· 概 要 ·

上周海外對美聯(lián)儲下半年降息預期有所回落，美債利率回升，美元指數(shù)上漲，黃金等貴金屬價格回調(diào)。我們認為美國經(jīng)濟需求自然穩(wěn)定，核心通脹持續(xù)處于高位而不再回落，美聯(lián)儲下半年降息概率較低，預計美債利率仍有上行壓力，美元指數(shù)或維持強勢，貴金屬價格仍有調(diào)整壓力。

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國內(nèi)市場對于經(jīng)濟下行、政策保持定力的反應或暫時告一段落，權益市場有所反彈，債券利率暫時停止下行，央行也表態(tài)穩(wěn)定匯率。不過在短期內(nèi)，預計經(jīng)濟需求依然偏弱，市場或維持震蕩格局，關注結構機會。

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全球大類資產(chǎn)：美元漲，人民幣跌

對比上周（5/12-5/19）全球大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)，市場情緒圍繞債務上限問題進展而變化，最終標普500指數(shù)上漲1.7％，美元指數(shù)收漲0.5％，10年美債收益率也走高24bp，發(fā)達市場股票指數(shù)漲幅則高于新興市場股指。而領跌的是10年期美債期貨（-1.5％），緊隨其后的是倫敦金現(xiàn)，跌幅為-1.5％，還有人民幣兌美元（-1.0％）、恒生指數(shù)（-0.9％）。

國內(nèi)方面，股票、商品市場上漲，債市和匯率走弱。上周上證綜指上漲0.34％，南華商品指數(shù)上漲1.6％，10年國債期貨小幅下跌0.04％。人民幣持續(xù)貶值，跌破“7”關口，上周五收盤美元兌人民幣匯率在7.02，人民幣兌美元跌幅為1.2％。

綜合來看，上周的大類資產(chǎn)表現(xiàn)上：美股>；商品>；美元>； A股>；中債>；港股>；人民幣>；貴金屬>；美債；5月以來資產(chǎn)表現(xiàn)為：美元>；美股>；中債>；貴金屬>；A股>；人民幣>；美債>；港股>；商品。

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股票市場：A股和H股分化

上周，全球股指多數(shù)上漲。其中，日經(jīng)225、納斯達克指數(shù)和韓國綜合指數(shù)領漲，漲幅分別為4.83％、3.04％和2.52％。印度SENSEX30、恒生指數(shù)和越南胡志明指數(shù)領跌，跌幅分別為-0.95％、-0.90％和-0.49％。從PE估值來看，道指估值升至歷史80％分位數(shù)以上，德國DAX指數(shù)估值升至歷史10％分位數(shù)以上。

上周A股多數(shù)上漲，H股回調(diào)。上周國內(nèi)主要指數(shù)大多上漲，科技主線重新演繹。漲幅居前的指數(shù)是科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指和中小綜指，漲幅分別為2.57％、1.16％和1.10％。全指價值和滬深300價值指數(shù)仍在下跌，跌幅分別為-1.20％和-0.90％。港股整體表現(xiàn)疲弱，一是受人民幣近日持續(xù)走低影響，另一方面金融、內(nèi)房股表現(xiàn)拖累港股整體表現(xiàn)，其中恒生科技、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)均下跌，跌幅分別為-1.35％、-1.04％和-0.90％。比較不同風格和規(guī)模的指數(shù)，上周成長和價值再度分化，成長修復而價值繼續(xù)下跌；小盤指數(shù)回升，超大盤和中盤指數(shù)仍在回調(diào)。從PE估值來看，成長指數(shù)估值均小幅回升，恒生科技指數(shù)PE估值跌至歷史底部，恒生指數(shù)估值也跌至歷史15％分位數(shù)左右，恒生中國企業(yè)指數(shù)估值跌至歷史30％分位數(shù)以下。

