是加息或停止加息的信號(hào)。年初美元指數(shù)快速下跌，這是美國(guó)政府不愿看到的，因此美聯(lián)儲(chǔ)再次釋放了鷹派論調(diào)。

事實(shí)上，我們可以從多個(gè)維度去理解各種數(shù)據(jù)，有為加息提供依據(jù)的數(shù)據(jù)，也有為暫停加息提供依據(jù)的數(shù)據(jù)，但美聯(lián)儲(chǔ)仍選擇性地繼續(xù)加息，說明其考慮的因素是匯率。因此，匯率走勢(shì)如何也會(huì)決定其未來加息的態(tài)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)之所以能夠釋放比較鷹派的論調(diào)，是因?yàn)榫蜆I(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，自身軟著陸的概率大增，因此可以更好地通過貨幣政策來實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)，比如美元指數(shù)的穩(wěn)定。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好，通脹回落不夠快，美元指數(shù)又有一定的下跌，肯定會(huì)有加息的空間。

短期內(nèi)美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不大

南方財(cái)經(jīng)：近期，美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷逼近，兩黨就債務(wù)上限問題展開的博弈未見降溫信號(hào)，如何看待其債務(wù)違約的可能性？

何平：加息的其中一個(gè)負(fù)面影響，就是增加美國(guó)國(guó)債的資金成本，即借債成本，這會(huì)增加美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此可能會(huì)達(dá)到債務(wù)上限。

但我認(rèn)為，短期內(nèi)美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性。因?yàn)槊涝侨蛑饕泿牛涝坏┍罎?，其他?guó)家都會(huì)承受損失，因此美國(guó)有幾乎無限的債務(wù)空間，可以借新債、還舊債，而不用擔(dān)心其他國(guó)家拋售美債。

當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，美國(guó)的債務(wù)空間不是完全無上限的，只是短期內(nèi)看不到這一上限。

雖然兩黨就這一問題產(chǎn)生爭(zhēng)執(zhí)，但這只是兩黨博弈的手段和角力點(diǎn)，在面對(duì)一致對(duì)外的問題時(shí)，我認(rèn)為債務(wù)上限肯定會(huì)上調(diào)的，否則會(huì)危及美元的霸主地位，這種成本美國(guó)是不會(huì)負(fù)擔(dān)的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來利好 歐央行仍有加息空間

南方財(cái)經(jīng)：如何看待歐元區(qū)今年能源危機(jī)以及衰退的可能性？

何平：我認(rèn)為歐元區(qū)目前面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)小于去年。歐洲的能源成本在某種程度上來講已經(jīng)被控制，歐洲也獲得了從其他國(guó)家進(jìn)口能源的渠道，雖然成本比從俄羅斯進(jìn)口更高，但能源進(jìn)口這一過程已經(jīng)基本穩(wěn)定下來。

此外，歐洲還對(duì)能源價(jià)格設(shè)定了上限，這也對(duì)其價(jià)格進(jìn)行了控制。因此，即使俄烏沖突產(chǎn)生新變化，可能也不會(huì)對(duì)歐洲能源成本帶來新一輪的沖擊，歐洲能源市場(chǎng)達(dá)成了一種均衡。

現(xiàn)在唯一的利空是歐洲的通脹保持在比較高的水平，去年歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂觀，導(dǎo)致加息幅度受限，前期加息幅度不及美國(guó)，因此控通脹效果不佳。今年歐洲經(jīng)濟(jì)一旦有所好轉(zhuǎn)，后續(xù)可能會(huì)繼續(xù)保持50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

需要注意的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇必然會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來很多正面利好消息，歐洲也并不例外。中歐經(jīng)貿(mào)往來十分活躍，歐洲會(huì)更多地受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。因此從這個(gè)角度來看，歐央行還有一定的加息空間，經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)陷入過度衰退。

（21對(duì)話）

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