2022年，周大生實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.18億元，同比增長(zhǎng)21.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.90億元，同比減少10.94%，顯示出增收不增利態(tài)勢(shì)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 卓瑪

無論是“五一”小長(zhǎng)假，還是剛剛過去的“520”，黃金飾品都可謂是送禮佳品，眾多黃金珠寶品牌也順勢(shì)推出了一系列營(yíng)銷活動(dòng)。近幾年，由于外部環(huán)境整體不佳，相比于“一顆永流傳”的鉆石，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，配置價(jià)值進(jìn)一步提升，黃金飾品也越發(fā)受消費(fèi)者，尤其是年輕消費(fèi)者的青睞。

(資料圖片)

但對(duì)企業(yè)而言，相比于高毛利的鉆石，黃金由于價(jià)格相對(duì)透明，利潤(rùn)空間較小，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)提升作用并不大，相關(guān)黃金珠寶企業(yè)也業(yè)績(jī)不佳。

近日，知名黃金珠寶企業(yè)周大生珠寶股份有限公司（下稱周大生，002867.SZ）發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，周大生2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.18億元，同比增長(zhǎng)21.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.90億元，同比減少10.94%，增收不增利。今年一季度，周大生實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.22億元，同比增長(zhǎng)49.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)26.06%。

對(duì)于2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，周大生表示，受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化等因素影響，部分區(qū)域線下門店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在二、四季度一度停滯，經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性一定程度上抑制了加盟商的補(bǔ)貨需求。而今年一季度，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨穩(wěn)向好，黃金類產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)熱情持續(xù)，公司業(yè)績(jī)由此獲得增長(zhǎng)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員曾就公司近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)等問題電郵溝通提綱至周大生，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。截至5月23日收盤，周大生股價(jià)報(bào)收于17.2元/股，當(dāng)前總市值為188.5億元。今年以來，該公司股價(jià)已累計(jì)上漲20%，較2021年2月觸及的24.39元/股高點(diǎn)下挫29.5。

周大生2021年以來股價(jià)走勢(shì)（元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

全年增收不增利

周大生成立于1999年，主要從事“周大生”品牌珠寶首飾的設(shè)計(jì)、推廣和連鎖經(jīng)營(yíng)，是國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的珠寶品牌運(yùn)營(yíng)商之一，主要產(chǎn)品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾。2017年4月，該公司登陸深交所上市。

近日，周大生發(fā)布了2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，周大生2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.18億元，同比增長(zhǎng)21.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.91億元，同比減少10.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.25億元，同比減少14.06%，增收不增利。

對(duì)于2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，周大生表示，受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化等因素影響，部分區(qū)域線下門店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在二、四季度一度停滯，經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性一定程度上抑制了加盟商的補(bǔ)貨需求，鑲嵌類產(chǎn)品同比下降較為明顯。

此消彼長(zhǎng)，隨著周大生在黃金產(chǎn)品上的持續(xù)發(fā)力，素金首飾成為該公司的主要收入來源。財(cái)報(bào)顯示，周大生2022全年素金類首飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.68億元，同比增長(zhǎng)52.16%，鑲嵌類首飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.00億元，同比下降41.69%。

周大生表示，受經(jīng)營(yíng)環(huán)境不確定性及消費(fèi)者信心因素影響，鑲嵌產(chǎn)品銷售同比下滑較為明顯，黃金類產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)則延續(xù)較高的景氣度。

此外，盡管收入占比較高，但由于黃金價(jià)格相對(duì)透明，周大生素金首飾的毛利率僅為8.18%，并進(jìn)一步較上年同期下降2.42個(gè)百分點(diǎn)；鑲嵌首飾的毛利率則高達(dá)31.45%，較上年同期增加1.71個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，周大生2022年的整體毛利率為20.78%，較上年同期下降6.53個(gè)百分點(diǎn)。周大生表示，主要由于黃金類、鑲嵌類產(chǎn)品銷售收入增減變動(dòng)使得收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。

今年一季度，周大生實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.22億元，同比增長(zhǎng)49.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)26.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)26.49%。

周大生稱，一季度外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨穩(wěn)向好，黃金類產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)熱情持續(xù)，公司強(qiáng)化營(yíng)運(yùn)計(jì)劃管理，促進(jìn)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)工作任務(wù)有效落實(shí)，持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)營(yíng)銷力度，黃金產(chǎn)品及線上業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)良好開局。

產(chǎn)品銷售方面，周大生今年一季度鑲嵌類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.21億元，同比增長(zhǎng)12.22%，素金類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.01億元，同比增長(zhǎng)56.3%。

周大生2022年的收入構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司2022年報(bào)

嚴(yán)重依賴加盟業(yè)務(wù)

