作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前市場(chǎng)系統(tǒng)機(jī)制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)周期邏輯恰好順應(yīng)通脹加息組合模式的前景預(yù)期，其中美元因素主導(dǎo)的格局與形勢(shì)關(guān)聯(lián)是不能不聯(lián)想與深思的規(guī)劃性與前瞻性關(guān)聯(lián)側(cè)重，這對(duì)當(dāng)前去美元化的思考和應(yīng)對(duì)具有參考性。

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1、多邊機(jī)構(gòu)為何支持加息？

今晨IMF第一副總裁 Gopinath在一次講話中表示，盡管加息不斷上升的借貸成本加大經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，但歐洲央行和其它央行必須堅(jiān)持遏制通脹的方針。

“通脹需要很長時(shí)間才能恢復(fù)到目標(biāo)水平，”她在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度論壇上表示，“這意味著，盡管存在經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)，但包括歐洲央行在內(nèi)的各大發(fā)達(dá)國家央行必須繼續(xù)致力于抗擊通脹?！闭雇磥斫?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變將產(chǎn)生更多的價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，并可能需要各大央行調(diào)整戰(zhàn)略，但金融壓力可能導(dǎo)致物價(jià)和金融穩(wěn)定目標(biāo)之間的矛盾。

之前BIS最新年度報(bào)告也呼吁全球央行進(jìn)一步加息。BIS行長卡斯滕斯指出，全球經(jīng)濟(jì)正處于關(guān)鍵時(shí)刻，各國央行需應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。尤其是“過分追求短期增長的時(shí)代已經(jīng)過去”，各國貨幣政策必須致力于恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，財(cái)政政策也必須持續(xù)鞏固。

BIS貨幣與經(jīng)濟(jì)部門主管隨之補(bǔ)充，目前盡管各國央行在遏制通脹問題方面正在積極努力“完成任務(wù)”，但仍存在一種由“通脹心理”所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。為此BIS最新報(bào)告警告指出，未來通脹降至許多央行2%的目標(biāo)可能比預(yù)期的更難，高通脹持續(xù)的時(shí)間越長市場(chǎng)就越有可能調(diào)整自己的行為并強(qiáng)化通脹。在這種情況下，央行可能會(huì)發(fā)現(xiàn)他們需要考量引發(fā)更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，以迫使通脹降至目標(biāo)。

當(dāng)下多邊機(jī)構(gòu)掌控全球局面與形勢(shì)或是央行加息重要的指引與參考意見，畢竟各國央行尤其是發(fā)達(dá)國家面臨通脹超標(biāo)是普遍現(xiàn)象，多邊機(jī)構(gòu)的考量符合現(xiàn)實(shí)與未來，加息對(duì)策不停止或繼續(xù)加強(qiáng)是不可阻擋的潮流。

2、厄爾尼諾刺激通脹加息？

今夏全球熱度超出歷史水平，多地遭遇極端高溫天氣。預(yù)計(jì)氣候厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性增強(qiáng)，5月至7月厄爾尼諾概率為60%。據(jù)IMF報(bào)告評(píng)估，厄爾尼諾事件不僅對(duì)當(dāng)年全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊，也會(huì)導(dǎo)致隨后多年經(jīng)濟(jì)體增長乏力。

IMF預(yù)計(jì)全球新一輪強(qiáng)勁的厄爾尼諾影響將更為嚴(yán)重，可能在長達(dá)10年里將抑制熱帶國家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而到下個(gè)世紀(jì)由于氣候變化可能甚至?xí)觿《驙柲嶂Z現(xiàn)象的頻率和強(qiáng)度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)損失可能達(dá)到84萬億美元。

然而厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響存在較大差異，其中澳大利亞、智利、印度、印尼、日本、新西蘭和南非的經(jīng)濟(jì)氣候沖擊短暫下降是今年經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。厄爾尼諾或?qū)?dǎo)致東南部夏季炎熱干燥，并增加叢林火災(zāi)頻率的嚴(yán)重打擊，這對(duì)農(nóng)產(chǎn)品小麥出口量和推高全球小麥價(jià)格是重大壓力與風(fēng)險(xiǎn)。這種氣候?qū)r(nóng)業(yè)而言是欠收，糧食和農(nóng)產(chǎn)品供給減少將是價(jià)格上漲刺激因素。

新西蘭干旱和洪水或降低農(nóng)畜牧業(yè)產(chǎn)出，南非夏季將變得炎熱干燥對(duì)農(nóng)業(yè)和電力生產(chǎn)影響加劇。印尼可能推高咖啡、可可和棕櫚油的期貨價(jià)格。加之炎熱季節(jié)的能源和石油需求加劇，降溫或舒緩炎熱的用電和用油勢(shì)必推高石油和能源關(guān)聯(lián)價(jià)格，包括上下游的連帶產(chǎn)品，大宗商品上漲勢(shì)頭或來之兇猛。包括智利雷暴天氣或干擾山區(qū)對(duì)銅礦開采和生產(chǎn)并打擊全球金屬供應(yīng)鏈，印尼為全球最大鎳出口國的雨量偏少對(duì)原料開采和外運(yùn)影響嚴(yán)重。因此今年以來石油等大宗商品低迷下跌技術(shù)調(diào)節(jié)之后，預(yù)示未來助漲價(jià)格將是不可忽略的技術(shù)周期邏輯和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)沖擊。

