經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 2023年，中國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通道中，海外市場方面，美聯(lián)儲5月初將利率上調(diào)至2007年以來新高后，加息節(jié)奏放緩聲音不絕于耳，疊加海外高通脹等宏觀不確定性，全球視野下我們該如何立足當(dāng)下，落子未來？目前有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要規(guī)避，又有哪些資產(chǎn)值得關(guān)注？

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近期，施羅德投資多元化資產(chǎn)投資全球主管帕特里克·布倫納（Patrick Brenner）接受了經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者的獨(dú)家專訪。

他表示，目前市場最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于通貨膨脹，此背景下，對于權(quán)益類投資相對謹(jǐn)慎，政府債券及大宗商品成為了配置對象。

此外，帕特里克·布倫納認(rèn)為，數(shù)十年未遇的高通脹環(huán)境重返舞臺，可能將投資人以往投資經(jīng)驗(yàn)擊穿，或?qū)⒔o投資管理帶來更大難度。

帕特里克·布倫納（Patrick Brenner）

積極看好中國權(quán)益類資產(chǎn)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：施羅德投資在中國的投資布局？

Patrick Brenner：我們對于中國股權(quán)類投資非常積極看好，尤其與其他的新興市場相比。在倉位上，在其他新興市場整體減持背景下，我們會(huì)對于中國權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行增持。原因在于，首先中國股票估值非常具有吸引力，且中國所處的周期不同，尤其是在疫情后，經(jīng)濟(jì)有所增長，對比其他很多國家面臨的通脹膨脹壓力，中國所面臨的壓力較小。

除此以外，中國有龐大的可用于投資的資金，這也跟中國非常穩(wěn)健的基本面保持一致?？偨Y(jié)下來，我們長期看好中國，并長期對中國進(jìn)行投資。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：所以你更看好中國的權(quán)益資產(chǎn)？

Patrick Brenner：就中國而言，相比于債券，我們還是更加關(guān)注權(quán)益類投資，就像剛剛提到的，美國經(jīng)濟(jì)放緩?fù)瑫r(shí)，中國經(jīng)濟(jì)卻有所恢復(fù)，中國面臨通貨膨脹的壓力較小。除此以外，中國在財(cái)政政策方面的發(fā)力，也是未來我們相信會(huì)成為越來越重要的一個(gè)因素。

債券方面，我們可能會(huì)在其他國家相對偏愛一些，現(xiàn)在世界多國央行都在不斷加息，甚至利息已達(dá)到了接近峰值位置，下一步預(yù)計(jì)有減息政策可能性，這也意味著目前其他多國均處在通脹高峰狀態(tài)，這些信號都支持我們配置其他國家的債券。

不過，雖然中國的整體基本面好于很多國家，但不可否認(rèn)的是，很多國家都處在經(jīng)濟(jì)衰退的邊緣，進(jìn)而帶來風(fēng)險(xiǎn)，那么作為投資人，無論新興市場還是對于中國的投資我們都會(huì)更加審慎和謹(jǐn)慎，也需要更加耐心地等待合適機(jī)會(huì)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：今年以來，中國市場在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的通道中，你如何看待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？符合你的預(yù)期嗎？

Patrick Brenner：對于中國增長和復(fù)蘇的預(yù)期跟我們看到的非常符合，因?yàn)樵谥袊膹?fù)蘇之前，其實(shí)歐美已經(jīng)經(jīng)歷過復(fù)蘇的階段，從歐美對于這方面的洞察與經(jīng)驗(yàn)，可以作為中國復(fù)蘇的一個(gè)知識模板。因此我們看到中國的復(fù)蘇也并不吃驚，也符合我們的預(yù)期。