據(jù)悉，周大生采取加盟、自營(yíng)和電商相結(jié)合的銷售模式，該公司的收入也來源于自營(yíng)（線下）、互聯(lián)網(wǎng)（線上）和加盟三部分，其中加盟是公司的主要收入來源。

周大生在財(cái)報(bào)中表示，自營(yíng)主要指公司通過商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)、專賣店和電商平臺(tái)向顧客銷售產(chǎn)品，公司對(duì)產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)擁有控制權(quán)和所有權(quán)，并享有店面產(chǎn)生的利潤(rùn)，同時(shí)承擔(dān)店面發(fā)生的所有費(fèi)用和開支，經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要為直轄市、部分省會(huì)城市等中大型城市的主城區(qū)。加盟則指與公司簽訂《品牌特許經(jīng)營(yíng)合同》后開設(shè)加盟店，加盟商擁有對(duì)加盟店的所有權(quán)和收益權(quán)，實(shí)行獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。

2022年報(bào)顯示，周大生自營(yíng)（線下）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.69億元，同比減少15.13%，僅占公司全年總收入的9.62%，收入下降主要由于部分自營(yíng)線下門店二季度受外部環(huán)境影響，部分期間經(jīng)營(yíng)停滯。自營(yíng)線上（電商）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.46億元，同比增長(zhǎng)34.65%，占公司總收入的13.90%。

此外，加盟業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入82.96億元，同比增長(zhǎng)27.2%，對(duì)公司總收入的貢獻(xiàn)率為74.62%，主要由于黃金類產(chǎn)品收入增幅較大。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，2017年至2022年，周大生自營(yíng)線下渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.17億元、11.27億元、10.95億元、7.20億元、12.60億元和10.69億元，占公司當(dāng)年總營(yíng)收的比重從27%降至10%。自營(yíng)線上渠道實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收從2017年的2.83億元大幅增長(zhǎng)到2022年的15.46億元，占比則從7%增至14%。

而加盟業(yè)務(wù)仍占大頭，上述期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.03億、32.47億元、36.21億元、32.02億元、65.22億元和82.96億元，占比從63%升至75%。

總體來看，周大生自上市以來，自營(yíng)線下渠道收入近年來增長(zhǎng)停滯，對(duì)公司總收入的貢獻(xiàn)率也逐年走低。與此同時(shí)，自營(yíng)線上和加盟渠道不但收入連年增長(zhǎng)，占總收入的比例也在逐年增強(qiáng)，加盟渠道更是逐漸成為公司的主要收入來源。

截至2022年末，周大生擁有終端門店4616家，其中加盟門店4367家，自營(yíng)門店249家，全年累計(jì)新增門店620家，累計(jì)撤減門店506家，凈增加門店114家。也即，周大生95%的門店均為加盟店。

盡管收入主要來源于加盟店，但由于營(yíng)業(yè)成本的不斷走高，周大生加盟店的擴(kuò)張速度也有所放緩，加盟店的年凈增數(shù)量從2019年的660家降至2022年的103家。

對(duì)于今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，周大生在投資者交流活動(dòng)中表示，公司2023年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)指引是15%—25%，全年預(yù)計(jì)凈增店鋪400家，包括綜合店和經(jīng)典店。2023年整體店數(shù)規(guī)模會(huì)超5000家。

仍獲券商看好

在二級(jí)市場(chǎng)，投資者對(duì)周大生2022年增收不增利的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎并不滿意。自“五一”節(jié)后開市以來，周大生的股價(jià)總體保持下跌態(tài)勢(shì)。

不過眾多券商卻表示了對(duì)周大生的看好。光大證券發(fā)布研報(bào)表示，周大生不斷加強(qiáng)黃金產(chǎn)品研發(fā)，受益于線下消費(fèi)回暖，維持“增持”評(píng)級(jí)。

東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，周大生是我國(guó)頭部黃金珠寶品牌，渠道規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，今年一季度恢復(fù)強(qiáng)勁，上調(diào)公司2023年和2024年的歸母凈利潤(rùn)由14.1億元和15.9億元至14.7億元和17.55億元，預(yù)計(jì)公司2025年的歸母凈利潤(rùn)為20.2億元。

銀河證券則表示，周大生經(jīng)過多年在行業(yè)內(nèi)的深耕細(xì)作，公司憑借品牌、渠道、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈整合、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。短期來看，當(dāng)前處于金價(jià)上漲周期，2022年黃金產(chǎn)品已作為公司主要產(chǎn)品，該情況助力公司緊握金價(jià)上漲紅利，在金價(jià)上漲下銷售有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；長(zhǎng)期來看，公司作為具備在鉆石、黃金兩大產(chǎn)品中均具備豐富的經(jīng)驗(yàn)與產(chǎn)品矩陣，因此受黃金價(jià)格波動(dòng)影響較小。

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