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作者：譚雅玲 中國(guó)外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

昨日至今人民幣再貶值發(fā)生破7.30元的歷史重演，但是此時(shí)人民幣再貶值無(wú)論對(duì)我國(guó)或?qū)κ澜缫恍﹪?guó)家產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕與防范。

首先人民幣再貶值的內(nèi)在要素被利用發(fā)揮炒作情緒嚴(yán)重，與去年環(huán)境不同值得關(guān)注。人民幣再度貶值突破7.30元離岸為主的動(dòng)態(tài)是海外對(duì)沖偏激所致，其利用我國(guó)金融數(shù)據(jù)發(fā)布的差異性故意炒作人民幣存在極端對(duì)策，包括海外人民幣結(jié)算積累的存量條件與往不同，人民幣貶值被推波助瀾是離岸偏激貶值的背景與參數(shù)重點(diǎn)，這是人民幣再貶值與去年國(guó)情不一樣的負(fù)面壓力。相比較去年人民幣貶值深度的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與貿(mào)易變數(shù)都比今年相對(duì)穩(wěn)定而利好，而今年人民幣破7.3元是人民幣再貶值的恐慌，這是導(dǎo)致的拋售風(fēng)險(xiǎn)與羊群效應(yīng)是新動(dòng)向與新特點(diǎn)。尤其美元指數(shù)重上103點(diǎn)是合理對(duì)標(biāo)邏輯之果，美元升值與人民幣貶值關(guān)系是人民幣貶值破關(guān)重點(diǎn)因素。雖然年內(nèi)人民幣與美元關(guān)系多次呈現(xiàn)同步貶值現(xiàn)象，但目前美元升值與人民幣貶值對(duì)標(biāo)則是加劇人民幣貶值正常邏輯的現(xiàn)實(shí)。同時(shí)昨日是我國(guó)偏向金融數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)段，雖然我國(guó)前7個(gè)月數(shù)據(jù)為上升態(tài)勢(shì)，但仔細(xì)分析比較后的事實(shí)是1-6月為增量，7月為減量，這比較符合政策周期與循環(huán)邏輯規(guī)律與定力，金融投放的規(guī)模具有滯后性，未來(lái)依然需要耐心觀察與磨合階段。但市場(chǎng)情緒不良是加劇人民幣貶值炒作刺激因素，人民幣貶值被推波助瀾是海內(nèi)外交織的環(huán)境與背景側(cè)重。

其次人民幣再貶值的流動(dòng)性局面存在轉(zhuǎn)場(chǎng)或布局對(duì)標(biāo)性，與海外關(guān)系相同依舊不變。人民幣再貶值與目前北上資金流出有關(guān)。雖然之前我國(guó)北上資金流入規(guī)模超乎去年水平，但近日流出現(xiàn)實(shí)是疊加人民幣貶值不容忽略的焦點(diǎn)。今天上午股市開(kāi)盤(pán)之后，以買(mǎi)賣(mài)成交額口徑（掛單已成交）統(tǒng)計(jì)，截至筆者截稿時(shí)北向資金凈賣(mài)出超50億元，其中滬股通凈賣(mài)出16.83億元，深股通凈賣(mài)出33.40億元。以余額規(guī)?？趶剑ㄒ褣靻危┙y(tǒng)計(jì)，北向資金凈流出超48億元，其中滬股通凈流出15.57億元，深股通凈流出32.71億元。尤其是上周A股主要股指持續(xù)下跌，北上資金呈現(xiàn)今年以來(lái)最大單周凈流出，一周凈流出255.8億元；其中滬股通凈流出108.19億元，深股通凈流出147.61億元。相比較絕大多是行業(yè)為減量，僅有5個(gè)行業(yè)北上資金持股量增長(zhǎng)。相對(duì)外部環(huán)境比較之間，美國(guó)股指上漲依然位于高位，盡管股指暴跌連續(xù)發(fā)生，突發(fā)事件不利美國(guó)上漲牛市開(kāi)局，但美國(guó)道指依然維持35000點(diǎn)，而美國(guó)國(guó)債10年收益率上升至4.209%，為去年11月8日以來(lái)最高水平。美國(guó)10年期通脹保值國(guó)債收益率上升至1.827%，為2009年以來(lái)最高水平。這是我國(guó)乃至新興市場(chǎng)股指下跌或暴跌行情之下投機(jī)轉(zhuǎn)場(chǎng)重要刺激現(xiàn)實(shí)行情，也是對(duì)我國(guó)投機(jī)布局短線迂回與策略修整關(guān)鍵時(shí)段，人民幣再貶值被股市債市行情是刺激人民幣貶值加劇的背景與關(guān)聯(lián)因素。全球發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家投資價(jià)值差異是股指走勢(shì)行情不同趨勢(shì)所在，但差異在于機(jī)制、資質(zhì)、水平與能力、市場(chǎng)之懸殊性差異。

