分拆上市能否助力“酵母之王”破解困局？

作者 | 武麗娟

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編輯丨高巖

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

近兩年，隨著“宅經(jīng)濟(jì)”的異軍突起，酵母成了眾多家庭、餐飲店、面包店等的常用品類(lèi)。而每位熱愛(ài)烹飪?nèi)耸康膹N房里，安琪酵母想必是必備材料。

安琪酵母（600298.SH）是A股酵母行業(yè)唯一的上市公司，是專(zhuān)業(yè)從事酵母、酵母衍生物及相關(guān)生物制品經(jīng)營(yíng)的國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，目前為亞洲第一、全球第二大酵母公司。別看小小的一包只要“五毛”，安琪酵母把小生意做成百億市場(chǎng)規(guī)模的大蛋糕，市值從上市之初的40億，到最高峰時(shí)超過(guò)500億元，漲幅超過(guò)十倍。

面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度放緩的態(tài)勢(shì)，除了多元化嘗試，安琪酵母正在資本市場(chǎng)有所布局。在創(chuàng)業(yè)板上市未果，安琪酵母控股子公司——湖北宏裕新型包材股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“宏裕包材”）又開(kāi)始“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”北交所上市。

3月20日，宏裕包材回復(fù)第二輪問(wèn)詢(xún)，公司的業(yè)績(jī)下滑因素及經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性被重點(diǎn)關(guān)注。

凈利潤(rùn)直線下降

關(guān)聯(lián)交易占比三成

宏裕包材成立于1998年，主營(yíng)新型塑料包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是一家專(zhuān)業(yè)從事彩印復(fù)合包材產(chǎn)品、注塑產(chǎn)品及吹膜產(chǎn)品等包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于食品、酵母、調(diào)味品、醫(yī)藥等產(chǎn)品的包裝以及醫(yī)用防護(hù)服的生產(chǎn)。

2010年6月，安琪酵母以定增方式獲得宏裕包材65%股權(quán)，成為控股股東。

2016年5月，宏裕包材掛牌新三板。2020年8月，安琪酵母董事會(huì)通過(guò)分拆宏裕包材上市議案。2021年12月27日，安琪酵母宣布終止分拆宏裕包材單獨(dú)上市，并撤回相關(guān)上市申請(qǐng)文件。2022年6月24日，宏裕包材與中信證券簽署北交所上市輔導(dǎo)協(xié)議，同年10月通過(guò)湖北證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗(yàn)收。

目前，宏裕包材與旺旺、盼盼、親親、喜之郎、十三香、伊利、蒙牛、均瑤、涪陵榨菜等食品企業(yè)均已建立合作關(guān)系。

2019年-2022年前6月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為 4.54億元、5.22 億元、5.9億元和 3.37億元；凈利潤(rùn)分別為4701萬(wàn)元、7067萬(wàn)元、3696萬(wàn)元和2626萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為 4460.31 萬(wàn)元、6686.2萬(wàn)元、2727.73 萬(wàn)元和 2369.85 萬(wàn)元。

各報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為 19.83%、21.32%、12.76%和 14.43%。其中，2021年受主要原材料成本上升、制造費(fèi)用及人工成本增加因素影響，生產(chǎn)成本上升明顯，導(dǎo)致綜合毛利率呈明顯下降態(tài)勢(shì)，2021年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)較 2020 年下滑超過(guò) 50%。

來(lái)源：《招股書(shū)》

宏裕包材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為彩印復(fù)合包材產(chǎn)品，占比九成以上。其中，酵母包裝占比三成左右。

2019年-2022年上半年，安琪集團(tuán)（即安琪酵母控股股東）長(zhǎng)期為宏裕包材第一大客戶，相關(guān)銷(xiāo)售金額分別為16769.66萬(wàn)元、18615.29萬(wàn)元、17730.19萬(wàn)元和9411.86萬(wàn)元，占公司收入比例分別為36.93%、35.71%、30.07%和27.93%。

除了安琪酵母關(guān)聯(lián)方、涪陵榨菜(002507.SZ)、蒙牛(2319.HK)、伊利股份(600887.SH)等原有客戶之外，自2022年以來(lái)，宏裕包材與鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)、益海嘉里、中糧等知名企業(yè)建立了合作關(guān)系。

