圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

(資料圖)

文 | 市值觀察，作者 | 云潭，編輯 | 小市妹

從上海到深圳，從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，輝芒微實(shí)控人許如柏的內(nèi)心恐怕依然惴惴不安。

輝芒微曾在2021年底計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板，但誰(shuí)曾想，2022年1月7日就被抽到“現(xiàn)場(chǎng)檢查”這顆“核炸彈”。

現(xiàn)場(chǎng)抽查的威懾力有多大，曾有一家芯片擬上市企業(yè)面對(duì)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查時(shí)，嚇到刪除了ERP日志；還曾出現(xiàn)了被抽中的16家企業(yè)連夜撤稿的景象。

許如柏以及保薦人中信證券無(wú)疑是恐懼的，因?yàn)?7天后，輝芒微就主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板IPO材料，成為“落跑新娘”。

▲來(lái)源：上交所發(fā)行審核官網(wǎng)

然而，僅僅一年多后，許如柏就再次帶領(lǐng)輝芒微轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。無(wú)法直面現(xiàn)場(chǎng)檢查的輝芒微，有何勇氣再戰(zhàn)IPO？

臨陣脫逃，疑竇叢生

一年前的1月24日，對(duì)于許如柏來(lái)說(shuō)，是十分漫長(zhǎng)和煎熬的。

這一天，輝芒微主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，而就在17天前，公司“不幸”被證監(jiān)會(huì)抽中進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

▲來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，現(xiàn)場(chǎng)檢查共有7種手段。包括檢查生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、資金流水，倉(cāng)儲(chǔ)記錄，會(huì)計(jì)憑證等文件，對(duì)業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)進(jìn)行穿行測(cè)試；問(wèn)詢(xún)董監(jiān)高和員工；走訪重要客戶(hù)及供應(yīng)商；核查中介機(jī)構(gòu)工作底稿；以及其他必要措施。

有瑕疵的企業(yè)最怕一筆一筆一單一單地調(diào)查，即使再高超的“財(cái)務(wù)化妝術(shù)”也會(huì)被拆穿。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，現(xiàn)場(chǎng)抽查就像是一場(chǎng)“捉鬼游戲”，每一種手段都有可能讓“問(wèn)題企業(yè)”原形畢露，他們的上市之夢(mèng)也隨之夭折。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年2月24日，證券業(yè)協(xié)會(huì)的一次IPO信息質(zhì)量抽查中，20家IPO申報(bào)企業(yè)中竟然有16家企業(yè)主動(dòng)撤退，占比達(dá)到了80%。

▲2021年2月24主動(dòng)撤回IPO材料的企業(yè)（標(biāo)紅）

臨陣逃跑，不禁讓市場(chǎng)疑竇叢生：難道輝芒微經(jīng)不起調(diào)查？

根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股書(shū)，輝芒微的營(yíng)收從2018年的1.2億增長(zhǎng)到2020年的3.1億，2021年上半年為2.3億元，扣非凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。

公司主營(yíng)MCU等集成電路產(chǎn)品，下游應(yīng)用在智能家居、家電、醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)品，打入了小米、LG、蘇泊爾、美的、海信等多家知名品牌的供應(yīng)鏈。

而且，公司號(hào)稱(chēng)擁有70項(xiàng)技術(shù)專(zhuān)利，其中國(guó)內(nèi)62項(xiàng)，美國(guó)專(zhuān)利8項(xiàng)。輝芒微還借此榮獲“國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)”等稱(chēng)號(hào)。

按理說(shuō)，擁有知名企業(yè)品牌背書(shū)，諸多專(zhuān)利、榮譽(yù)在手，輝芒微的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平應(yīng)該不成問(wèn)題，但許如柏為何會(huì)如此恐慌?

