經(jīng)過一年多的碰撞、磨礪，再融資新規(guī)正透過細(xì)微之處改變著A股定增市場生態(tài)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年年初至今，共有227家公司實(shí)施了定增方案，合計(jì)募集資金3527.45億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，這組數(shù)字既合乎情理又出乎意料。一方面，再融資新規(guī)去年落地后，釋放了上市公司的融資壓力，大批公司啟動方案并在今年逐步完成，僅半年時(shí)間募資家數(shù)已接近去年的三分之二;另一方面，合計(jì)募資金額卻并未同步放大，當(dāng)批文不再難拿，市場開始發(fā)揮篩選能力。

一個(gè)積極變化是，此前一波三折的定增引入戰(zhàn)略投資者(下稱“戰(zhàn)投”)選項(xiàng)也在今年悄然落地，多家公司的類似方案獲批。有投行負(fù)責(zé)人表示，隨著越來越多案例出現(xiàn)，適用戰(zhàn)投選項(xiàng)的邊界也逐步清晰，這將進(jìn)一步豐富定增市場，助力更多上市公司增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的結(jié)盟，有利于公司做強(qiáng)做大。

平均募資額下降明顯

“實(shí)施定增的公司較多，合計(jì)募資金額卻偏少，說明今年上市公司平均定增募資金額在下降。”上述投行負(fù)責(zé)人表示，導(dǎo)致這一結(jié)果主要有兩個(gè)原因，一是小額快速定增發(fā)行便捷，頗受公司青睞;二是有些定增募資不達(dá)預(yù)期，也壓低了市場平均募資額。

兩種原因?qū)е碌慕Y(jié)果，被視為定增融資愈發(fā)市場化。

“定增能不能成功，關(guān)鍵已不是監(jiān)管批不批，而是市場認(rèn)不認(rèn)。”上述投行負(fù)責(zé)人向記者表示，定增募資不達(dá)預(yù)期的案例頻頻出現(xiàn)，而定增審核節(jié)奏依然很快。

東方國信6月7日披露定增發(fā)行結(jié)果顯示，公司按照7.88元/股的價(jià)格，發(fā)行1.02億股股份，募集資金8億元。而此前披露的定增方案顯示，公司計(jì)劃發(fā)行不超過3.17億股股份，募集不超過18億元資金。

類似的案例并不少見。在今年以來發(fā)行完成的定增中，已有數(shù)十起出現(xiàn)募資規(guī)模不達(dá)預(yù)期的情況，有些缺口在幾億元，多的可達(dá)十幾億元。

某主板上市公司的董秘表示，現(xiàn)在拿到定增批文已經(jīng)不是最難的，壓力反而集中在發(fā)行環(huán)節(jié)，為了能盡可能地達(dá)到募資目標(biāo)，對機(jī)構(gòu)路演、傳遞項(xiàng)目價(jià)值等操作必不可少。“知名大公司定增份額都是搶著要，其他公司可就難了。”

“在符合再融資基本要求的基礎(chǔ)上，監(jiān)管對定增尤其是市價(jià)定增的審核明顯趨于程序性，讓絕大部分方案都有機(jī)會放在市場中供投資者選擇。當(dāng)項(xiàng)目足夠多的時(shí)候，資金就會思考哪些項(xiàng)目是可以投的、哪些不行，市場選擇的區(qū)分度自然就出來了。”上述投行負(fù)責(zé)人告訴記者，目前來看，政策的效果很明顯。

戰(zhàn)投選項(xiàng)界限漸明

除了定增節(jié)奏漸趨市場化，去年備受關(guān)注的戰(zhàn)投選項(xiàng)也在今年出現(xiàn)了新的變化，多個(gè)案例陸續(xù)落地。

中成股份6月8日披露定增發(fā)行報(bào)告書，甘肅建投、兵團(tuán)建工以戰(zhàn)略投資者的身份，包攬了公司募資2.5億元的定增方案。此外，先導(dǎo)智能引入寧德時(shí)代作為戰(zhàn)略投資者、德邦股份引入韻達(dá)股份作為戰(zhàn)略投資者的定增方案也都順利實(shí)施。

