中國基金報記者 張燕北 方麗

5月17日，人民幣對美元匯率在在岸和離岸市場雙雙跌破“7”這一整數(shù)關(guān)口，引發(fā)廣泛關(guān)注。

【資料圖】

昨日，中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，2023年5月19日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.0356元。最近三個交易日，人民幣中間價已下跌850個基點，跌幅超過1.2%。

從目前的市場環(huán)境分析，人民幣匯率近期走貶可能來自國內(nèi)外多方面因素的影響。一方面，近期美元指數(shù)走強，進而人民幣匯率一定程度有所承壓。同時，4月國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，經(jīng)濟基本面對人民幣的支撐走弱。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然人民幣匯率破“7”，其實不必悲觀。人民幣匯率走弱只是短暫的現(xiàn)象，在經(jīng)濟基本面持續(xù)向好的背景下，匯率調(diào)整空間有限，短期市場情緒性下跌反而為投資者帶來了“黃金坑”的投資機會。

三重因素致人民幣匯率走貶

近日離岸人民幣對美元匯率破“7”以來，人民幣持續(xù)走弱。受訪人士認為，本輪人民幣兌美元匯率的走貶源于多重因素，其中主要有美元走強的比價因素，也有國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的因素掣肘，還有交易層面結(jié)售匯的因素。

招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛總結(jié)道，“近期人民幣兌美元匯率的走貶源自于三方面。其一，美元走強的比價因素；其二，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的掣肘；其三，交易層面國內(nèi)結(jié)匯率總體偏低、售匯率較高因素。其中國內(nèi)經(jīng)濟走弱為主因?！?

李湛進一步解釋，第一，近期美元指數(shù)持續(xù)回升，5月17日美元指數(shù)一度回升至4月3日以來最高值103.03附近，但人民幣匯率快速破“7”節(jié)奏顯然超過美元指數(shù)上漲節(jié)奏。第二，日前公布的國內(nèi)4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭減速、有效需求不足，市場對于降息的預(yù)期再次被“點燃”，導(dǎo)致匯率承壓。今年以來，進出口貿(mào)易走弱，全球呈現(xiàn)服務(wù)貿(mào)易強、貨物貿(mào)易弱的格局，出口導(dǎo)向、尤其是制造業(yè)出口導(dǎo)向的國家貨幣均有貶值壓力，其中韓元兌美元貶值幅度超過4%。此外，年初以來國內(nèi)結(jié)匯率總體偏低、售匯率較高。這意味著高額貿(mào)易順差更多轉(zhuǎn)化為國內(nèi)美元存款，而非兌換為人民幣，也會影響外匯市場供需平衡，使得人民幣對美元貶值。

匯安基金權(quán)益研究部認為，當(dāng)前人民幣匯率主要受到三個方面的影響：國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期、居民及企業(yè)的結(jié)售匯情況以及美元的強弱。

首先，4月以來PMI、通脹等各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇正在進入換擋期。當(dāng)前經(jīng)濟活動由于庫存周期等影響逐步進入溫和復(fù)蘇的狀態(tài)，使得不少投資者開始調(diào)整此前對國內(nèi)經(jīng)濟的判斷。

其次，出入境恢復(fù)加大了短期換匯需求。盡管周邊游需求回升幅度仍偏低，但與疫情前的提前規(guī)劃、換匯行為不同，今年的出境與換匯行為很可能是防疫政策優(yōu)化后的臨時起意，疊加年初有了新的換匯額度，進而會呈現(xiàn)出短期的換匯脈沖。

最后，美國仍受到通脹困擾，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得市場修正了此前對于美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向的預(yù)期，推動美元指數(shù)上升，由此給人民幣帶來一定的貶值壓力。

整體而言，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)緩慢被公認為是主因。思睿集團創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍坦陳，“本輪人民幣貶值，其中三成原因是美元對包括歐元和日元等在內(nèi)的主流幣種的升值，是因為美國衰退速度比預(yù)期慢以及美元資金回流；剩下七成原因是國內(nèi)經(jīng)濟經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，尤其4月份數(shù)據(jù)不及預(yù)期，企業(yè)結(jié)匯意愿和比例下降較多。”