或許從公司火速更換CFO，可以一窺端倪。

2021年5月，彭娟任輝芒微財(cái)務(wù)總監(jiān)，顯然是為了沖刺科創(chuàng)板而來(lái)，但蹊蹺的是，就在2022年1月24日撤回上市申請(qǐng)后的2月份，彭娟就離職了。

四個(gè)月后，曾在梅花生物工作的李勇剛?cè)肼?，他先?dān)任總經(jīng)理助理，后于2022年10月任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。

▲公司薪酬情況，來(lái)源：輝芒微招股書(shū)

從招股書(shū)可知，彭娟的月薪約為7萬(wàn)元，而李勇剛為10萬(wàn)元，高薪聘請(qǐng)財(cái)務(wù)總監(jiān)，顯然是為了再一次征戰(zhàn)IPO。

但上市期間，董監(jiān)高的更換是一個(gè)極為敏感的問(wèn)題，特別是財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。而輝芒微CFO閃電離職，再加上臨場(chǎng)退縮以及IPO的時(shí)間點(diǎn)，很難不引發(fā)外界的各種揣測(cè)。

芯片外衣，科創(chuàng)幌子？

集成電路一直是外界眼中的“高精尖”行業(yè)，是名副其實(shí)的硬科技。

一批芯片類(lèi)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，成為資本追逐的香餑餑，并取得了超高估值。許如柏也期望搭上硬科技的“末班車(chē)”。

輝芒微由許如柏和鄧錦輝創(chuàng)建，二者在美國(guó)硅谷工作多年。許如柏畢業(yè)于加州大學(xué)洛杉磯分校，此后在伯克利分校攻讀博士學(xué)位，畢業(yè)后在業(yè)界大名鼎鼎的貝爾實(shí)驗(yàn)室以及AMD、菜迪斯半導(dǎo)體工作。

光鮮亮麗的學(xué)歷和工作經(jīng)歷，都為輝芒微鍍上了一層耀眼的金邊。

但集成電路產(chǎn)業(yè)極為龐大，既有高端芯片也有低端芯片。而輝芒微主營(yíng)的MCU（微控處理器）、EEPROM存儲(chǔ)器、電源管理器等并不算什么高端芯片，和高通的基帶芯片、三星的存儲(chǔ)芯片和英偉達(dá)的AI芯片相比，處于金字塔的底端。

公司產(chǎn)品主要用于智能家居、家電、手機(jī)充電器等內(nèi)部，兆易創(chuàng)新、聚辰股份、中穎電子、芯朋微、普冉股份等上市公司均是輝芒微的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

因此，輝芒微雖然有“芯片外衣”的裝扮，但并不如外界所想象的那樣強(qiáng)大。

和友商相比，公司的毛利率始終低于可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。以核心產(chǎn)品MCU為例，輝芒微的毛利率低于平均值，遠(yuǎn)低于行業(yè)龍頭兆易創(chuàng)新。

招股書(shū)中，輝芒微也坦承：“公司MCU產(chǎn)品通過(guò)主打性?xún)r(jià)比策略，為客戶(hù)提供同等性能、價(jià)格更優(yōu)的產(chǎn)品，以拓展更多客戶(hù)資源。”

可以看出，所謂的芯片高科技企業(yè)的市場(chǎng)策略是“高性?xún)r(jià)比”，這和英偉達(dá)、三星、蘋(píng)果等科技巨頭以技術(shù)實(shí)力高額利潤(rùn)的商業(yè)模式大相徑庭。

市值觀察翻閱兩版招股書(shū)（科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板）還發(fā)現(xiàn)，即便是公司引以為傲的技術(shù)專(zhuān)利，也出現(xiàn)了前后表述的差異。在最新的招股書(shū)中，公司將專(zhuān)利均改為“已授權(quán)專(zhuān)利”。

到底是自研，還是授權(quán)，還是兩者皆有，從最新的表述看，“已授權(quán)專(zhuān)利”顯然是打了折扣的。而且，公司的研發(fā)費(fèi)用率顯著低于可比公司。

▲來(lái)源：科創(chuàng)板招股書(shū)2021-12-22

▲來(lái)源：創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)2023-05-25

顯然，輝芒微并不具備深厚的“科創(chuàng)屬性”。

與此同時(shí)，實(shí)控人許如柏家族十分神秘，除了招股書(shū)中披露的信息，幾乎很難查到這位擁有美國(guó)護(hù)照的香港籍創(chuàng)始人的其他信息。

