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楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

本周滬深兩市整體呈現(xiàn)出震蕩調整的走勢，市場的風格也發(fā)生了一定的切換。中字頭的藍籌股，特別是和通信相關的一些藍籌股出現(xiàn)大漲，新能源等成長板塊則出現(xiàn)了一定的調整，大盤在3300點附近出現(xiàn)反復震蕩的整理。春節(jié)之后，市場就處于震蕩的階段，行情總是在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中上漲，在瘋狂中滅亡，這也是每一輪行情的規(guī)律?，F(xiàn)在就是處于猶豫中上漲的階段，雖然出現(xiàn)了一定的回調，但是不改變A股市場中長期的趨勢。大盤從去年10月份觸及低位之后，趨勢就已經(jīng)發(fā)生了反轉，也就是從之前震蕩下行的趨勢變?yōu)檎鹗幧闲械内厔?。行情確立反轉之后，大家的投資思路就要發(fā)生相應的改變，從去年的熊市思維轉向今年的牛市思維，也就是說每次優(yōu)質公司的調整可能都是比較好的上車機會，這次在市場短期震蕩的時候大家要保持信念。

本周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，二月份PMI連續(xù)第二個月在擴張區(qū)間，這就是一個重要的信號。因為PMI是先行指標，它是通過采購經(jīng)理人調查問卷來看經(jīng)濟未來的增長情況，超過50%就說明經(jīng)濟處于擴張區(qū)間。2月份制造業(yè)PMI為52.61%，比上個月上升了2.5個百分點，上升幅度還是比較大的，可以稱為跳升。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為56.3%，比上個月上升1.9個百分點。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為56.4%，比上月上升3.5個百分點。無論是大企業(yè)還是中小企業(yè)，PMI均處于擴張區(qū)間，分別為53.7% 、52.0%和51.2%，均高于上月水平。值得注意的是，小企業(yè)也開始出現(xiàn)復蘇，小企業(yè)PMI自2021年5月份以來首次升至擴張區(qū)間，表明隨著穩(wěn)經(jīng)濟增長的一攬子政策逐步落地，消費逐步復蘇，我們經(jīng)濟正在逐步開始回升。今年全年，經(jīng)濟復蘇是大的背景，我們配置經(jīng)濟復蘇受益的行業(yè)和個股來抓住經(jīng)濟復蘇帶來的機會。服務業(yè)方面，2月份非制造業(yè)商務活動指數(shù)為56.3%，比上個月上升1.9個百分點，已經(jīng)連續(xù)兩個月處于景氣區(qū)間，這說明服務業(yè)也出現(xiàn)了良好的復蘇，經(jīng)濟的復蘇為資本市場走強帶來了機會。

資金方面，外資今年以來加速流入到A股市場，流入的資金量已經(jīng)突破1600億，而去年全年外資流入A股的資金量只有900億，也就是說外資流入的節(jié)奏還是比較快的。2016年我就提出跟著外資學投資，就是要學習外資的投資方法，長期投資的理念。外資在今年加速流入到A股市場來搶籌，體現(xiàn)出外資對中國優(yōu)質資產(chǎn)的看好。巴菲特致股東的信已經(jīng)正式發(fā)布，大家學習巴菲特投資理念主要是通過兩個渠道，一個是巴菲特致股東的信，另一個是每年5月份第一個周六在巴菲特的故鄉(xiāng)——奧馬哈，召開的股東大會。我會通過解讀巴菲特的信以及親赴奧馬哈參加巴菲特股東大會，向大家深刻講解巴菲特的投資智慧，包括他一生的搭檔——芒格的投資智慧，讓大家真正改變過去那種追漲殺跌、頻繁交易的習慣，改變虧錢的命運，逐步轉向價值投資。今年五一假期我還會再赴奧馬哈，去現(xiàn)場聆聽巴菲特和芒格的真知灼見。

巴菲特說我只喜歡我看得懂的生意，這個標準排除了90%的企業(yè)，因為有很多東西是看不懂的，幸運的是還有一些東西我還看得懂。巴菲特說這句話，既有謙虛的成分，同時也是事實。在2023年巴菲特致股東的信中，巴菲特就舉了可口可樂和美國運通的兩個經(jīng)典的投資案例。兩家企業(yè)都是在1994年左右投資的，至今已經(jīng)持有接近30年左右。在這30年里經(jīng)歷過無數(shù)次的股災、無數(shù)次的危機，但是巴菲特堅定的持有，現(xiàn)在已經(jīng)獲得了20倍左右的投資回報。如果當時不是堅定地去布局這樣的好公司，而是布局債券或者現(xiàn)金的話，肯定是錯失機會的。當然巴菲特投資的這些公司，商業(yè)模式其實都比較簡單，像可口可樂從1886年起就沒什么變化，是很簡單但是絕不容易的一個生意。所以巴菲特說每賣出一罐可樂可以賺幾美分，都是可以算出來的。所以這樣的生意很容易看懂，但是這樣的生意也是有護城河，這個護城河就是它的品牌、渠道。張磊在他的書《價值》里面曾經(jīng)說過一句話我印象非常深刻，他說可以燒掉的東西都是不值錢的，值錢的東西你是無法燒掉的。巴菲特也曾經(jīng)說過，假如可口可樂的廠一夜之間燒為灰燼，但是我可以在一個月的時間重建一個可口可樂。因為可口可樂最值錢的其實是它的品牌，是它的配方，是它在人們口中的口碑。所以即使飲料生產(chǎn)廠商被燒為灰燼，但是實際上并沒有對可口可樂進行摧毀，這就是巴菲特比較看重的所謂的護城河。

當然上市公司的護城河不是一成不變的，隨著技術的進步和時間的推移，有可能會出現(xiàn)改變。比如柯達，30年前柯達公司的護城河和可口可樂一樣難以逾越，因為柯達的膠卷專業(yè)性無可匹敵，真正決定購買柯達膠卷的行為是它在你心目中的地位?？逻_向你保證今天的照片，在20年、50年后看起來仍然是栩栩如生，這一點對你而言恰恰是最重要的。但是很可惜，數(shù)碼相機出來了，膠卷已經(jīng)不是必需品。隨著數(shù)碼相機的流行，柯達的護城河被繞過去了，導致柯達后來就走向了破產(chǎn)的命運。所以護城河不是一成不變的，我們要動態(tài)地去看，想辦法使護城河更寬、更難以跨越。巴菲特幽默地說，我希望我投資的公司具有寬寬的護城河，里面最好游著各種食人魚、鯊魚。這些都屬于投資的精髓所在，你要買你看得懂的生意，否則可能就是一場失敗的投資。在A股市場經(jīng)常有一些追漲殺跌，炒題材、炒概念的投資者，每天樂此不疲但是碌碌無為，甚至常年虧損。對于看不懂的生意不要去碰，特別是一些五花八門的概念，更是誘導你頻繁交易的罪魁禍首。所以大家要學習價值投資，堅持價值投資理念，就要破除對炒作的追捧，而是要沉下心來研究宏觀經(jīng)濟，研究行業(yè)發(fā)展規(guī)律

關鍵詞： 可口可樂 個百分點 巴菲特致股東的信