此外，過往我們看到中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通常由生產(chǎn)制造業(yè)推動(dòng)，而這一次則主要由服務(wù)業(yè)推動(dòng)，相對于生產(chǎn)制造業(yè)來引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來講，服務(wù)業(yè)引領(lǐng)的力度更大，這跟過往中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所不同。但從歐盟與美國的復(fù)蘇過程當(dāng)中來看，我們也對此有所預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前施羅德投資在中國的投資倉位如何？

Patrick Brenner：倉位配置來講，我們在中國權(quán)益類的投資主要從新興市場來融資和配置。這樣不僅可以允許我們增加中國權(quán)益類資產(chǎn)的倉位，也可以一定程度上降低新興市場周期性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的影響。

全球視野下的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：此前硅谷銀行破產(chǎn)、瑞信危機(jī)給資本市場一定沖擊，我們是否應(yīng)該擔(dān)心其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)？如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期與管理？

Patrick Brenner：對于這些事件發(fā)生，我認(rèn)為是財(cái)政政策和金融政策緊縮所導(dǎo)致的，尤其是包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)市場的緊縮。

正如我們所看到的，美聯(lián)儲或許將進(jìn)入一個(gè)迅猛加息的尾聲。歷史上來講，目前為止這種加息無論是從范圍還是加息步伐都是最為激進(jìn)的。而這會(huì)導(dǎo)致非常緊縮的金融環(huán)境，對此我們并不吃驚。

因此我們預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生你所講到的一些事件，并且通過緊縮政策，會(huì)導(dǎo)致無論企業(yè)還是消費(fèi)者在借貸方面更加困難，也會(huì)因此倒逼銀行做出相應(yīng)反應(yīng)。

實(shí)際上這也符合傳統(tǒng)機(jī)制上應(yīng)對的一個(gè)方式，也就是央行收緊政策之后，銀行也會(huì)收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)冷卻，而這樣做的風(fēng)險(xiǎn)就是可能在過程中出現(xiàn)包括銀行業(yè)及金融界所發(fā)生的此類事件，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的降溫，同時(shí)我們也看到了經(jīng)濟(jì)所面臨的一些問題得到有效控制。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：此類事件發(fā)生后，施羅德投資是否在之前或之后有相應(yīng)的預(yù)警及投資方向做出調(diào)整？

Patrick Brenner：對于投資而言，一直以來我們對于權(quán)益類都非常謹(jǐn)慎，也就意味著我們是一種防御性的方式進(jìn)行倉位配置，我們依然對政府債券持樂觀態(tài)度。所以在這些事件之后，我們沒有做任何大程度變化。

而圍繞著美國地區(qū)緊張經(jīng)濟(jì)局勢的考慮，讓我們有理由認(rèn)為它有可能觸發(fā)所在區(qū)域銀行以及金融體系導(dǎo)致更多權(quán)益資產(chǎn)拋售。一定程度上我們對市場迄今為止的韌性感到驚訝，但最終，我們認(rèn)為這是一條通往緊縮和金融狀態(tài)的道路，從央行政策的緊縮正常導(dǎo)致在信貸上進(jìn)一步收緊，進(jìn)而傳導(dǎo)至消費(fèi)者以及企業(yè)層面。

這也進(jìn)一步地強(qiáng)化了我們此前的信念，在經(jīng)濟(jì)不斷放緩的過程中，可以預(yù)見今年年底美國可能進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，且下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在你看來全球經(jīng)濟(jì)將面臨哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？全球資產(chǎn)中哪些趨勢最值得關(guān)注？

Patrick Brenner：從全球視野來講，目前通脹已經(jīng)過高了，我們需要等通脹水平降下來，雖然已經(jīng)有一定程度下降，但仍然不夠，最終的目標(biāo)是控制通脹。這也是各地通過放緩經(jīng)濟(jì)的方式來控制通脹的原因。

所以我們對于權(quán)益類投資是非常謹(jǐn)慎的，也會(huì)對權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行減持，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)放緩的周期中，政府債券的配置變得更加重要。如果跟過去十年相比，債券不僅僅可以實(shí)現(xiàn)在資產(chǎn)組合中分散化、多元化目的，還能帶來潛在回報(bào)率，尤其目前利息水平高于過去幾年，政府債券在組合中的作用相比一年前已經(jīng)非常不一樣了。

