一向不缺錢的瀘州老窖（000568.SZ）突然向銀行借了90億元。

(資料圖)

2022年第四季度，瀘州老窖長期借款增加了31.8億元，2023年一季度又增加了58.36億元，公司長期借款已超90億元，主要系取得銀行借款所致。截至一季度末，瀘州老窖的貨幣資金也因此增加至249.04億元，一季度新增貨幣資金71.46億元。

若剔除長期借款，瀘州老窖賬面的貨幣資金仍高達159億元，資金充沛。這也引起投資者的疑惑，紛紛在5月12日舉辦的2022年業(yè)績說明會上追問緣由。

“公司目前處于業(yè)務(wù)擴張時期，根據(jù)實際經(jīng)營情況，利用較低成本借款資金，結(jié)合自有資金開展智能釀造技改、品牌提升等重要項目建設(shè)，并按照項目進度開展合理現(xiàn)金管理。在風(fēng)險可控的前提下適度提升財務(wù)杠桿，有利于提高資本回報及公司收益?！睘o州老窖董事長劉淼在業(yè)績會上回應(yīng)稱。

5月初，也有投資者在投資者互動平臺詢問瀘州老窖的融資利率，但公司只稱“利用低成本的借款資金”。瀘州老窖財務(wù)費用也隨之增加，公司今年一季度財務(wù)費用發(fā)生額較去年同期增加1644.59萬元，主要系本期利息支出增加影響所致。

在瀘州老窖加杠桿擴張背后，白酒“探花”爭奪賽愈發(fā)激烈，瀘州老窖也不斷加碼擴產(chǎn)。2022年7月，瀘州老窖公布，擬投資約47.83億元實施瀘州老窖智能釀造技改項目（一期），項目建設(shè)期為2022-2026年。瀘州老窖稱，項目實施后將提升公司基酒產(chǎn)、儲能力，鞏固產(chǎn)能優(yōu)勢，實現(xiàn)公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，助力公司未來戰(zhàn)略目標(biāo)的達成。

作為濃香型白酒鼻祖，瀘州老窖2015年以來多次喊話“重回前三”，如今這一目標(biāo)已延續(xù)到“十四五”期間。劉淼曾說，未來三年，瀘州老窖將在良性發(fā)展基礎(chǔ)上能跑多快跑多快，全面完成“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃。

當(dāng)下“探花”之爭加劇，座次頻頻生變，瀘州老窖想重回前三并非易事。從瀘州老窖交出的2022年年報和2023年一季報來看，2022年凈利潤突破百億位居行業(yè)第三，但今年一季度又掉隊至第五。

從營收排名來看，2022年洋河股份以301.05億元穩(wěn)居行業(yè)第三，山西汾酒反超瀘州老窖，位列第四，瀘州老窖掉隊至第五。但從凈利潤排名來看，瀘州老窖去年凈利潤突破百億元關(guān)口，以103.7億元位列第三，洋河股份以93.78億元排在第四，山西汾酒則居于第五。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。2023年一季度，探花之位又生變，洋河股份實現(xiàn)營收150.5億元，歸屬凈利潤57.66億元，營收和凈利潤排名均位居行業(yè)第三；山西汾酒實現(xiàn)營收126.82億元，歸母凈利潤48.19億元，位居第四；瀘州老窖一季度營收為76.1億元，凈利潤為37.13億元，營收和凈利排名掉隊至第五。

談及行業(yè)競爭，劉淼在業(yè)績會上表示，隨著中國人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)變化、城市化進程，未來白酒行業(yè)將面臨存量競爭、集中加速和區(qū)域市場分化的格局，競爭由“運動戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“陣地戰(zhàn)”，更加考驗企業(yè)全系統(tǒng)的競爭能力和體系化運作水平，客戶價值創(chuàng)造和運營效率提升是未來營銷創(chuàng)新的新基點。

“公司未來將不斷提升綜合運營能力，補齊企業(yè)短板，發(fā)揮綜合運營優(yōu)勢，在激勵的市場競爭中保持定力，力爭在正確的道路上穩(wěn)步前進，實現(xiàn)公司的企業(yè)愿景?！眲㈨嫡f。

在競爭加劇下突圍，瀘州老窖一向著重提價，旗下產(chǎn)品2022年漲價超過10次。2023年，瀘州老窖又開啟了“小步快跑式”漲價模式，瀘州老窖特曲老字號和瀘州老窖1952均于2月漲價。

“產(chǎn)品的市場價格主要由供需關(guān)系決定，公司有成熟的價格策略，如果觸發(fā)設(shè)定的價格變動條件，公司會根據(jù)情況研究和決定是否實施價格調(diào)整?！眲㈨等绱嘶貞?yīng)提價事宜。

圖片來源：圖蟲

在瀘州老窖持續(xù)擴產(chǎn)、頻繁漲價下，也帶來一定的動銷壓力。2022年，瀘州老窖合同負(fù)債下降3%。今年一季度，瀘州老窖合同負(fù)債期末余額較期初減少 8.41億元，減幅 32.75%，主要系本期預(yù)收的貨款減少影響所致。這也說明經(jīng)銷商打款意愿下降。

瀘州老窖存貨則在不斷增加。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，瀘州老窖的存貨為98.41億元，較期初增加25.63億元，增幅35.22%。公司解釋，主要系公司持續(xù)推動優(yōu)質(zhì)酒產(chǎn)能及質(zhì)量提升計劃、產(chǎn)品儲存期管理要求、產(chǎn)品產(chǎn)量增加等共同影響所致。截至2023年一季度末，公司存貨突破百億大關(guān)至101.5億元。

白酒行業(yè)自2022年進入調(diào)整期后，庫存高企等問題困擾行業(yè)發(fā)展。中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉指出，消化庫存是白酒行業(yè)2023年的首要任務(wù)。劉淼在業(yè)績會上回應(yīng)稱，公司目前庫存情況良性。

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