6月1日，長期股價表現(xiàn)頹靡的現(xiàn)代牙科（03600.HK）高開接近10%，收盤仍漲4.51%，報收2.41港元/股，市值達23.02億港元。6月2日截至發(fā)稿前，現(xiàn)代牙科繼續(xù)上漲4.15%。

消息面上，現(xiàn)代牙科公布一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，該集團實現(xiàn)收益約7.88億港元，同比增加18.3%；銷量總數(shù)約為51萬件，同比增長17.78%。市場上義齒產(chǎn)品的平均售價為每件1444港元，同比增加約2.5%。

【資料圖】

公告稱，收益增加主要歸因于中國內(nèi)地重新開放令銷量增加，以及在牙科行業(yè)數(shù)碼化趨勢的推動下令市場份額增加。平均售價增加則主要由于集團產(chǎn)品價格的上調(diào)及產(chǎn)品組合的變動。

01義齒加工龍頭

近年來，我國人口老齡化趨勢愈加明顯，疊加經(jīng)濟發(fā)展帶來的消費升級需求，口腔醫(yī)療市場加速擴容。

根據(jù)美團醫(yī)療聯(lián)合動脈網(wǎng)發(fā)布的《2023口腔醫(yī)療服務洞察報告》，我國口腔醫(yī)療服務市場規(guī)模在2021年為1450億元，保持年均20%的增長，預計在2025年達到3000億元，市場前景廣闊。

基于龐大的人口基數(shù)，我國已成為全球義齒（假牙）加工大國。據(jù)RolandBerger數(shù)據(jù)顯示，2020年中國義齒加工行業(yè)規(guī)模達462億人民幣，2008-2020年復合增長率高達17.9%。

隨著市場的潛力逐漸凸顯，更為激烈的賽道競爭鋪面而來。從市場競爭格局看，全球義齒市場集中度較分散，主要由大量的小型技工廠主導。目前國內(nèi)市場義齒技工所數(shù)量超4000家，由于行業(yè)進入門檻較低，資金投入少，屬勞動密集型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)尚未形成大型龍頭企業(yè)。但也有部分企業(yè)在市場競爭中逐漸形成了優(yōu)勢，譬如現(xiàn)代牙科。

資料顯示，現(xiàn)代牙科成立于1986年，并于2015年成功在港交所上市，是國內(nèi)最具規(guī)模的義齒及口腔器材生產(chǎn)商之一，也是全球領(lǐng)先的義齒器材供應商，其業(yè)務已經(jīng)遍及全球超過25個國家及地區(qū)。

從產(chǎn)品看，大致分為三條產(chǎn)品線，牙冠、牙橋等固定義齒器材，收入貢獻比重近70%；活動義齒器材，收入比重約20%；及各式各樣的正畸（包括透明矯正器）和防鼾器具等其他器材。

其中，現(xiàn)代牙科的核心業(yè)務——固定義齒產(chǎn)品需要定制化，這對生產(chǎn)流程要求較高。目前牙科市場流行的口腔內(nèi)部掃描儀制作3D數(shù)字印模，然后由技工所通過CAD等技術(shù)根據(jù)印模設(shè)計義齒支架模型，利用機器制作為最終產(chǎn)品。現(xiàn)代牙科扮演的角色就是技工所。

實際上，自2007年開始，現(xiàn)代牙科就開始使用CAD/CAM技術(shù)，目前已經(jīng)擁有四個數(shù)碼化生產(chǎn)中心，形成中央數(shù)碼化流程、設(shè)備和網(wǎng)絡，大幅提高集團的生產(chǎn)效率，也降低了生產(chǎn)成本。

財報顯示，截至今年3月末，現(xiàn)代牙科集團在中國內(nèi)地生產(chǎn)廠商生產(chǎn)的數(shù)碼化解決方案個案增加到約17.2萬件，同比大增62.3%，越來越多的客戶采用口腔內(nèi)部掃描儀。

除此之外，現(xiàn)代牙科的全球化布局也幫助它建立了品牌與盈利的護城河。歐洲市場是集團的第一大市場，以2022年收益為例，該市場為集團的總收入貢獻了41.72%；其次是北美、大中華和澳洲，收入比重分別為25.06%、23.56%、8.33%。

進入2023年，歐洲市場占比進一步提升，由上一年的41.72%提升至2023第一季度的44.10%，其余市場則出現(xiàn)不同比重的下降，但整體均處于增長勢頭。

正是憑借數(shù)碼化和全球化這兩大壁壘，讓現(xiàn)代牙科在疫情下，宏觀經(jīng)濟形勢下行之際，還能游刃有余應對。

體現(xiàn)在業(yè)績上，現(xiàn)代牙科展示出了較強的盈利能力。2022年其營收28.3億港元，同比下滑4.2%；EBITDA為4.63億港元，同比下滑26%；其毛利率也同比下滑了3.6個百分點，但仍維持在48.9%的高位。

不過，雖然現(xiàn)代牙科在義齒加工賽道處于領(lǐng)先地位，但總體市占率僅不到10%，市場相對分散。

此外，在技術(shù)更新?lián)Q代迅速的牙科耗材領(lǐng)域，研發(fā)投入是決定企業(yè)未來生存的至關(guān)重要的存在。在這一問題上，現(xiàn)代牙科的研發(fā)成本低一直飽受市場詬病。

2022年，現(xiàn)代牙科的研發(fā)成本僅4009.6萬港元，占總營收的1.41%，對比同行時代天使（06699.HK）的11.65%，相差甚遠。

02進軍隱形矯治市場，挖掘第二增長曲線

另值得關(guān)注的是，隨著消費者對口腔的重視以及美的追求，正畸市場成為高潛力賽道。

又基于隱形正畸在美觀度，舒適度以及治療流程方面的優(yōu)勢，近些年，隱形矯治市場的漲勢尤為迅猛。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2020-2030年全球、中國隱形矯治器市場規(guī)模CAGR預計分別為14.2%、23.1%。

值得一提的是，我國目前的隱形正畸僅占正畸市場的10.5%，相較于美國隱形正畸33%的正畸市場占比而言，中國隱形正畸仍有較大的市場滲透空間。

基于此，現(xiàn)代牙科也開始進軍隱形矯治市場，挖掘業(yè)績增長的第二曲線。

早在2020年，現(xiàn)代牙科集團自主研發(fā)了透明正畸品牌TrioClear?（透舒麗），并已于歐洲、大中華等多個市場推出。TrioClear?專注于非輕型矯正。

隨著消費者將更多關(guān)于健康美麗的注意力轉(zhuǎn)移到牙上，現(xiàn)代牙科第二增長曲線也具備了更大的想象空間。

但目前來看，固定義齒器材給現(xiàn)代牙科貢獻了近7成的收入，仍是集團的業(yè)績增長的主力軍；而包括隱形矯治器在內(nèi)的其他器材收入僅占約10%。

綜合而言，現(xiàn)代牙科專注牙科領(lǐng)域，面對的是一個朝陽市場，牙科醫(yī)療健康需求正在迎來發(fā)展紅利。

但需注意的是，在市場監(jiān)管承壓以及行業(yè)發(fā)展滯后下，企業(yè)的核心競爭力相對缺乏或會成為未來影響市場發(fā)展的關(guān)注點。

作者：瓶子

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