跟投機(jī)制有助于重塑保薦人身份,綁定其利益訴求,從激勵(lì)和約束兩端促使保薦人站在投資者角度來對(duì)待定價(jià)問題,從根本上推動(dòng)科創(chuàng)板生態(tài)化。
4月16日晚,上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》(簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)指引》)共計(jì)7章67條,明確了科創(chuàng)板發(fā)行承銷實(shí)操規(guī)則,對(duì)戰(zhàn)略投資者、保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金、超額配售選擇權(quán)、發(fā)行定價(jià)配售程序等做出了具體規(guī)定?!稑I(yè)務(wù)指引》要求科創(chuàng)板企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)使用自有資金認(rèn)購發(fā)行人IPO股票數(shù)量的2%-5%,鎖定期為24個(gè)月。
“跟投”,就是指允許發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司參與新股發(fā)行的戰(zhàn)略配售,所配售股票需設(shè)置一定的鎖定期。“跟投制度”是資本市場(chǎng)監(jiān)管層推出的一個(gè)重大創(chuàng)新制度,對(duì)推動(dòng)科創(chuàng)板穩(wěn)步運(yùn)行具有重大意義,有利于從根本上壓嚴(yán)、壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)的督導(dǎo)責(zé)任,優(yōu)化科創(chuàng)板的生態(tài)。
《業(yè)務(wù)指引》明確保薦機(jī)構(gòu)可通過子公司使用自有資金進(jìn)行跟投,并通過中介機(jī)構(gòu)資本約束方式消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁,可推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎定價(jià)和保薦,控制短期套利沖動(dòng),倒逼券商提高自身資金實(shí)力及合規(guī)控制能力,從根本上防止那種“只薦不保”的不負(fù)責(zé)任現(xiàn)象重現(xiàn),讓券商在資本約束下做好前端把關(guān)工作,在作為市場(chǎng)主要參與者的同時(shí)擔(dān)起責(zé)任來。這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前尚處起步階段的科創(chuàng)企業(yè)尤其重要。
同時(shí),該制度可倒逼保薦人提高職業(yè)操守,從源頭上把控保薦業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)格對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行全面驗(yàn)證,做出專業(yè)判斷,提高項(xiàng)目篩選能力,確??苿?chuàng)板IPO質(zhì)量,減輕監(jiān)管層壓力。尤其保薦人資格與新股發(fā)行信息披露質(zhì)量掛鉤機(jī)制也能有效督促保薦人擔(dān)負(fù)起中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)把關(guān)責(zé)任。而且,針對(duì)科創(chuàng)板公司成立時(shí)間短、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)少、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn),保薦人的持續(xù)督導(dǎo)期延長(zhǎng),以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息,既可確保科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量,讓真正有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展前景的科創(chuàng)企業(yè)脫穎而出,也可讓具有綜合實(shí)力、確保行業(yè)操守的保薦機(jī)構(gòu)獲得進(jìn)一步發(fā)展機(jī)會(huì),使證券公司獲得資本回報(bào)、補(bǔ)充資本金,進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司業(yè)務(wù),有利于改變行業(yè)生存狀態(tài)和價(jià)值鏈結(jié)構(gòu),推動(dòng)證券公司以投行業(yè)務(wù)為中心,打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。
更為可賀的是,確定跟投資金比例,有利讓保薦機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)形成更加緊密的利益關(guān)系,讓保薦機(jī)構(gòu)真正將有質(zhì)量、符合上市要求的科創(chuàng)企業(yè)推向資本市場(chǎng)。如確定2%至5%區(qū)間內(nèi)按發(fā)行規(guī)模分檔設(shè)定跟投股份比例,規(guī)定單個(gè)項(xiàng)目的跟投金額上限,能夠避免跟投比例“一刀切”的弊端,減輕保薦機(jī)構(gòu)跟投大型IPO項(xiàng)目的資金壓力和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。并增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束,強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)。而且,跟投規(guī)模主要考慮資本約束效力、保薦機(jī)構(gòu)承受力和科創(chuàng)板健康發(fā)展需要之間的平衡,有利堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益匹配、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)原則。
此外,確定24個(gè)月鎖定期,既有利上市科創(chuàng)板股票穩(wěn)定,增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力,同時(shí)又可平滑跟投股份解禁數(shù)量,減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。由于證券公司的跟投并非主動(dòng)投資,且對(duì)資本金形成了一定占用,因此預(yù)計(jì)股份解禁后會(huì)盡快減持股份,這樣不可避免地會(huì)出現(xiàn)大量跟投股票的集中解禁,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成明顯沖擊。如果將限售期設(shè)定24個(gè)月,則股份減持較為平緩,有利確??苿?chuàng)板新股上市后股價(jià)穩(wěn)定,推動(dòng)科創(chuàng)板市場(chǎng)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。
總之,跟投機(jī)制有助于重塑保薦人身份,綁定其利益訴求,從激勵(lì)和約束兩端促使保薦人站在投資者角度來對(duì)待定價(jià)問題。尤其是限售期的設(shè)置,將引導(dǎo)主承銷商堅(jiān)定長(zhǎng)期投資的理念,增強(qiáng)主承銷商的股票配售能力,推動(dòng)券商從單純的一級(jí)市場(chǎng)參與者向更廣泛、更專業(yè)化的方向發(fā)展,從根本上推動(dòng)科創(chuàng)板的生態(tài)化發(fā)展。
□莫開偉(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)編輯 汪世軍 校對(duì) 薛京寧
關(guān)鍵詞: 保薦機(jī)構(gòu) 跟投制度
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