隨著人們生活水平的提高，休閑食品逐漸成為生活中的快樂(lè)源泉，各式各樣的零食令人眼花繚亂。

(相關(guān)資料圖)

過(guò)去良品鋪?zhàn)?、三只松鼠、?lái)伊份等零食鋪占據(jù)了超市的核心地段，現(xiàn)在量販?zhǔn)搅闶车昙铀贁U(kuò)張，開(kāi)始進(jìn)入下沉市場(chǎng)“圈地”，零食屆堪稱“內(nèi)卷”的天花板。

今年以來(lái)包括零食很忙、零食有鳴、青蛙零食等量販?zhǔn)搅闶车?，分別獲得從天使輪到C輪等不同輪次的融資。在資本加持下，量販?zhǔn)搅闶称放普诩铀傧鲁恋降途€市場(chǎng)，多家頭部企業(yè)的線下門店已突破3000家。

量販零食店的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于供應(yīng)鏈方面，由于供應(yīng)商在一些低線市場(chǎng)、偏遠(yuǎn)市場(chǎng)鋪貨比較難，而量販零食店主攻下沉市場(chǎng)，并且繞過(guò)經(jīng)銷商、從廠家直接采購(gòu)，能夠以較低的價(jià)格吸引消費(fèi)者，因此來(lái)勢(shì)洶洶、迅速獲得消費(fèi)者的青睞。

今天要說(shuō)的鹽津鋪?zhàn)覽002847.SZ]，就與零食很忙、零食有鳴和趙一鳴零食等零食量販品牌深度合作，加入爭(zhēng)奪下沉市場(chǎng)份額的行列。

2005年成立至今已有近20個(gè)年頭，最初以具有地方特色的涼果蜜餞起家，后逐漸開(kāi)發(fā)出休閑豆制品、蜜餞炒貨、休閑素食、肉魚(yú)等產(chǎn)品，2018年起打造休閑烘焙點(diǎn)心為第二增長(zhǎng)曲線，增加了面包、蛋糕、薯片、等新品。

目前公司擁有7大核心品類，在發(fā)展多品類、多個(gè)子品牌的基礎(chǔ)上，一方面通過(guò)聯(lián)名經(jīng)典IP齊天大圣，在春季糖酒會(huì)、中國(guó)食材電商節(jié)等行業(yè)大會(huì)上持續(xù)輸出“上市大牌、好吃不貴”的品牌形象。

另一方面采取穩(wěn)固直營(yíng)KA商超，全面拓展經(jīng)銷商、渠道下沉，突破電商、零食渠道等新興渠道的全渠道營(yíng)銷模式。

隨著量販零食店的興起，經(jīng)銷渠道貢獻(xiàn)的收入占比持續(xù)走高，目前接近70%。截至今年6月30日，鹽津鋪?zhàn)拥慕?jīng)銷商達(dá)到2702家，比年初增加了126家，覆蓋全國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)。

電商渠道方面，主要聚焦“大單品戰(zhàn)略”，通過(guò)社交渠道傳播及種草核心產(chǎn)品。線上線下渠道雙管齊下，推動(dòng)鹽津鋪?zhàn)由习肽陿I(yè)績(jī)翻番。

1、半年報(bào)業(yè)績(jī)亮眼

上半年鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營(yíng)收18.94億，同比增長(zhǎng)56.54%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.46億，同比增長(zhǎng)90.69%。

在多品牌、多品類、全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈的加持下，休閑（咸味）零食第一增長(zhǎng)曲線穩(wěn)中有升，休閑烘焙點(diǎn)心第二增長(zhǎng)曲線快速大幅增長(zhǎng)。

盡管我國(guó)休閑零食市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，還有達(dá)能、瑪氏、樂(lè)事等國(guó)際休閑食品巨頭前來(lái)分一杯羹，但休閑食品行業(yè)規(guī)模潛力巨大，尤其是中國(guó)傳統(tǒng)特色小品類休閑食品市場(chǎng)還有很大發(fā)展空間。

在國(guó)際巨頭還未觸及的藍(lán)海市場(chǎng)，鹽津鋪?zhàn)硬扇〔町惢瘧?zhàn)略，主攻小品類休閑食品，并且利用全渠道、高效率、覆蓋廣的營(yíng)銷體系，在產(chǎn)業(yè)鏈中牢牢把握主動(dòng)權(quán)，為產(chǎn)品推廣發(fā)揮了很大作用。