在股票和債券之間配比穩(wěn)定性不確定的背景下，我們也會(huì)關(guān)注大宗商品。原因在于大宗商品受到通脹驅(qū)動(dòng)影響及導(dǎo)致問題可能性相對較小，大宗商品更多地依賴供需。它既能夠幫助我們分散權(quán)益資產(chǎn)中的一些風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在通貨膨脹居高不下的情況下，也能夠幫助我們對沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如果說跟 10 年前相比，過去可能不是很青睞于大宗商品，但是在未來這十年會(huì)更加青睞大宗商品的配置。

最重要的一點(diǎn)，過去12個(gè)月通脹水平與過去十年所看到的不同，意味著高通脹率重新回歷史舞臺，除非你是19世紀(jì)70年代這種久經(jīng)商場、非常資深的投資人，否則基本沒有遇到過如此嚴(yán)重的通脹水平。這對于大多數(shù)投資人并沒有這樣的經(jīng)驗(yàn)，即是在應(yīng)對通貨膨脹環(huán)境下可能改變的游戲規(guī)則，所以即便在過去10年當(dāng)中很多投資人認(rèn)為正確的投資決策，在未來十年不一定受用。

所以我們要關(guān)注持續(xù)時(shí)間，以及維持在何種水平，這在配置資產(chǎn)是重要指標(biāo)之一。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在權(quán)益類資產(chǎn)中，哪些主題是你所長期關(guān)注的？

Patrick Brenner：我認(rèn)為圍繞能源轉(zhuǎn)型方向是非常有意義的，全球正試圖從化石能源生產(chǎn)轉(zhuǎn)向可持續(xù)能源生產(chǎn)方式，當(dāng)然過程中有很多風(fēng)險(xiǎn)，但所孕育的機(jī)會(huì)也是巨大的。

當(dāng)然，我們不能毫無準(zhǔn)備的將化石能源生產(chǎn)直接停掉，而是需要化石能源來幫助我們實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，因此我認(rèn)為這個(gè)問題上務(wù)實(shí)很重要，尤其在高通脹背景下，如果我們不從傳統(tǒng)燃料能源轉(zhuǎn)型到可持續(xù)能源的話，這將產(chǎn)生巨大的成本。而在高通脹環(huán)境下綠色能源轉(zhuǎn)型價(jià)格也體現(xiàn)為更高的用能成本，這對于能源轉(zhuǎn)型也會(huì)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。

所以正如剛剛提到的市場最大的風(fēng)險(xiǎn)是通貨膨脹，在能源轉(zhuǎn)型過程中依然是非常重要，在我們看到的能源、食物、水等等方面，都是可持續(xù)性能源轉(zhuǎn)型非常重要的一個(gè)主題，并且已經(jīng)吸引了很多投資者的興趣，但我們預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，這種情況還會(huì)繼續(xù)下去。

高通脹帶來的影響

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：雖然近期有市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息可能告一段落，但此前不斷攀升的利率在抑制通脹的同時(shí)帶來一部分負(fù)面影響，你認(rèn)為哪些影響是全球投資者需要警惕的？

Patrick Brenner：從目前我們看到的狀況，并不會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲停止加息就能神奇地解決掉。未來我們會(huì)持續(xù)關(guān)注緊縮環(huán)境下，還有哪些潛在事件或者事故發(fā)生，以及可能帶來的潛在負(fù)面影響。同時(shí)也需要關(guān)注緊縮過程中最薄弱環(huán)節(jié)是否出現(xiàn)明顯挑戰(zhàn)，這會(huì)是一條漫漫長路，但我們相信未來道路會(huì)逐漸清晰。

