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中國(guó)銀河證券股份有限公司程培近期對(duì)安科生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，生長(zhǎng)激素恢復(fù)高增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)安科生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.18元。

安科生物(300009)
事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.87億元，較上年同期增長(zhǎng)19.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.96億元，同比增長(zhǎng)15.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同比增長(zhǎng)19.02%。
Q2整體業(yè)績(jī)持續(xù)向好，生長(zhǎng)激素銷售恢復(fù)驅(qū)動(dòng)母公司業(yè)績(jī)抬升。分季度來(lái)看，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.93億元，同比增長(zhǎng)26.63%（Q1同比增長(zhǎng)11.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)22.84%（Q1同比增長(zhǎng)7.36%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)25.15%（Q1同比增長(zhǎng)12.68%），母公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.18億元，同比增長(zhǎng)29.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.80億元，同比增長(zhǎng)9.91%，主要是因?yàn)楣局饕a(chǎn)品“安蘇萌”加速放量，上半年其收入同比增長(zhǎng)31.62%（（Q1同比增長(zhǎng)16.63%）。另外，母公司研發(fā)費(fèi)用7,662.77萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)86.65%，研發(fā)費(fèi)用等大幅增長(zhǎng)，并新增股權(quán)激勵(lì)成本攤銷，以及去年同期公司向余良卿管理層釋放部分股權(quán)，以上因素導(dǎo)致母公司凈利潤(rùn)增速小于收入增速。
子公司持續(xù)改革，未來(lái)有望提供更多業(yè)績(jī)?cè)隽俊９緝?yōu)化子公司發(fā)展規(guī)劃，內(nèi)部精簡(jiǎn)非戰(zhàn)略性資產(chǎn)，完善現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。各子公司內(nèi)部機(jī)制改革也初見成效，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)。余良卿、安科恒益、蘇豪逸明及安科華捷等四家子公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)3.45億元，同比增長(zhǎng)3.33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)3,746.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.39%。余良卿公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷模式改革，其營(yíng)銷模式的調(diào)整一定程度上影響了公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速的匹配。上半年余良卿公司營(yíng)業(yè)收入同比下降12.76%，但凈利潤(rùn)等盈利指標(biāo)保持增長(zhǎng)，其中凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.63%。
持續(xù)加碼研發(fā)力度，布局單抗、ADC以及mRNA等領(lǐng)域。上半年公司研發(fā)費(fèi)用1.01億元，同比增長(zhǎng)67.65%，目前臨床項(xiàng)目6項(xiàng)，在報(bào)產(chǎn)階段、準(zhǔn)備報(bào)產(chǎn)項(xiàng)目3項(xiàng)。臨床項(xiàng)目中，公司自主研發(fā)的重組人生長(zhǎng)激素-Fc融合蛋白注射液上半年完成I期臨床試驗(yàn)，正在籌備開展II期臨床試驗(yàn)；1類創(chuàng)新藥PD-L1/4-1BB雙特異性抗體正式啟動(dòng)Ⅰ期臨床試驗(yàn)，目前已完成首例受試者入組；創(chuàng)新型抗HER2單抗與注射用曲妥珠單抗聯(lián)合用藥臨床試驗(yàn)，已入組多例患者，將進(jìn)一步進(jìn)行聯(lián)合用藥的病例拓展研究。另外，公司與合肥阿法納建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，布局mRNA藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，推進(jìn)mRNA藥物研發(fā)技術(shù)平臺(tái)構(gòu)建。上半年公司還與兩家創(chuàng)新藥公司分別簽署抗體和ADC藥物的開發(fā)合作計(jì)劃，目前仍處于臨床前開發(fā)階段。
投資建議：考慮到生長(zhǎng)素目前滲透率仍偏低，我們看好公司后續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品逐步兌現(xiàn)，以及子公司改革持續(xù)增強(qiáng)盈利能力，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為8.74/10.79/13.24億元，同比增長(zhǎng)24.28%、23.45%、22.74%，EPS分別為0.52/0.64/0.79元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為18/14/12倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：生長(zhǎng)激素集采大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；子公司改革進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，方正證券唐愛金研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.56%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。

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