目前各國央行尤其是歐洲應(yīng)對(duì)通脹的加息是核心參數(shù)，包括英國央行超乎預(yù)料加息力度與未來加息進(jìn)度，其中通脹因素是首要刺激側(cè)重關(guān)注。雖然美國通脹舒緩比較歐洲要好，但潛在的內(nèi)生性上漲環(huán)境怡然存在，這就是目前美國房屋市場(chǎng)上漲不變。美國商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，5月美國新屋開工創(chuàng)30年最大增幅，新屋開工年化總數(shù)為163.1萬戶（市場(chǎng)預(yù)期140萬戶），4月為134萬戶，29.1萬戶的增幅為1990年1月以來最高水平。同時(shí)5月新屋開工年化月率為21.7%，為2016年10月以來最高水平。5月營建許可月率初值為5.2%，此前市場(chǎng)預(yù)期僅為0.9%。該組數(shù)據(jù)伴隨大宗價(jià)格上漲將是推波助瀾和火上澆油的通脹刺激重點(diǎn)。全球潛在通脹上揚(yáng)包括通脹反復(fù)高水平將是貨幣政策加息必然與邏輯順暢理由參數(shù)。

3、瓦格納加大擔(dān)憂利加息？

俄羅斯最新事態(tài)是當(dāng)前市場(chǎng)潛在助推器，畢竟商品資源以及貴金屬價(jià)格都處于轉(zhuǎn)折關(guān)鍵期。尤其對(duì)黃金避險(xiǎn)情緒是助推價(jià)格關(guān)鍵時(shí)段，黃金上漲與美元升值同步雖然不是美元訴求，但美元高點(diǎn)回彈103點(diǎn)有限，反之貶值突破102點(diǎn)至101點(diǎn)清晰透明，黃金與美元邏輯將促使美元貶值是大概率。

尤其是該事件本是俄羅斯國內(nèi)問題，但面對(duì)俄烏事態(tài)或是加劇該地區(qū)地緣復(fù)雜性動(dòng)蕩刺激因素。俄羅斯瓦格納事件給予市場(chǎng)系統(tǒng)機(jī)制協(xié)調(diào)空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組合恰到好處發(fā)揮，即美股下跌與美債上揚(yáng)對(duì)標(biāo)，這既預(yù)示美元貶值加大，也刺激美聯(lián)儲(chǔ)加息激進(jìn)的鋪墊。

美國股指折射美國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及美國經(jīng)濟(jì)避免衰退雙驅(qū)動(dòng)是美聯(lián)儲(chǔ)加息必然基礎(chǔ)或加速空間。因?yàn)橥吒窦{事件必然惡化俄羅斯國內(nèi)環(huán)境，盡管事件平息很快，但動(dòng)蕩格局與環(huán)境復(fù)雜因素或許導(dǎo)致石油等能源和糧食價(jià)格上漲，這將是市場(chǎng)邏輯必然與短期刺激因素。

俄羅斯瓦格納事件加劇國際原油市場(chǎng)難以避免，這對(duì)俄羅斯石油出口穩(wěn)定性擔(dān)憂或引發(fā)全球石油價(jià)格的波動(dòng)。畢竟6月26日瓦格納事件后首次開盤各大國際石油交易市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈，其中石油期貨價(jià)格震蕩上漲，北海布倫特原油（Brent）和紐約西得州原油期貨（WTI）上漲0.4%，迪拜石油期貨（ICE）一度上漲1.3%。目前布倫特上至74美元，紐約臨近70美元，迪拜至73美元。此外俄羅斯作為世界上最大小麥出口國，俄羅斯任何變化都將對(duì)全球小麥?zhǔn)袌?chǎng)產(chǎn)生重大影響，隨即芝加哥小麥期貨一度上漲3.2%，該指數(shù)本月累計(jì)上漲28%，未來可能創(chuàng)下自2015年以來最大月度漲幅，而本月大幅上漲主要干旱天氣的推動(dòng)。瓦格納事件是商品刺激加碼因素，俄羅斯國內(nèi)局勢(shì)增加市場(chǎng)對(duì)糧食未來擔(dān)憂。以上這些都是與通脹上揚(yáng)與加息加強(qiáng)具有重要關(guān)聯(lián)的背景與基礎(chǔ)。

綜上所述，國際市場(chǎng)機(jī)制系統(tǒng)有機(jī)結(jié)合凸顯美元設(shè)計(jì)與規(guī)劃策略，美聯(lián)儲(chǔ)加息有備而來是促成價(jià)格邏輯的規(guī)律與節(jié)奏之本。相比較產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合邏輯也存在技術(shù)與規(guī)律結(jié)合的布局與擺布，技術(shù)因?yàn)橹芷诨蚪Y(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)順應(yīng)政策與環(huán)境既是客觀周期，更是主觀刻意操縱之本。預(yù)計(jì)下半年商品上漲將是助力加息的理由與道理，而美元貶值策略與經(jīng)濟(jì)效果將是產(chǎn)品邏輯與加息預(yù)期的保護(hù)與保障參數(shù)與旨意。

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