總體來講，從美聯(lián)儲進(jìn)入停止加息通道，我們預(yù)期問題會(huì)逐漸得到解決，這個(gè)過程中痛苦應(yīng)該大于我們可以想象，同時(shí)走出困境時(shí)間也會(huì)更長，希望過程中通脹能夠更快地得到有效控制。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：那你覺得通脹得到控制有效的方法是什么？

Patrick Brenner：在這方面可能沒有神丹妙藥，但是在控制通脹方面，最核心的還是依賴于經(jīng)濟(jì)放緩的效果。也就是工資上漲的放緩，因?yàn)槊绹膭趧?dòng)力市場依然是過緊的，需要將勞動(dòng)力市場進(jìn)行放松，從而讓薪資上漲放緩達(dá)到經(jīng)濟(jì)放緩的最終目的，讓高居不下的通脹有所緩解。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在這個(gè)過程當(dāng)中，有什么可支持政策方面的舉措？

Patrick Brenner：對付通脹的過程會(huì)非常痛苦。一些國家會(huì)增加財(cái)政政策措施，但能夠這樣做的國家并不多。舉個(gè)例子，我們預(yù)期美國在接下來幾周內(nèi)有緊縮措施，解決這問題的辦法是在未來宣布更多的緊縮措施，但市場不能指望美國財(cái)政政策拯救全世界。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前最被低估的機(jī)會(huì)在哪里？

Patrick Brenner：短期來講，我認(rèn)為好的投資機(jī)會(huì)是圍繞政府債券，在投資組合中配置對利率敏感的資產(chǎn)看起來相當(dāng)有吸引力。貨幣寬松的轉(zhuǎn)向，尤其美聯(lián)儲從加息到可能減息的周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)正在放緩，高通脹水平有利于我們配置政府債券，因此，我們看到的機(jī)會(huì)來自于防御性資產(chǎn)配置。

中期來看，我們認(rèn)為越接近經(jīng)濟(jì)衰退，機(jī)會(huì)越多，等到那時(shí)，我們可以重新考慮再配置權(quán)益類資產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)，以及這種構(gòu)架下資產(chǎn)配置，這也會(huì)是未來很多年現(xiàn)實(shí)很好回報(bào)的機(jī)會(huì)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：對于中國投資者，有什么好的投資建議？

Patrick Brenner：目前來說，投資人可以做更多防御性配置，考慮對政府債券進(jìn)行增持。對于權(quán)益類資產(chǎn)，投資人可以先保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

我們在配置權(quán)益類資產(chǎn)時(shí)，會(huì)遠(yuǎn)離美國的權(quán)益類，而在新興市場中，增加中國的權(quán)益類市場配置。此外，可以考慮大宗商品，但這方面并不需要做大比例的配置，因?yàn)榇笞谏唐返牟▌?dòng)性是比較高的。

我們還需要等待經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)機(jī)的到來，一旦真正非常臨近衰退，這個(gè)時(shí)候可以考慮權(quán)益類資產(chǎn)的重新配置，但是現(xiàn)在衰退之前還是更多考慮防御的配置。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：今年是中國公募基金25周年，施羅德投資此前也獲批設(shè)立獨(dú)資公募機(jī)構(gòu)，你怎么看待全球機(jī)構(gòu)與本地經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合？

Patrick Brenner：我認(rèn)為，施羅德投資在中國及全球的優(yōu)勢都是建立在我們非常希望更接近終端客戶。談到中國，我們相信過往成功的經(jīng)驗(yàn)和策略在未來能幫助我們在中國的投資。當(dāng)然，我們在中國也會(huì)大力構(gòu)建本地團(tuán)隊(duì)及本地網(wǎng)絡(luò)，這對今后的成功至關(guān)重要。

與此同時(shí)，我們希望受惠于全球視野及全球?qū)I(yè)技能和專長。這正是施羅德投資擁有各種資產(chǎn)類別專家的優(yōu)勢，也是未來可以成功的秘訣。

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