不過(guò)，宏裕包材表示，若后續(xù)期間公司客戶訂單及新客戶開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期、原材料成本再次劇烈波動(dòng)、主要產(chǎn)品的單位成本出現(xiàn)再次上升情況且不能得到有效控制，將導(dǎo)致未來(lái)公司業(yè)績(jī)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

此外，宏裕包材面臨關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別占同期公司營(yíng)業(yè)收入的比例為37.03%、35.74%、 30.12%和 27.93%，公司稱(chēng)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，與安琪酵母及其關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)存在。

同時(shí)，宏裕包材存在關(guān)聯(lián)方資金歸集的情況，控股股東安琪酵母關(guān)聯(lián)方資金歸集主要系與成員單位在招行的現(xiàn)金管理平臺(tái)分別設(shè)立主賬戶和成員賬戶，其中2020年、2019年公司向安琪酵母歸集資金 5.57億元、4.18億元；2020 年 12 月與控股股東安琪酵母解除資金集中管理。

此次問(wèn)詢(xún)中，北交所要求其披露安琪酵母現(xiàn)金管理平臺(tái)的管理權(quán)限、成員公司對(duì)子賬戶的使用權(quán)限，公司歸集資金日最高余額及占凈資產(chǎn)的比例，說(shuō)明公司對(duì)歸集資金是否具有自主支配權(quán)，向安琪酵母歸集資金事項(xiàng)是否構(gòu)成資金占用等。

研發(fā)投入不足

5年沒(méi)有發(fā)明專(zhuān)利

塑料包裝行業(yè)主要上游原材料為聚丙烯、聚乙烯等樹(shù)脂原料，其價(jià)格與石油價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)。近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格波動(dòng)較大，疊加地緣政治等因素影響，樹(shù)脂原料價(jià)格也隨之波動(dòng)，對(duì)塑料包裝行業(yè)的采購(gòu)成本產(chǎn)生一定沖擊。下游客戶（尤其是食品行業(yè)）多數(shù)為規(guī)模較大的行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

因此，行業(yè)的整體話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，研發(fā)水平自然占據(jù)制高地。

《招股書(shū)》顯示，目前，我國(guó)塑料包裝行業(yè)總體上處于國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈分工的中低端，高端產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力弱，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品較少，在產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)含量、出口能力、創(chuàng)新能力及擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力方面與國(guó)外相比仍有一定差距。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)普遍在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面能力較弱。

報(bào)告期內(nèi)，宏裕包材的研發(fā)費(fèi)用分別為1551.39萬(wàn)元、1826.6萬(wàn)元、1898.48萬(wàn)元和1097.91萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.42%、3.50%、3.22%和3.26%。其中近八成用于材料費(fèi)。且與行業(yè)內(nèi)可比公司相比，處于下游水平。

來(lái)源：《招股書(shū)》

與可比同行業(yè)公司研發(fā)費(fèi)用率均值相比，宏裕包材也長(zhǎng)期處于較低水平。

來(lái)源：《招股書(shū)》

據(jù)《招股書(shū)》，宏裕包材目前僅擁有54項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利和7項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，其中7項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利均為2018年及以前申請(qǐng)。

廣科咨詢(xún)首席策略師沈萌表示，研發(fā)創(chuàng)新是任何企業(yè)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，雖然研發(fā)創(chuàng)新投入規(guī)模并不是與收益直接相關(guān)的因素，但是依據(jù)研發(fā)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的客觀規(guī)律，若缺少長(zhǎng)期持續(xù)的投入，成果也必然較少。這不影響IPO，但是會(huì)影響企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間的穩(wěn)定和競(jìng)爭(zhēng)力。

分拆上市能否助力“酵母之王”

破解困局？

1986年的中國(guó)，西方的糕點(diǎn)、咖啡、用于烘焙的酵母還是新奇事物。同年，32歲的俞學(xué)鋒作為安琪公司的前董事長(zhǎng)，在宜昌市生物技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心、宜昌食用酵母基地開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)之旅。

1993年，俞學(xué)鋒做了一個(gè)重大決定：將安琪酵母的應(yīng)用場(chǎng)景，定在饅頭、包子等中國(guó)傳統(tǒng)面食上，填補(bǔ)了當(dāng)時(shí)的空白市場(chǎng)。

安琪酵母經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，酵母及深加工產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于烘焙與發(fā)酵面食、食品調(diào)味、釀造、人類(lèi)營(yíng)養(yǎng)健康、動(dòng)物、植物、微生物營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