平安基金也表示，人民幣兌美元匯率走貶，主要受到了美國和國內(nèi)兩方面的影響。美國方面而言，其一，市場對美國貨幣政策的預(yù)期發(fā)生修正。前期海外市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期比較樂觀，認為9月就可能降息。近期從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟仍有支撐，通脹仍具有粘性，降息的必要性暫不緊迫，降息預(yù)期有所修正，部分美元空頭離場。

其二，避險情緒支撐美元。美國銀行業(yè)危機未能得到解決，同時美國債務(wù)上限問題迫在眉睫。部分避險資金流向美元支撐了美元走強。

國內(nèi)方面而言，四月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)內(nèi)需略有不足，經(jīng)濟自發(fā)修復(fù)動力暫時偏弱。以上因素綜合影響，導(dǎo)致人民幣匯率破“7”。

在紅土創(chuàng)新基金相關(guān)人士看來，“一方面，5月16日國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比回落，部分海外機構(gòu)對23年中國經(jīng)濟增速預(yù)期有所下調(diào)；另一方面，近期國內(nèi)監(jiān)管指導(dǎo)金融機構(gòu)降低負債端成本，國內(nèi)整體收益率水平有所下行，而美債受到美國債務(wù)上限的影響，收益率有所上行，中美利差有所收縮?！?

北京一家公募基金則稱，此次人民幣貶值主要與美元走強相關(guān)。5月來美元指數(shù)反彈，主要國家貨幣貶值。

此外，我國剛公布的4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)有些不及預(yù)期，在去年低基數(shù)的背景下，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)等增速仍出現(xiàn)了不同程度的回落，顯示出經(jīng)濟內(nèi)生動力不足。

業(yè)內(nèi)呼吁平常心看待

事實上，市場對破“7”反應(yīng)比較平靜。而過去5年來，人民幣對美元匯率已三度破“7”又回到“7”以下，雙向波動彈性增強。對于本次破“7”，公募業(yè)內(nèi)也普遍呼吁市場應(yīng)保持平常心。

李湛直言，不需過分擔(dān)憂人民幣匯率對美元破“7”，我國外匯市場具備韌性。過去五年，人民幣匯率已經(jīng)歷過三次破“7”。第一次是2019年8月份，第二次是2020年2月份，第三次是2022年9月份。前兩次人民幣對美元匯率耗時5個月回到“7”下方，而2022年則縮短至3個月。時間的減少證明了匯率市場韌性增加，具備實現(xiàn)動態(tài)均衡的能力。而人民幣對美元匯率破“7”釋放了以下兩個信號：其一，短期市場認為年內(nèi)美元走強尚具備支撐；其二，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期。

匯安基金權(quán)益研究部也認為，隨著人民幣匯率形成機制日益完善和市場化程度的提高，人民幣匯率的彈性也會增強，對于是否破“7”關(guān)口無需過度關(guān)注。

該研究部分析，由于人民幣兌美元匯率在2008年以后基本在6-7之間波動，所以7仿佛變成了一個關(guān)口。但是，人民幣匯率經(jīng)過多年的市場化改革，目前市場主體已經(jīng)可以較為理性成熟的看待匯率波動，加之近年來我國在跨境流動資金宏觀審慎管理經(jīng)驗越來越豐富，可以較好地控制跨境資金的異常流動，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)雙向波動加大的態(tài)勢。在2019年，2020年及2022年人民幣兌美元匯率都在破過“7”，但其對我國的金融市場及實體經(jīng)濟的影響均有限。

正如監(jiān)管機構(gòu)曾經(jīng)的表態(tài)，人民幣匯率“破7”，這個“7”不是年齡，過去就回不來了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會一瀉千里；“7”更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到了枯水期的時候又會降下來，有漲有落。

事實上，不少業(yè)內(nèi)人士認為匯率有望回到7以下的水平。平安基金稱，人民幣匯率破“7”最主要還是受到了海外避險情緒的影響，同時可能也意味著我國經(jīng)濟短期內(nèi)暫時存在一定的內(nèi)需動能不足的問題。

但是從長期看，隨著海外經(jīng)濟逐步走弱，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動力釋放，我們預(yù)計，匯率有望回到7以下的水平。