最后人民幣再貶值未來(lái)加深可能需要防備潛在修復(fù)時(shí)機(jī)，與去年節(jié)奏與邏輯提前有變。預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣貶值再次加深存在7.4-7.5元貶值可能，但貶值遲滯時(shí)間或短暫，這與去年時(shí)間比較或稍有提前，其中美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)加息影響與美元貶值策略是焦點(diǎn)與核心指引與布局。從內(nèi)部環(huán)境與條件看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律、結(jié)構(gòu)調(diào)整順序以及海外競(jìng)爭(zhēng)矛盾都是今年人民幣貶值難以回避的交織因素。尤其海外地緣關(guān)系復(fù)雜不定，我國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易諸多壓力與競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)或多或少已經(jīng)產(chǎn)生周期、邏輯與關(guān)系滲透和擴(kuò)散壓力，我國(guó)外貿(mào)地位不變之下的周期、節(jié)奏與成本明顯處于被動(dòng)甚至制衡之中。伴隨我國(guó)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)背景，人民幣升值行情上限已經(jīng)朝向貶值為主，人民幣貶值深度已經(jīng)強(qiáng)化突破性可能，進(jìn)而人民幣目前重點(diǎn)是不要短中期匯率大起大落是關(guān)鍵。實(shí)際上，貨幣貶值的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)利益對(duì)出口是積極因素，但相對(duì)進(jìn)口是不良指標(biāo)，我國(guó)貿(mào)易雙向進(jìn)出口并舉，貨幣升值和貶值兩面兼有，然而問(wèn)題重點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易尚未正常化，這對(duì)匯率而言波動(dòng)率就是一個(gè)刺激或炒作元素。加之國(guó)際比較中貨幣利差懸殊更加擴(kuò)大利差效應(yīng)，人民幣匯率炒作訂單收入、人民幣利率炒作投機(jī)套利，雙面夾擊使得人民幣貶值加深是當(dāng)前金融和外匯環(huán)境的特色與個(gè)性，更是我國(guó)維穩(wěn)信心和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)重要支持聚焦與側(cè)重重點(diǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易環(huán)境特性是目前人民幣再貶值值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)，也是人民幣安全數(shù)據(jù)與去年不一樣的重點(diǎn)。

預(yù)計(jì)人民幣貶值會(huì)加深，時(shí)間與時(shí)機(jī)并不確定，短期局部化是重點(diǎn)，長(zhǎng)期趨勢(shì)不變?nèi)嗣駧刨H值，但區(qū)間與波動(dòng)依然是有升有貶曲線運(yùn)行。預(yù)計(jì)今年人民幣升值節(jié)制點(diǎn)就是上半年年初的6.69元，未來(lái)再度升值6.65元概率偏小，但相比較機(jī)會(huì)性可能不大；但人民幣貶值趨勢(shì)性為7.5元或是今年貶值終值水平側(cè)重，人民幣今年波動(dòng)率位于8100-11000點(diǎn)左右，反復(fù)性與萬(wàn)點(diǎn)波動(dòng)率意味人民幣炒作情緒、套利行為以及投機(jī)推波助瀾值得政策與市場(chǎng)高度重視與警惕防范。

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