上周國內(nèi)行業(yè)漲跌互現(xiàn)。在11個上漲的行業(yè)中，電子、國防軍工和機械設備領漲，漲幅分別為5.17％、4.79％和4.01％，電子主要受益于半導體行業(yè)利好信號不斷，而機械設備主要受益于新能源相關設備需求旺盛。在下跌的行業(yè)中，傳媒、房地產(chǎn)、建筑裝飾領跌，跌幅分別為-5.60％、-3.96％和-3.00％，地產(chǎn)鏈和消費復蘇相關板塊繼續(xù)下跌，其中地產(chǎn)由于基本面回落較快，跌幅居前。行業(yè)估值位置繼續(xù)分化，當前所有行業(yè)PE估值均處于歷史80％分位數(shù)以下，美容護理、社會服務等行業(yè)估值仍偏高，有色金屬、電力設備行業(yè)估值處于底部。

從交易指標來看，上證綜指和滬深300換手率明顯回落，分別從前一周的1.03％和0.71％回落至0.72％和0.47％。5月第二周新發(fā)行混合型基金1支，平均發(fā)行份額為0.10億份。兩融余額當周環(huán)比減少0.08％，兩融交易額僅有688億元，相較前幾周相對偏低。上周北向資金再度凈流出，規(guī)模為16.91億元。

從股債性價比來看，受國內(nèi)大盤回升影響，上周各股指ERP小幅回落。滬深300ERP從上周的5.55％回落至5.54％，中證1000ERP從0.08％回落至0.06％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從0.36％回落至0.34％，中小盤指數(shù)ERP從1.72％回落至1.71％。

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債券市場：國內(nèi)債市利率上漲

上周（5/12-5/19），各期限的國債、國開債收益率多數(shù)上漲。10年期國債收益率上漲0.9bp至2.72％，10年期國開債收益率上漲0.7bp至2.9％。短端的1年期國債利率上漲1.13bp，1年期國開債利率上漲0.83bp至2.3％。期限利差方面，10Y-1Y國債利差下降0.2bp至66 bp，3Y-1Y國債利差收窄0.53bp至30.3bp；10Y-1Y國開債利差下降0.12bp至60.6bp。

從價格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價指數(shù)均下跌。利率債下跌0.08％，其中中債國債凈價指數(shù)下跌0.09％；信用債指數(shù)下跌0.02％，企業(yè)債凈價指數(shù)維持79.5點，今年以來已累計上漲1.62％。此外，貨幣基金指數(shù)上漲0.03％。

中資美元債方面，上周以來（5/12-5/18）各主要指數(shù)轉(zhuǎn)向下跌，整體債券指數(shù)下跌0.91％。房地產(chǎn)美元債指數(shù)下跌5.46％，高收益?zhèn)碌?.23％。此外，金融美元債指數(shù)下跌1.13％，企業(yè)債指數(shù)下跌0.91％。

上周（5/12-5/19），主要經(jīng)濟體國債利率普遍走高。相比上周，10年期美債收益率上漲24bp至在3.7％，10年期歐元區(qū)公債利率上漲15.6bp，10年期英國國債利率走漲23bp。其他海外經(jīng)濟體方面，10年期日本國債利率上行1.4bp，10年期印度國債利率上行0.9bp。

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大宗商品：能源黑色漲、貴金屬下跌

上周（5/12-5/19），商品價格漲跌分化，能源、黑色價格多數(shù)走高，有色價格漲跌互現(xiàn)，貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品普遍下跌。其中，NYMEX天然氣價格以13.8％的幅度領漲，其后DCE鐵礦石也上漲5.6％，SHFE螺紋鋼上漲1.8％。下跌的品種中，CBOT大豆以6.1％的跌幅領先，同樣下跌的還有CBOT小麥（-4.8％）、CBOT玉米（-4.6％）、LME鋅（-3.05％）。不過5月以來，NYMEX WTI原油跌幅達6.17％，ICE布油跌幅達5.82％。

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外匯市場：人民幣跌破“7”關卡

人民幣持續(xù)貶值，跌破“7”關口。美元指數(shù)大幅回升，最終報收103.19，再度突破103，較前一周回升49BP。受美元走強影響，非美貨幣均有不同程度的貶值，截至5月19日美元兌人民幣報收7.02，自去年12月初以來再度破“7”，日元最終報收1美元兌137.92日元，歐元兌美元報收1.080，較前一周下跌0.44％。

來源：券商研報精選

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