這位CIO表示,美國經(jīng)濟(jì)增長可能好于預(yù)期,但市場仍然過于樂觀,股債兩市前景或因此表現(xiàn)不佳……
在去年的大部分時間里,橋水基金的表現(xiàn)都處于領(lǐng)先狀態(tài),其曾押注數(shù)十年來最快的加息步伐將很快使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
(資料圖片)
不過,隨著美國債券收益率在去年年底開始下跌,股市上漲,它則在終點線上跌跌撞撞。
這一全球最大對沖基金的聯(lián)席首席投資官Greg Jensen表示,市場其實搞錯了,他認(rèn)為投資者對經(jīng)濟(jì)增長前景和美聯(lián)儲永久遏制通脹并重返2%目標(biāo)的能力仍然過于樂觀。他說:
“在采取措施方面,美聯(lián)儲似乎比市場更現(xiàn)實一些。要讓股市從現(xiàn)在開始反彈,你必須在企業(yè)盈利相當(dāng)不錯的情況下相當(dāng)快地降低利率。這是所謂的‘基準(zhǔn)’。如果要想超越它,你需要更多的東西。我認(rèn)為,相對于我們的測量結(jié)果,這條基準(zhǔn)是非常樂觀的?!?/p>
投資者過于樂觀 滯后性比以前更滯后
在去年的大部分時間里,橋水看空的押注有望將其推向10多年來的最佳年度業(yè)績,但由于投資者開始押注美聯(lián)儲將放慢貨幣緊縮步伐,其Pure Alpha基金的回報率在截至去年11月的第四季度下跌了13%,其杠桿率更高的Pure Alpha II基金的回報率下跌了20%以上。
Jensen說,“我在很多事情上都錯了,與歷史相比,緊縮的程度又快又高,過去任何類似的緊縮都導(dǎo)致了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)低迷,盡管領(lǐng)先指標(biāo)的滯后性有所變化,但仍有可能是正確的”。
Jensen補(bǔ)充說,“通常情況下,比如去年,股市下跌,短期國債收益率上升,這在教科書上總是會導(dǎo)致個人儲蓄率上升,人們看到他們可以獲得更高的存款利率,資產(chǎn)價格下跌,住房市場放緩等等。通常人們會存更多的錢,這意味著公司的收入減少,這意味著裁員,這意味著當(dāng)就業(yè)市場疲軟時,儲蓄率會上升得更多”。
相反,美國在新冠疫情期間出臺的財政政策浪潮打亂了這些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式,使借貸成本上升的影響更難預(yù)測,滯后也比以前慢得多。Jensen說:
“現(xiàn)在回想起來,我認(rèn)為我們應(yīng)該知道這一點,這筆錢一直在以一種方式周轉(zhuǎn),這使得加息的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于我認(rèn)為的新冠疫情前的影響。
不過,他說,借貸成本上升的緊縮效應(yīng)最終將使得大公司被迫減少員工和投資,而人們最終可能會削減支出,增加儲蓄。所有這些都將以比橋水去年這個時候預(yù)期的更晚。他說:
“我的觀點是,你最終會看到經(jīng)濟(jì)增長有點令人失望,通脹也有點令人失望,最終可能對債市不利,對股市也可能有點不利,總體增長將疲弱?!?/p>
Jensen表示,如果這種疲軟的增長開始轉(zhuǎn)化為儲蓄率的上升,美國很容易就會陷入經(jīng)濟(jì)衰退,而這將是一個難以應(yīng)對的危機(jī)。但“在某種程度上,我和橋水已經(jīng)更新了我們對增長的看法。雖然仍然是負(fù)面的,但(經(jīng)濟(jì))不像看起來那么極端,而且是一個更漸進(jìn)的過程”。
他說,“展望未來,我們確實認(rèn)為通脹仍會有所下降,但總體而言,我們認(rèn)為我們已經(jīng)進(jìn)入了一個通脹加劇的環(huán)境,2%的通脹可能更像是一個底部,而不是上限。我們確實認(rèn)為,財政政策很有可能將作為應(yīng)對衰退的方式,政治上,在下一次衰退中采取更多的量化寬松政策更有可能。正如我們所看到的那樣,財政政策更容易引起通貨膨脹,在某種意義上也更有效地刺激了經(jīng)濟(jì)增長”。
必須積極擁抱AI
當(dāng)涉及到更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)圖景時,隨著公司急于發(fā)布新型人工智能模型,新技術(shù)可能被證明是不確定因素。對人工智能的熱情是推動今年科技股反彈的一個因素,納斯達(dá)克指數(shù)在過去六個月里上漲了約30%。Jensen對此認(rèn)為:
“我們?nèi)栽谶m應(yīng)一個去全球化的高通脹世界,也許AI會改變我們在生產(chǎn)力方面談?wù)摰囊磺?,但我認(rèn)為,在生產(chǎn)率出現(xiàn)重大奇跡之前,去全球化、轉(zhuǎn)向財政政策已經(jīng)改變了長期通脹路徑,而市場還沒有完全適應(yīng)?!?/p>
橋水本身早就部署了機(jī)器學(xué)習(xí)和其他量化交易策略,并且是生成式人工智能的早期采用者,早在最近ChatGPT的炒作之風(fēng)盛行之前,Jensen就對這項技術(shù)大加贊賞。
當(dāng)談到使用人工智能來捕捉宏觀經(jīng)濟(jì)中的重大轉(zhuǎn)折點時,Jensen警告說,這項技術(shù)并不特別適合這項任務(wù),相反,他說,潛力在于將人工智能梳理和分析大量數(shù)據(jù)的能力與人類的一些洞察力結(jié)合起來。“這才是我們真正關(guān)注的,即將精確度不高的大型語言模型與善于精確預(yù)測過去、但對未來預(yù)測糟糕的統(tǒng)計模型結(jié)合起來”。
Jensen認(rèn)為橋水正在建立一個“生態(tài)系統(tǒng)”,在這個系統(tǒng)中,橋水實際上擁有一支高素質(zhì)的人工智能“分析師”大軍,“他們”都在思考經(jīng)濟(jì)和市場,然后對這些想法進(jìn)行測試。他說,就目前最先進(jìn)的大語言技術(shù)模型技術(shù)而言,這些機(jī)器人可以比大多數(shù)第一年的投資分析師更好地通過橋水的某些內(nèi)部測試。
對于希望進(jìn)入這個行業(yè),或者至少想要進(jìn)入橋水的人來說,Jensen語重心長地表示,要有創(chuàng)意,學(xué)習(xí)如何使用新工具。他補(bǔ)充道:
“毫無疑問,AI將改變投資公司,當(dāng)然還有實驗室里的人,公司想要的都是對這些新技術(shù)好奇的人,這將是未來工作的一部分。我認(rèn)為,在任何知識產(chǎn)業(yè)中,都很難不利用這些技術(shù)?!?/p>
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