1999年到2021年，安琪酵母的營(yíng)收從1.53億元提升到106.75億元。

2000年，安琪酵母在上交所上市，開(kāi)始了資本擴(kuò)張的道路。也是在這一年，安琪酵母開(kāi)始出海，先后在埃及、俄羅斯設(shè)廠。

2019年上半年，安琪酵母登頂全國(guó)，酵母類(lèi)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居第一。目前其市值為345億元。在成為國(guó)內(nèi)酵母龍頭后，安琪酵母放緩了腳步。

歷年財(cái)報(bào)顯示，2017年—2019年，安琪酵母實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速分別為18.83%、15.75%、14.47%，逐年遞減；凈利潤(rùn)增速也從雙位數(shù)跌至個(gè)位數(shù)，分別為58.33%、1.12%、5.23%。

2020年，疫情因素讓安琪酵母迅速“膨脹”，實(shí)現(xiàn)一波快速增長(zhǎng)。當(dāng)年?duì)I收、凈利重回上升通道，分別同比增加16.73%、52.14%。

2021年，安琪酵母歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.09億元，同比下降4.59%，是近8年來(lái)首次下降。2022年前三季度凈利潤(rùn)8.97億元，同比下降11.87%。

另外，據(jù)安琪酵母公布的數(shù)據(jù)，2020和2021年俄羅斯公司連續(xù)兩年都處于虧損狀態(tài)。2020年，虧損高達(dá)1.32億元。

雖然子公司經(jīng)營(yíng)欠佳，去年安琪酵母一則俄羅斯投資房產(chǎn)的公告還讓其登上熱搜。公告稱(chēng)，旗下控股子公司安琪酵母（俄羅斯）有限公司擬在莫斯科購(gòu)置一處房產(chǎn)，折合人民幣5590萬(wàn)元(不含稅)，其中購(gòu)房款5575萬(wàn)元，其他交易費(fèi)用15萬(wàn)元。安琪酵母表示，在莫斯科購(gòu)置房產(chǎn)，是為了加快推進(jìn)俄羅斯中亞市場(chǎng)深度開(kāi)發(fā)和研發(fā)本地化。

另一方面，原材料漲價(jià)的壓力同樣不小，安琪酵母指出，糖蜜、化工原料、能源等價(jià)格上漲導(dǎo)致成本大幅上漲。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

沈萌認(rèn)為，酵母屬于成熟行業(yè)，收益率只能在成本和售價(jià)中尋找平衡點(diǎn)，所以未來(lái)的收益率可能會(huì)越來(lái)越低，如果市場(chǎng)規(guī)模不足以支撐業(yè)績(jī)成長(zhǎng)就需要尋求新的成長(zhǎng)空間。

與此同時(shí)，安琪酵母也開(kāi)始尋求多元化嘗試，以開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2021年9月15日，發(fā)布公告稱(chēng)，全資子公司安琪紐特股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安琪紐特”）擬與武漢康合隆食品科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康合隆”）成立合資公司，發(fā)展嬰童零輔食業(yè)務(wù)。

去年在投資者互動(dòng)平臺(tái)，安琪酵母曾表示，目前已在合成生物學(xué)方面有相關(guān)布局。例如與邦泰生物工程（深圳）有限公司合資成立湖北安琪邦泰生物科技有限公司，共同推進(jìn)200噸β-煙酰胺單核苷酸生產(chǎn)線項(xiàng)目。

不過(guò)，從實(shí)戰(zhàn)結(jié)果來(lái)看，安琪酵母的多元化領(lǐng)域發(fā)展似乎不是很理想，營(yíng)收大頭仍是酵母產(chǎn)業(yè)。據(jù)2022年三季報(bào)，按產(chǎn)品分類(lèi)，酵母及深加工產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為63.7億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例超70%，緊隨其后的是占比分別為的制糖、包裝物和其他產(chǎn)品。

眼下，通過(guò)分拆上市，宏裕包材將作為安琪酵母下屬新型塑料包裝業(yè)務(wù)平臺(tái)獨(dú)立上市。不過(guò)，沈萌認(rèn)為，包裝材料也是成熟行業(yè)，缺少高成長(zhǎng)的支撐基礎(chǔ)，分拆只是利用相關(guān)政策，不一定會(huì)對(duì)母公司具有積極的價(jià)值增長(zhǎng)作用。

你用過(guò)安琪酵母嗎？喜歡烘焙?jiǎn)?？留言聊聊吧?/strong>