上述北京一家公募基金表示，若美元繼續(xù)上行，人民幣匯率的下滑可能還要持續(xù)一段時間。但另一方面，對中國經(jīng)濟的一致預(yù)期已經(jīng)形成，而中國經(jīng)濟的任何超預(yù)期都會人民幣匯率也就會迎來回升。值得注意的是，這種對于經(jīng)濟持續(xù)的觀察可能要到 6 月份，在此之前人民幣匯率都較為低迷。

或?qū)股產(chǎn)生短期緒影響

匯率與股票市場近年來聯(lián)動性比較強，在匯率階段性走弱的影響下，股票市場難免會受到一定程度的沖擊影響。但匯率波動只是影響股市因素的一部分，基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長期配置吸引力。

匯安基金權(quán)益研究部通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，2015年的“811匯改”后，人民幣匯率走勢與A股的相關(guān)性有所增強。人民幣匯率的貶值的時段往往伴隨著A股市場的調(diào)整。背后的影響機制或與外資在A股市場的占比提升有關(guān)。就北上資金與匯率的變化趨勢而言，一般的規(guī)律是：人民幣匯率趨勢性貶值階段，北上資金凈流入速度降低甚至階段性大幅凈流出現(xiàn)象，對于A股資金面形成一定沖擊。

“人民幣匯率貶值對A股及金融市場或?qū)硪韵掠绊?，”李湛表示，其一，國?nèi)外資投資資金減少。人民幣貶值會導(dǎo)致A股外資流入逐步減少，市場增量資金降低，成交量受抑制。近期北向資金已開始在A股逐步獲利了結(jié)，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出。其二，行業(yè)層面，進口型行業(yè)成本增加，間接的減少企業(yè)利潤，這類行業(yè)的股票表現(xiàn)承壓；而匯率走弱或有利于國內(nèi)產(chǎn)品的出口，從而推動出口相關(guān)股票表現(xiàn)向好。

平安基金認為，人民幣匯率如果持續(xù)快速貶值，可能會對A股市場形成短期情緒影響，但預(yù)計僅為暫時性因素。

“復(fù)盤A股歷史走勢，匯率與A股有較強的負相關(guān)關(guān)系。若人民幣持續(xù)貶值，容易引發(fā)資金流出，進而拋售股票，股市就會調(diào)整。從此次市場表現(xiàn)看，隨著人民幣貶值，A股也在持續(xù)調(diào)整，但北向資金整體呈現(xiàn)逆勢凈流入態(tài)勢，從側(cè)面反映出對我國經(jīng)濟保持恢復(fù)態(tài)勢的信心，基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長期配置吸引力?！睖弦晃还己暧^分析人士表示。

談及本輪貶值對金融市場的影響，紅土創(chuàng)新基金樂觀表示，對于4月以來宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比回落，A股及金融市場在前期已經(jīng)進行了較為充分的定價，匯率的波動對金融市場影響不大。

從貨幣政策來看，目前央行強調(diào)堅持市場化在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性。我國經(jīng)濟目前仍處于修復(fù)期，貨幣政策主動緊縮引導(dǎo)人民幣升值的概率比較低，目前貨幣政策仍以支持內(nèi)需為主要導(dǎo)向。對金融市場來說，當(dāng)前流動性環(huán)境仍是比較友好的。

人民幣不存在較大貶值壓力

匯率的波動牽動人心，多位投資人士認為，目前國內(nèi)經(jīng)濟正在穩(wěn)步復(fù)蘇，人民幣不存在較大的貶值壓力，后續(xù)大概率會回到7以下的水平。

招商基金李湛就表示，人民幣對美元匯率短時間內(nèi)預(yù)計延續(xù)圍繞“7”附近偏弱波動，但人民幣不存在較大貶值壓力。當(dāng)前來看，短期內(nèi)影響人民幣匯率走貶的因素可能還會發(fā)酵，人民幣“破7”態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)。但在今年海外經(jīng)濟下行，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，人民幣不存在較大貶值空間。年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇確定性較強，而海外美聯(lián)儲釋放進入加息暫停期信號，美元指數(shù)走強空間或有限，因而人民幣的外部壓力可能下降。

而匯安基金權(quán)益研究部則認為，往后看，人民幣匯率有望重回升值通道，未來兩、三個季度人民幣匯率高點有望觸及6.5。

首先，在完成經(jīng)濟復(fù)蘇換檔后，投資者對于國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的態(tài)勢有望形成統(tǒng)一預(yù)期，市場預(yù)期更加平穩(wěn)。