“戰(zhàn)投”這一表述在2020年的定增市場中備受關(guān)注。2020年2月14日，證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施再融資新規(guī)，對多項(xiàng)核心條款作出調(diào)整，其中最為市場關(guān)注的創(chuàng)新點(diǎn)，是“引入戰(zhàn)略投資者”選項(xiàng)——符合該選項(xiàng)的投資者，可享受“鎖價(jià)八折”，但限售期為18個(gè)月。這無疑有利于鼓勵長期投資資金入場參與定增。

該新規(guī)推出后很快獲得上市公司和機(jī)構(gòu)追捧，宣布引入戰(zhàn)投的預(yù)案明顯增多。然而，由于“戰(zhàn)投”標(biāo)準(zhǔn)表述過于模糊，可能存在套利的空間，于是監(jiān)管層在審核環(huán)節(jié)趨緊，以至于后來多數(shù)鎖價(jià)定增方案改弦易轍，以市價(jià)定增結(jié)束。

如今，先導(dǎo)智能、德邦股份等多個(gè)鎖價(jià)定增案例在今年上半年落地，意味著“戰(zhàn)投選項(xiàng)”重新啟用。

“從現(xiàn)有案例來看，延長鎖定期、有產(chǎn)業(yè)協(xié)同性、參與經(jīng)營管理是基本要求。”有投行人士如此分析。

首先，是鎖定期延長。再融資新規(guī)要求戰(zhàn)投“18個(gè)月限售”，而先導(dǎo)智能、德邦股份的定增方案中，寧德時(shí)代、韻達(dá)股份均延長持股鎖定期至36個(gè)月，相當(dāng)于在新規(guī)要求上翻了1倍。

其次，派駐董事。上述監(jiān)管問答要求，戰(zhàn)投應(yīng)委派董事實(shí)際參與公司治理，提升上市公司治理水平。在德邦股份的定增方案中，韻達(dá)股份明確將提名一名非獨(dú)立董事。

再次，戰(zhàn)略協(xié)同。監(jiān)管問答要求，戰(zhàn)投應(yīng)具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源。寧德時(shí)代、韻達(dá)股份均為與公司能形成協(xié)同的產(chǎn)業(yè)龍頭，從其表述來看，能夠提供的戰(zhàn)略資源也經(jīng)得起推敲。

定增市場步入良性循環(huán)

“現(xiàn)在定增市場進(jìn)入了良性循環(huán)，項(xiàng)目質(zhì)量優(yōu)劣受到的待遇差別很大，不同的投資者也面向不同的市場，這是我們愿意看到的。”有專注定增市場的投資人士表示。

該投資人士解釋稱，在定增市場里，要想讓市場充分發(fā)揮資源配置的決定性作用，首先要劃清市場界限，讓持有期較短的投資者與有短期融資需求的公司對接，加快這一市場的節(jié)奏與效率，幫助這類公司便捷高效地獲得發(fā)展所需資金;對于謀求獲得長期資金的公司，可以向其提供“鎖價(jià)”定增等工具，但需要資金方與上市公司形成協(xié)同，規(guī)避簡單粗暴的制度套利。

制度搭建完畢，理性的市場參與者自然會尋找最優(yōu)投資機(jī)會，從而形成市場力量，促進(jìn)定增項(xiàng)目優(yōu)勝劣汰。

有專家表示，讓市場決定哪些公司能夠融到錢、哪些不能。如果一家公司的發(fā)展前景不被市場認(rèn)可，那它再融資就發(fā)不出來，沒有資金助力其繼續(xù)做大。反之，前景廣闊的公司能夠募集更多的資金，實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，這就是市場在優(yōu)勝劣汰。

“過去定增市場與政策關(guān)系很大，政策松綁定增規(guī)模就快速膨脹，政策收緊規(guī)模就會萎縮。這種周期性的規(guī)模變化與企業(yè)融資需求并不匹配?，F(xiàn)在，定增市場正跳出‘忽冷忽熱’的周期變化，真正與企業(yè)融資需求相適應(yīng)。今年上半年不及預(yù)期的定增規(guī)模就是這一變化的外在表現(xiàn)。”該專家表示，預(yù)計(jì)這一趨勢在下半年將進(jìn)一步延續(xù)。

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