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國泰君安證券：不必過于擔憂全面倒掛的中美利差環(huán)球新消息

2023-06-29 05:11:05來源： 互聯(lián)網

上周聚焦：全面倒掛的中美利差，需要擔憂嗎？

利差倒掛進入第三層次：政策利率倒掛出現，全面深度倒掛來臨。1）作為中美兩國貨幣政策直接調控的價格型工具，政策利率倒掛最能直觀反映兩國貨政分化程度；2）作為兩國利率體系的關鍵“錨”，政策利率的持續(xù)倒掛，也意味著其他利率倒掛持續(xù)性也將較強。

倒掛程度與節(jié)奏：不存在邊界點，政策利率倒掛深度會達到-150BP~-220BP，時間節(jié)點大概發(fā)生在明年Q1，之后隨著聯(lián)儲加息趨緩，兩國政策利率可能重回收斂。

(資料圖片僅供參考)

對市場的影響：倒掛對匯率和跨境資本流動影響相對有限，跨境資本流動核心在未來外需變化，匯率核心在經常項目貿易情況，且政策仍有較充足的工具對匯率和跨境資本流動進行管理。股債方面，二季度以來，利差倒掛并不是股債兩市的資本流動變化的主要驅動因素，Q2不少時間段利差倒掛，但是資本流動穩(wěn)定、甚至呈現凈流入。倒掛第一階段（主要在三季度），利差因素對股債匯市場影響偏空，但隨著后續(xù)市場對利差倒掛的關注度的逐步下降，利空有限，不必過度倒掛深化之后的貶值壓力。

對國內政策的影響：利差因素不改國內寬松基調，影響在兩方面：1）可能制約后續(xù)國內貨幣政策降息操作空間，可能不會打足20BP；2）當人民幣突破關鍵點位時，央行仍將進行較大幅度對沖，如上調外匯風險準備金率，下調外匯存款準備金率，調節(jié)跨境資本宏觀審慎系數以及重啟逆周期調節(jié)因子等。

國內經濟：消費需求邊際改善，產業(yè)鏈景氣度下滑。

上游：原油、焦煤、鐵礦石價格均繼續(xù)下跌，鐵礦石庫存量上升；

中游：水泥價格持續(xù)上漲，螺紋鋼和動力煤價格有所下降；

下游：商品房成交面積、乘用車銷量、上海地鐵客運量均延續(xù)上升；

通脹：豬價和蔬菜價格延續(xù)上漲，工業(yè)品價格有所回落；

金融：利率總體下行，信用利差延續(xù)上升，人民幣較美元貶值；

三大需求：商品房成交面積整體延續(xù)上升，基建投資表現略有下滑，外需景氣度邊際待改善；

產業(yè)鏈：農產品(行情000061,診股)價格多數回落；石化、黑色、有色產品價格均有不同程度降幅；汽車產業(yè)鏈有所波動，電子景氣度下滑。

下周關注：下周美國公布8月ISM非制造業(yè)指數，美聯(lián)儲公布經濟狀況褐皮書；歐元區(qū)公布二季度GDP同比終值、歐洲央行存款便利利率等；中國公布8月財新服務業(yè)PMI、CPI同比、PPI同比等。

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