第二，美元貶值將觸發(fā)企業(yè)結(jié)匯，并加速人民幣升值。在年初集中換匯過后居民部門行為對于匯率的干擾也將降低。此外，疫后三年中國貿(mào)易順差顯著高于銀行結(jié)售匯差額表明存在大量出口企業(yè)未結(jié)匯的情況。假若美元貶值，且更多貿(mào)易國選用非美貨幣（特別是人民幣）進行貿(mào)易結(jié)算，未來數(shù)月企業(yè)或?qū)⒋罅拷Y(jié)匯并助推人民幣匯率升值。

第三，一旦人民幣重回升值通道，外資進入國內(nèi)資本市場也將放大人民幣的升值幅度。

平安基金也預(yù)計匯率短期偏弱震蕩，但較難達到前期高點7.3。從中長期的視角看，我國經(jīng)濟處于上行周期，海外經(jīng)濟處于下行周期，隨著美國經(jīng)濟逐漸進入衰退，我國經(jīng)濟修復(fù)，后續(xù)人民幣匯率大概率會回到7以下的水平。

“隨著我國內(nèi)生經(jīng)濟動能的鞏固和美國經(jīng)濟的逐步走弱，支撐人民幣走強的因素將增多，今年人民幣匯率仍將雙向波動，總體會在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)?！奔t土創(chuàng)新基金也表達類似觀點。

更多人士人士，經(jīng)濟基本面影響匯率未來的走勢。

“未來影響兩個幣種的核心變量是中國經(jīng)濟的恢復(fù)斜率，以及美國經(jīng)濟的衰退斜率和加息節(jié)奏。”思睿集團創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍表示。

此外，北京一家公募基金也表示，決定今年人民幣匯率變動主要是中國經(jīng)濟基本面。人民幣匯率反轉(zhuǎn)需要等待美元反轉(zhuǎn)、中國經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)變的時刻，未來一個月處于數(shù)據(jù)真空期，預(yù)計年末人民幣匯率會重拾升勢。

人民幣匯率破“7”

對普通投資者影響不大

近期人民幣匯率波動，不少投資者關(guān)注是否應(yīng)該換匯，不少專家認為，實際影響較小，普通老百姓也不宜參與匯率炒作。

招商基金李湛認為，人民幣對美元匯率破“7”對老百姓的影響較小。一是短期人民幣兌美元匯率可能會延續(xù)圍繞“7”附近偏弱波動；二是個人換匯每年限額是5萬美元或等值外幣，因當(dāng)前波動而換匯產(chǎn)生的收益或不足以抵消過程中手續(xù)費的減損。

“如果人民幣貶值，持有美元資產(chǎn)更為有利。對老百姓來說，人民幣的匯率波動對日常生活影響不大，若是想借著人民幣貶值而兌換美元從中獲利，其實也并非明智之舉。”北京一家公募基金人士也表示，因為外匯管制，想兌換太多美元也有難度。而且日常生活消費也是用人民幣，而不是美元。

平安基金認為，短期人民幣匯率彈性波動不影響中期人民幣匯率偏穩(wěn)的運行格局。因此，如果不是有短期用匯的需求，換匯必要性不高，普通老百姓不宜參與匯率炒作。

匯安基金權(quán)益研究部也表示，人民幣貶值對于有出國結(jié)算、消費需求的人確實會產(chǎn)生一定影響，企業(yè)進口一些美元結(jié)算的商品原材料支付的成本也將有所上升。但是，人民幣長期的趨勢應(yīng)該是明確的，即未來世界對人民幣的認可度會不斷增強。短期內(nèi)雙向波動是一種常態(tài)，合理均衡、基本穩(wěn)定是有實力支撐。

居民不要盲目猜測人民幣匯率在短期內(nèi)的走勢，應(yīng)該樹立科學(xué)的“匯率風(fēng)險中性”的意識，基于出行、留學(xué)等實際需求換匯。

此外，紅土創(chuàng)新基金也表示，當(dāng)前我國經(jīng)濟仍在復(fù)蘇的進程中，而美國大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)在逐步走弱，中國和海外經(jīng)濟體的經(jīng)濟差和利率差走弱的空間不大。

編輯：小茉

審核：木魚

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