尤其是零食很忙、零食有鳴等零食量販門店系統(tǒng)正快速擴(kuò)張，通過(guò)與其合作，加速鋪貨終端的增長(zhǎng)，因此收獲了近5年最高營(yíng)收。

但在營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)的背后，毛利率卻呈下滑趨勢(shì)，是一個(gè)值得注意的問(wèn)題。

2、毛利率下滑的警示

小品類休閑食品是農(nóng)副產(chǎn)品深加工行業(yè)的一部分，處在產(chǎn)業(yè)鏈的中段，上游是種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易加工行業(yè)，下游是零售業(yè)，產(chǎn)品直面終端消費(fèi)者。

早些年鹽津鋪?zhàn)油ㄟ^(guò)大型連鎖商超帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)銷商，將產(chǎn)品的價(jià)格體系推廣至整個(gè)營(yíng)銷渠道，從而掌握產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)權(quán)。

如遇農(nóng)產(chǎn)品等原材料價(jià)格波動(dòng)，公司可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格向下游適當(dāng)轉(zhuǎn)移成本，或者調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或渠道結(jié)構(gòu)，盡量維持產(chǎn)品毛利率在較高水平。

但是當(dāng)同質(zhì)化的產(chǎn)品充斥同一市場(chǎng)、零食量販店數(shù)量逐漸趨于飽和時(shí)，考驗(yàn)的就是供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)了。從目前毛利率的走勢(shì)來(lái)看，顯然鹽津鋪?zhàn)舆€未完全掌握供應(yīng)鏈上游的資源，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑。

并且為了保證一定數(shù)量的安全庫(kù)存，公司采購(gòu)的原材料比上年同期增加了近

1倍，導(dǎo)致存貨規(guī)模激增，潛在的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。

3、存貨暴增帶來(lái)的隱患

截止今年上半年末，存貨余額約5.04億，同比增長(zhǎng)了2.74億，增幅約119.62%。其中原材料占比最多，約65%；其次是庫(kù)存商品，占比18%。

公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙等七大品類，衍生出眾多細(xì)分產(chǎn)品，需要的原材料種類也相對(duì)較多。跟隨零食量販店進(jìn)軍下沉市場(chǎng)的同時(shí)，產(chǎn)能也不能拉胯。

在“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式下，原材料的儲(chǔ)備必不可少，但步子邁大了，難免有些吃不消。

2022年中，貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已降至歷史最低水平58天，但今年上半年又回升至70天。周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，意味著存貨周轉(zhuǎn)速度下降，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

除了迅速擴(kuò)張帶來(lái)存貨激增以外，應(yīng)收賬款的回收也是老生常談的話題。

4、潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)

截止今年上半年末，鹽津鋪?zhàn)拥膽?yīng)收賬款約1.27億，同比減少11.49%。但確認(rèn)的壞賬損失超過(guò)1000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)了近5倍。

按欠款方歸集的期末余額前五名中不乏大型商超，其中第一名就是步步高超市，欠款余額約2084萬(wàn)，占應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)的14.21%，并且預(yù)計(jì)全部回收存在一定難度，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1297萬(wàn)，計(jì)提比例為62.25%。

恰巧步步高也是公司前5大客戶中排名第三的客戶，銷售額占年度銷售總額的2.02%。

除此以外，華潤(rùn)萬(wàn)家、易初蓮花也榜上有名，分列欠款余額的第四、第五位。由此可見(jiàn)，大客戶也可能拖欠貨款，并且暗藏壞賬風(fēng)險(xiǎn)。隨著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，貨款回收任重道遠(yuǎn)。

5、總結(jié)

在零食量販店的加持下，鹽津鋪?zhàn)臃路鸫蛲巳味蕉}，直沖下沉市場(chǎng)、逐漸放棄大型商超，從前5大客戶的變化就能看出其渠道戰(zhàn)略的改變。

2021年前5大客戶均是大型商超，第一名沃爾瑪?shù)匿N售額占年度銷售總額的5.77%；而2022年第一名已變成零食很忙，銷售額占比為7.31%，第二名沃爾瑪僅占比2.73%。

伴隨零食量販店的快速擴(kuò)張，下沉市場(chǎng)的紅利終將消失殆盡，如何發(fā)掘供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，也許才是長(zhǎng)久之計(jì)。

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