作者 趙偉 國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

趙偉

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因美債上限僵局遲遲未打破，關(guān)于美債違約可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂日趨增多。此次美債會(huì)違約嗎？若美債違約會(huì)帶來哪些后果？

美國債務(wù)違約仍是小概率事件

美國債務(wù)上限危機(jī)近年頻繁發(fā)生，但自1979年出現(xiàn)債務(wù)技術(shù)性違約后未曾出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。2010年以來美國暫停債務(wù)上限8次，上調(diào)債務(wù)上限3次。債務(wù)上限初衷是為了控制政府債務(wù)增長，不過二戰(zhàn)后，美國債務(wù)上限已失去了原有作用，成為了兩黨談判工具，盡管未曾出現(xiàn)過實(shí)質(zhì)性違約，但債務(wù)上限危機(jī)會(huì)通過影響市場(chǎng)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好、干擾流動(dòng)性、影響借貸成本等機(jī)制作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。

若美國共和黨、民主黨兩黨無法及時(shí)達(dá)成協(xié)議，債務(wù)違約最早可能出現(xiàn)在6月上半月。資金余額方面，2023年美國財(cái)政部TGA賬戶(一般賬戶)余額低于往年水平。4月稅收繳款后，TGA賬戶新增僅約1700億美元，2022年同期新增達(dá)3700億美元。截至2023年5月3日，財(cái)政部剩余資金總計(jì)約3030億美元。支出方面，6月1日至6月15日，美國財(cái)政部將有約6000億美元的債務(wù)到期；六月份財(cái)政部需現(xiàn)金支出至少3260億美元，上半月約1630億美元。結(jié)合現(xiàn)有余額，5月尚能度過，但X Date(政府將無法支付賬單、發(fā)生技術(shù)性違約的日期)最早可能將出現(xiàn)在6月上半月。海外給出的違約日期預(yù)測(cè)結(jié)果方面，BPC(美國兩黨政策中心)最新預(yù)測(cè)可能為6月2日至13日期間，穆迪預(yù)測(cè)可能為6月8日，美國財(cái)政部長耶倫警告最早為6月1日。

雖然當(dāng)前美國債務(wù)問題更復(fù)雜，但雙方均無法承擔(dān)美國主權(quán)違約的代價(jià)，兩黨可能在最后時(shí)刻達(dá)成協(xié)議，違約仍是小概率事件。2023年美國債務(wù)問題的復(fù)雜性體現(xiàn)在：(1)美國債務(wù)壓力更高，美國政府債務(wù)占GDP比重達(dá)到120%；(2)付息壓力增大，4月利息支出增速達(dá)到24%，利息支出占財(cái)政支出比重接近10%；(3)兩黨間分歧較以往更嚴(yán)重；(4)談判博弈進(jìn)展緩慢，民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈。但當(dāng)前，美國政策不確定指數(shù)仍處于低位，股市、債市反應(yīng)程度低于2011年，基于CDS(信用違約互換)計(jì)算的美國違約概率約3.5%-3.7%，低于2011年時(shí)的6%，因此美國債務(wù)問題雖然存在風(fēng)險(xiǎn)，但違約仍是小概率事件。

若美國債務(wù)違約沖擊無法估量

據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，若美國出現(xiàn)違約，其影響可根據(jù)違約形式劃分為兩種情形：

(1)情形一：“技術(shù)性違約”，在臨近違約前艱難達(dá)成暫?；蛱岣邆鶆?wù)上限的協(xié)議，影響可類比2011年或2013年，本次需關(guān)注其與銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的“共振”；(2)情形二：“實(shí)質(zhì)性違約”，兩黨在X Date前未達(dá)成協(xié)議，美國國債出現(xiàn)違約，無論對(duì)美國還是全球而言，沖擊無法估量。

情形之一下，技術(shù)性違約將導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)，避險(xiǎn)資產(chǎn)上升，消費(fèi)者信心回落。這一情形下，美國兩黨在臨近違約前若干小時(shí)達(dá)成協(xié)議，但仍造成國債出現(xiàn)了技術(shù)性兌付失敗。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和消費(fèi)者信心可能回落；對(duì)金融市場(chǎng)而言，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)上升，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回落。但2023年新的風(fēng)險(xiǎn)在于債務(wù)上限危機(jī)可能加大美國銀行業(yè)沖擊。主要體現(xiàn)在：第一，短期內(nèi)國債利率上升可能使銀行浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大；第二，銀行以國債作為抵押品向美聯(lián)儲(chǔ)借款，國債信用受質(zhì)疑可能使銀行業(yè)流動(dòng)性惡化；第三，為尋求安全資產(chǎn)，投資人可能會(huì)從國債市場(chǎng)逃離，通過貨幣基金流入ON RRP(隔夜逆回購)，加速銀行存款擠兌。

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