財(cái)信證券股份有限公司楊甫近期對(duì)金杯電工(002533)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《兩大業(yè)務(wù)板塊平穩(wěn)增長(zhǎng)，凈利率水平提升》，本報(bào)告對(duì)金杯電工給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為12.20元，當(dāng)前股價(jià)為8.46元，預(yù)期上漲幅度為44.21%。

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金杯電工(002533)

投資要點(diǎn)：

半年報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)12.1%、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)36.09%。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.05億元（同比+9.76%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.37億（同比+36.09%）、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-5.84億（上年同期為-0.14億）。測(cè)算2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.46億（同比+10.79%、環(huán)比+29.97%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.22億（同比+22.51%、環(huán)比+5.93%）。

電磁線(xiàn)板塊平穩(wěn)增長(zhǎng)，電纜板塊業(yè)績(jī)高增。公司主營(yíng)電線(xiàn)電纜及電磁線(xiàn)兩大類(lèi)產(chǎn)品。上半年，公司電磁線(xiàn)業(yè)務(wù)營(yíng)收22.18億，同比增長(zhǎng)21.41%，發(fā)貨量約3.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%，子公司金杯電工電磁線(xiàn)凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)19.82%。公司電磁線(xiàn)業(yè)務(wù)下游面向新能源汽車(chē)、輸變電工程、工業(yè)電機(jī)及軍工核能四大領(lǐng)域，上半年特高壓變壓器扁電磁線(xiàn)、超導(dǎo)電磁線(xiàn)受益于特高壓、醫(yī)療設(shè)備、光伏拉晶超導(dǎo)感應(yīng)爐等需求驅(qū)動(dòng)，出貨量有較大幅度增長(zhǎng)。新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)電磁線(xiàn)出貨量受汽車(chē)行業(yè)波動(dòng)影響，但仍保持同比增長(zhǎng)。電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)收入45.06億，同比增長(zhǎng)6.25%，發(fā)貨量約130萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)14%，子公司金杯電纜、武漢二線(xiàn)及金杯塔牌利潤(rùn)合計(jì)1.67億元，同比增長(zhǎng)約40%。公司電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)深耕兩湖及贛川市場(chǎng)的同時(shí)，積極開(kāi)拓粵港澳大灣區(qū)等周邊市場(chǎng)，并中標(biāo)兩網(wǎng)、中鐵等客戶(hù)的重大項(xiàng)目。

毛利率略降，降費(fèi)提效增厚凈利率表現(xiàn)。上半年公司毛利率11.52%（同比-0.1pcts）、凈利率3.94%（同比+0.8pcts）。毛利率變化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)：電磁線(xiàn)產(chǎn)品毛利率較低但營(yíng)收增幅大，同時(shí)公司采取“讓利不讓市場(chǎng)”的策略，綜合毛利率略降。利潤(rùn)率提升受益于降費(fèi)提效和規(guī)模效應(yīng)。公司今年3月與華為簽署合作協(xié)議，啟動(dòng)數(shù)據(jù)使能咨詢(xún)項(xiàng)目提升管理效率，同時(shí)今年融資成本下降拉低財(cái)務(wù)費(fèi)用，上半年期間費(fèi)用率降幅達(dá)到0.7pcts。上半年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流凈額為-5.84億元，主要原因是票據(jù)敞口兌付增加、票據(jù)支付減少、稅費(fèi)返還減少以及存貨增加。

存貨及合同負(fù)債增長(zhǎng)，特高壓變壓器扁電磁線(xiàn)訂單飽滿(mǎn)。上半年公司期末存貨達(dá)到16.21億元，較期初增幅70%，主要項(xiàng)目為庫(kù)存商品12.6億（增量5.8億）。上半年公司期末合同負(fù)債4.65億，較期初增幅7%。受特高壓核準(zhǔn)建設(shè)節(jié)奏提速，公司特高壓變壓器用扁電磁線(xiàn)訂單飽和。今年1-7月份已有隴東—山東、金上—湖北寧夏—湖南、哈密—重慶等四條直流特高壓核準(zhǔn)，投資總額約900億元。目前隴東—山東已開(kāi)標(biāo)，金上-湖北、寧夏-湖南正在招標(biāo)，預(yù)計(jì)特高壓建設(shè)的景氣度維持全年。

在建工程高位運(yùn)行，電磁線(xiàn)項(xiàng)目保持投入。截止上半年期末，公司在建工程1.89億元，較期初增幅23.5%，是近5年的最高值。主要項(xiàng)目為金杯電磁線(xiàn)設(shè)備改造項(xiàng)目，期末余額約1.33億，上半年新增金額0.46億。公司驅(qū)動(dòng)電機(jī)扁電磁線(xiàn)第一、二期產(chǎn)能項(xiàng)目已建成，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到2萬(wàn)噸/年，第三期產(chǎn)能項(xiàng)目已于7月14日開(kāi)工，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年。預(yù)計(jì)到2025年，三期產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，設(shè)計(jì)產(chǎn)能總共約5萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)?？紤]公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度、新能源汽車(chē)扁電磁線(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)情況以及產(chǎn)品毛利率變化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2023-2026年公司營(yíng)收148.9億、167.4億、192.4億，歸屬凈利潤(rùn)4.50億、5.58億、6.97億，同比增速21.5%、24.0%、24.8%，EPS分別為0.61元、0.76元、0.95元，給與2023年市盈率16-20倍，合理區(qū)間9.76元-12.2元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅波動(dòng)，新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)扁電磁線(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，新建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品單噸毛利金額持續(xù)下降。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券(600369)韓晨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為55.07%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金杯電工（002533）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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