王晉斌/文
今年以來人民幣兌美元匯率階段性適度貶值是多種因素作用的結(jié)果,也是中國經(jīng)濟(jì)自身調(diào)整的需要。以經(jīng)濟(jì)基本面向好的預(yù)期穩(wěn)定遠(yuǎn)期匯率預(yù)期,人民幣匯率就可以保持在合理區(qū)間運(yùn)行。
依據(jù)WIND的數(shù)據(jù),5月31日美元對人民幣(CFETS)收盤價7.1065,今年以來人民幣兌美元(CFETS)貶值了2.23%。今年以來美元指數(shù)上漲了0.65%,歐元、加元與美元之間基本保持穩(wěn)定,日元兌美元貶值了6.18%,英鎊對美元升值了2.90%。全球主要貨幣之間的匯率出現(xiàn)了分化,這與去年美元升值,其他主要貨幣貶值的情形不同。這種分化背后的基本原因全球貨幣政策分化以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期差異所致,當(dāng)然,一些特定的事件也會影響美元及其他貨幣的匯率走勢。
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從最近1年多人民幣兌美元的匯率走勢來看,去年人民幣對美元的走勢基本消化了中美利差倒掛帶來的貶值壓力。去年3月份美聯(lián)儲開啟激進(jìn)加息方式,美元指數(shù)持續(xù)攀升,去年9月底盤中高點曾接近115,并維持在110以上運(yùn)行至11月中旬,人民幣兌美元也出現(xiàn)了相應(yīng)的貶值,從去年3月初1美元約為6.3人民幣貶值到去年11月3日1美元7.32人民幣的峰值,去年底美元對人民幣匯率在6.9左右。去年人民幣兌美元貶值的主因是中美利差倒掛擴(kuò)大所致,而去年大規(guī)模貿(mào)易順差起到了穩(wěn)定人民幣匯率的結(jié)構(gòu)性作用。
今年以來的情況發(fā)生了一些明顯的變化。人民幣出現(xiàn)了階段性的適度貶值的原因主要有以下幾點:
1、利差在邊際上推動人民幣兌美元走弱的作用大幅度下降,但依然是人民幣兌美元短期中難以走強(qiáng)的主因。美聯(lián)儲在10次加息500個基點之后,美國通脹下行,但韌性強(qiáng),尤其是核心通脹率韌性非常強(qiáng)。今年3-4月份美國通脹率(PCE)同比4.2%和4.4%,但核心PCE同比4.6%和4.7%,核心PCE同比增速連續(xù)2個月超過PCE。
2、市場預(yù)期6月份美聯(lián)儲的加息預(yù)期升溫。今年1季度美國經(jīng)濟(jì)增速1.3%(年率),超過此前市場預(yù)期的1.1%,加上勞動力市場依然緊張,4月份失業(yè)率3.4%,鮑威爾認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“溫和衰退”,美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險下降。在銀行業(yè)關(guān)閉風(fēng)波暫時平息的背景下,美國高通脹和強(qiáng)就業(yè)導(dǎo)致了市場對6月份的美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫。
3、階段性避險情緒導(dǎo)致美元指數(shù)上行。今年5月份以來,美債上限風(fēng)險成為當(dāng)下國際金融市場關(guān)注的熱點。美國兩黨激烈的債務(wù)上限博弈使市場出現(xiàn)了避險情緒,這是導(dǎo)致5月份以來美元指數(shù)上行的重要原因。
4、今年美聯(lián)儲全年降息的概率下降。美聯(lián)儲認(rèn)為通脹下行需要時間,這意味著美國利率高位將維持足夠長的時間促使通脹下行。美元高利率預(yù)期的期限比市場原先預(yù)計的要長,在這種預(yù)期作用下,美元生息資產(chǎn)成為市場投資者追逐的資產(chǎn)。
5、中國企業(yè)結(jié)匯售匯行為的變化。美元利率處于高位可能影響了中國企業(yè)結(jié)售匯行為,依據(jù)外匯管理局的數(shù)據(jù),2022年銀行累計結(jié)匯25709億美元,累計售匯24635億美元,結(jié)售匯順差1074億美元。今年1-4月份銀行累計結(jié)匯7329億美元,累計售匯7427億美元,結(jié)售匯逆差98億美元。結(jié)售匯順差變?yōu)槟娌罘从沉司硟?nèi)對美元需求增加,推動了美元兌人民幣走強(qiáng)。
6、中國經(jīng)濟(jì)短期恢復(fù)狀態(tài)偏弱。今年1季度GDP增速4.5%,市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。但由于基數(shù)、季節(jié)性因素和海外通脹下行等原因?qū)е挛飪r連續(xù)幾個月偏低,今年1-4月份CPI同比1.0%,低于1季度的同比1.3%,4月份以來市場對經(jīng)濟(jì)熱度的預(yù)期偏弱。最近公布的5月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48.8%,比上月下降0.4個百分點,連續(xù)2個月低于臨界點。1-4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降20.6%,相比1-3月份同比下降21.4%和1-2月份同比下降22.9%有所收窄,但由于下降幅度比較大,短期難以扭轉(zhuǎn)偏弱的預(yù)期。在41個大類行業(yè)中,1-4月份有27個行業(yè)利潤同比下降,較1-3月份和1-2月份的28個行業(yè)略有改善,要扭轉(zhuǎn)當(dāng)前偏弱的預(yù)期還需要時間。
總體上,今年以來人民幣兌美元匯率階段性適度貶值是多種因素作用的結(jié)果,也是中國經(jīng)濟(jì)自身調(diào)整的需要。只要堅持匯率中性理念,防止引起“超調(diào)”出現(xiàn)的因素擾動(包括地緣政治因素),以經(jīng)濟(jì)基本面向好的預(yù)期穩(wěn)定遠(yuǎn)期匯率預(yù)期,人民幣匯率就可以保持在合理區(qū)間運(yùn)行。
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