宏觀策略師西蒙·懷特表示,未來幾個(gè)月,隨著衰退風(fēng)險(xiǎn)上升和通脹保持溫和,美聯(lián)儲(chǔ)在更長時(shí)間維持高利率的立場(chǎng)將面臨越來越大的壓力。
(資料圖)
懷特稱,經(jīng)濟(jì)衰退很少令人意外,但往往令人震驚。它們是商業(yè)周期的一個(gè)部分,因此其出現(xiàn)是意料之中的。但其本質(zhì)意味著,其爆發(fā)的突然性是一種沖擊,讓大多數(shù)人以及市場(chǎng)都措手不及。
他表示,目前衰退沖擊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升,并將繼續(xù)上升,盡管軟著陸或不著陸的結(jié)果已成為主流說法。
在接下來的幾個(gè)月里,美聯(lián)儲(chǔ)降息的壓力將會(huì)加大,尤其是如果通脹還沒有開始重新加速的話(懷特認(rèn)為它最終會(huì)加速)。這些動(dòng)態(tài)將增加聯(lián)邦基金和SOFR(有擔(dān)保隔夜融資利率)曲線趨平的壓力,并加大對(duì)收益率曲線的支持。
懷特表示,衰退的沖擊可以用兩個(gè)關(guān)鍵特征來解釋,包括爆發(fā)的突然性和當(dāng)其爆發(fā)時(shí)實(shí)際增長與預(yù)期增長之間的巨大差距。
衰退是一種劇變,當(dāng)硬的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和軟的市場(chǎng)以及基于調(diào)查的數(shù)據(jù)開始相互負(fù)面強(qiáng)化時(shí),就會(huì)發(fā)生這種情況。不如預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。疲軟的市場(chǎng)如果持續(xù)下去,將通過信貸息差擴(kuò)大、資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)惡化等渠道對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步疲軟會(huì)反饋到市場(chǎng)和調(diào)查中,進(jìn)一步削弱信心。如果這一過程持續(xù)超過某個(gè)閾值,就會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng),經(jīng)濟(jì)衰退就會(huì)迅速發(fā)生。
下面的圖表顯示了硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)是如何互相影響的。軟數(shù)據(jù)受到壓力的情況時(shí)有發(fā)生,但如果硬數(shù)據(jù)不惡化,就可以避免經(jīng)濟(jì)衰退。然而,如果軟數(shù)據(jù)的壓力滲透到硬數(shù)據(jù)中,那么經(jīng)濟(jì)衰退就極有可能發(fā)生。此外,一度衰退爆發(fā),其速度將非??臁?/p>
美聯(lián)儲(chǔ)過去一直被批評(píng)在決定如何實(shí)施貨幣政策時(shí)受市場(chǎng)狀況的影響太大,因此它讓每個(gè)人都愛恨交加。但它試圖做的是首先防止這些反饋循環(huán)發(fā)芽。
貨幣政策的長期和可變滯后對(duì)市場(chǎng)的影響是短暫和一致的。因此,如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)⑵\浀慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)扼殺在萌芽狀態(tài),它就有望防止經(jīng)濟(jì)衰退這種貨幣政策效力大大降低、經(jīng)濟(jì)低迷更難解決的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。
我們可以從上面的圖表中看到,目前的硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)一起變得緊張,兩者都超過了之前與衰退同時(shí)發(fā)生的閾值。懷特指出,我們正處于一個(gè)反饋循環(huán)的開端,因此,衰退將迅速開始。
總體而言,美國各州續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)逐年大幅上升的比例較低。但當(dāng)它開始上升并超過門檻后,它通常會(huì)大幅上升,而這與經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)發(fā)生。下圖捕捉到了經(jīng)濟(jì)衰退突然性的本質(zhì)。其他指標(biāo)也反映了這種劇變。
經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期在衰退發(fā)生時(shí)通常是最錯(cuò)誤的,這一事實(shí)放大了衰退的沖擊力度。預(yù)測(cè)總是線性地推斷趨勢(shì),所以當(dāng)趨勢(shì)突然改變方向時(shí),預(yù)期和新趨勢(shì)之間的差距是最大的,市場(chǎng)走勢(shì)可能是最極端的。
事實(shí)上,我們發(fā)現(xiàn),當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí),預(yù)測(cè)者對(duì)GDP的預(yù)期更頻繁地超出實(shí)際GDP,而且偏離的幅度更大。衰退不僅會(huì)悄悄逼近,還會(huì)帶來最大的負(fù)面意外。
懷特稱,隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩,美聯(lián)儲(chǔ)在更長時(shí)間內(nèi)維持較高利率的立場(chǎng)將受到越來越多的考驗(yàn)。
就業(yè)人數(shù)向下修正、職位空缺大幅減少以及消費(fèi)者信心出現(xiàn)裂痕,這些都是近期經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退的一些跡象。
通脹可能會(huì)在某個(gè)時(shí)候重新加速,但由于它是最滯后的指標(biāo)之一,衰退風(fēng)險(xiǎn)的上升速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于價(jià)格增長。
這種組合可能會(huì)給SOFR和聯(lián)邦基金利率曲線帶來巨大壓力,尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)拒絕降息的情況下。懷特預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將降息約100個(gè)基點(diǎn),這一預(yù)期很可能再次上升(最近的峰值為約160個(gè)基點(diǎn))。同樣,收益率曲線應(yīng)該會(huì)繼續(xù)變陡。
他表示,如果美聯(lián)儲(chǔ)采取降息行動(dòng),那將會(huì)產(chǎn)生沖擊,但并不令人意外。在那之前,更長時(shí)間維持更高利率的觀念將面臨越來越具有挑戰(zhàn)性的考驗(yàn)。
來源:金融界
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