而許如柏的弟弟JONATHAN HUI亦是公司個(gè)人股東，他的國(guó)籍表述前后不一，令外界起疑。

最新的招股書(shū)中顯示，JONATHAN HUI為中國(guó)香港籍，并持有美國(guó)護(hù)照；但在此前的資料中，他的身份則是中國(guó)香港籍，同時(shí)擁有美國(guó)國(guó)籍。而輝芒微在最新的申報(bào)稿中并未對(duì)此進(jìn)行解釋。

另外，公司原控股股東為FMD BVI，是一家注冊(cè)在英屬維爾京群島的外資企業(yè)。

這些都為輝芒微披上了一層神秘的外衣。

再戰(zhàn)IPO，前途未卜

科創(chuàng)板臨陣撤退，再戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，許如柏心有不甘。

一方面，輝芒微跟投資人簽署了對(duì)賭協(xié)議，科創(chuàng)板撤單后，與投資人暫時(shí)解除了對(duì)賭協(xié)議。

然而二次沖擊上市時(shí)，這個(gè)對(duì)賭協(xié)議又“死灰復(fù)燃”，如果再次失敗，對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)恢復(fù)。按照協(xié)議，可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)際控制人的回購(gòu)義務(wù)，從而引發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

所以，不想失去公司控制權(quán)的許如柏，也只能趕鴨子上架。

但另一方面，除了舊有的問(wèn)題外，如今輝芒微還要面對(duì)新的困境。

經(jīng)歷2022年的“缺芯潮”后，芯片行業(yè)從“缺貨”到“去庫(kù)存”。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）發(fā)出預(yù)警，預(yù)計(jì)2023年半導(dǎo)體市場(chǎng)容量將同比減少4.1%，降至5565億美元，進(jìn)入周期調(diào)整階段。

而為了穩(wěn)定業(yè)績(jī)波動(dòng)，許如柏不惜犧牲盈利。主力產(chǎn)品MCU單位成本增長(zhǎng)了16.43%，但單價(jià)僅提升2.89%，毛利率自然降低。

即便如此，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.79億元，同比下降11.90%，歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比大幅下滑32.41%。

此外，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流惡化情況更為嚴(yán)重，直接從2021年的1.5億元掉到-610萬(wàn)元，反映產(chǎn)品景氣度的產(chǎn)銷(xiāo)率也持續(xù)下滑，MCU產(chǎn)銷(xiāo)率從2020年的101.62%，一路下滑到2022年的86.77%。

可以看出輝芒微受行業(yè)周期波動(dòng)非常明顯，而且自愿犧牲毛利率的做法，也反映出公司產(chǎn)品并非所謂的“高門(mén)檻”行業(yè)，更像是紅海競(jìng)爭(zhēng)。

考慮到公司以“高性?xún)r(jià)比”為經(jīng)營(yíng)策略，在行業(yè)調(diào)整期，不排除繼續(xù)降低售價(jià)的可能。

業(yè)績(jī)“斷崖式”下跌外，公司“極佳”的資產(chǎn)負(fù)債表，又令外界頗為費(fèi)解。

作為一家Fabless型的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，公司負(fù)債率僅有10%出頭，手握現(xiàn)金、金融資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)賬款總計(jì)超5.8億元。

且籌劃上市前，許如柏等股東向華胥基金、越秀智創(chuàng)、越秀金蟬、遠(yuǎn)見(jiàn)新欣轉(zhuǎn)讓所持股份，套現(xiàn)2億。公司并不缺錢(qián)，卻為何要融資6億？

種種問(wèn)題縈繞在輝芒微身上，而且公司有臨陣逃跑的前科，轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，許如柏難道就不擔(dān)心深交所的現(xiàn)場(chǎng)檢查？

A股IPO就像一個(gè)財(cái)富的修道場(chǎng)，妖魔鬼怪終會(huì)現(xiàn)形。曾經(jīng)懼怕現(xiàn)場(chǎng)抽查，如今新舊問(wèn)題纏身的輝芒微要想通過(guò)深交所的審查，恐怕并不容易。

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