4月25日，A股收跌0.3%，超4000家下跌。雖然今日指數(shù)跌的不多，但大盤的走勢(shì)已讓投資者十分難受，甚至讓大家想起去年今日，A股大跌5%，近千股跌停。

在短短一周內(nèi)，A股抹去4月的全部漲幅，原本看似剛要啟動(dòng)的牛市突然熄火。港股同樣受到外資抑制，北向資金持續(xù)流出，大市為何走的如此割據(jù)？

(相關(guān)資料圖)

兩個(gè)主要原因?qū)е铝爽F(xiàn)在的局面，公募基金和外資似乎走在截然不同的道路上。

首先，公募基金的調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致盤面變得分裂。每當(dāng)A股進(jìn)入公募大調(diào)倉(cāng)階段時(shí)，走勢(shì)都會(huì)變得十分波動(dòng)，被公募減倉(cāng)的板塊可能直接陷入熊市。反之亦然，減持后資金流向的板塊逆市而行。

今日，電新板塊與AI呈現(xiàn)兩極分化。許多新能源板塊中小市值公司股價(jià)創(chuàng)近一年多以來的新低。與此相反，AI板塊個(gè)股再創(chuàng)新高。似乎在印證著一種現(xiàn)象，當(dāng)新能源跌倒，AI就吃飽？

由于AI板塊的市值仍然較小，新能源市值占比較大，這導(dǎo)致AI上漲無法抵消新能源下跌拖累指數(shù)。

昨日，我們討論了一季度公募基金流向，計(jì)算機(jī)板塊和電力設(shè)備的基金重倉(cāng)變化呈現(xiàn)對(duì)稱，TMT環(huán)比增倉(cāng)4.3%，而電力設(shè)備環(huán)比減倉(cāng)3%。

基金經(jīng)理們的持倉(cāng)已全部披露，不少基金經(jīng)理的持倉(cāng)已從新能源轉(zhuǎn)向計(jì)算機(jī)，或從其他今年景氣度不佳的行業(yè)切換至TMT。當(dāng)前新能源板塊面臨著需求下滑，宏觀因素不利，都抑制了新能源的估值。

然而，在基金重倉(cāng)電新板塊比例仍高的背景下，低迷的新能源可能要面臨更多調(diào)倉(cāng)切換，現(xiàn)階段近似于A股公募基金大調(diào)倉(cāng)前的局面。

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)貫穿全年的新主題時(shí)，公募基金就會(huì)舍棄景氣度不佳的行業(yè)，進(jìn)行大調(diào)倉(cāng)換股換行業(yè)。目前，AI板塊的市值仍然較低，對(duì)于規(guī)模較小的基金來說，是一個(gè)比較好的博弈選擇。

在公募基金大調(diào)倉(cāng)階段，這也是基金經(jīng)理們最激進(jìn)的時(shí)刻，爭(zhēng)奪排名?；鸾?jīng)理可能會(huì)All in一個(gè)板塊，管理的產(chǎn)品持倉(cāng)完全相同。目前億出現(xiàn)這樣的情況。

去年，我們?cè)诠蓟鸨F(tuán)新能源最火熱時(shí)提到過一位最激進(jìn)的經(jīng)理，海富通的呂越超，全倉(cāng)all in新能源。到了今年，持倉(cāng)大幅調(diào)整變成全倉(cāng)AI。當(dāng)下公募基金抱團(tuán)TMT板塊的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

從基金凈值來看，呂越超應(yīng)該是在3月中旬開始調(diào)倉(cāng)至AI。在調(diào)倉(cāng)至AI之后，基金凈值收益大幅反彈。今年以來已創(chuàng)下18%的收益，基金排名已擠進(jìn)百名之內(nèi)。

當(dāng)然，基金經(jīng)理抱團(tuán)能為基民創(chuàng)造收益是好事。但要警惕抱團(tuán)最后可能帶來一場(chǎng)大幅的過山車。

從呂越超的季度表現(xiàn)中能看出，all in后若行業(yè)出現(xiàn)牛市，排名確實(shí)會(huì)跑的很靠前。

當(dāng)行業(yè)回撤時(shí)，基金排名幾乎是墊底的存在，這詮釋了公募基金抱團(tuán)的極端。當(dāng)行業(yè)beta來臨時(shí)，抱團(tuán)All in固然爽，但當(dāng)估值回落時(shí)，不及時(shí)的撤退可能會(huì)遭受大幅回撤反噬。

這正是當(dāng)前許多百億以內(nèi)公募基金的縮影，大家都想搶排名，打出名聲擴(kuò)大規(guī)模，那就唯有All in抱團(tuán)？

另一方面，近期抑制A股和港股的因素是，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將要延長(zhǎng)，外資轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

由于上周美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，美國(guó)工資增長(zhǎng)已超過通脹增長(zhǎng)水平，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能仍要延長(zhǎng)。

此前，市場(chǎng)普遍預(yù)期5月是美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息，最快在年底轉(zhuǎn)為降息。然而，歐美強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打破了市場(chǎng)的樂觀預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息的基礎(chǔ)上，可能還有1-2次的加息。

在美好的預(yù)期受挫后，近一周非美元資產(chǎn)呈現(xiàn)貶值壓力。

外資的謹(jǐn)慎，給港股都帶來阻力。尤其是在騰訊、阿里、美團(tuán)都面臨大股東減持的港股。在大股東的抑制下，本應(yīng)與美股關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)的恒指，在四月盡顯疲弱。

結(jié)語

臨近經(jīng)濟(jì)會(huì)議，市場(chǎng)在預(yù)期有降息的空間，這可能會(huì)使得A股和港股走勢(shì)不一樣。一邊受降息的推動(dòng)，在內(nèi)資定價(jià)權(quán)上偏弱的港股，上升空間仍受美元加息和大股東減持的抑制。

雖然經(jīng)濟(jì)上的恢復(fù)不如想象中快，但二季度復(fù)蘇也踏上正軌了。然而，上證50和創(chuàng)業(yè)板都跌至年內(nèi)低點(diǎn)，股市何時(shí)復(fù)蘇？

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