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作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

伴隨我國人民幣貶值震蕩加大之際，美國國債發(fā)行也開啟新一輪規(guī)模周期，而相比較兩者利差懸殊逐漸顯赫，市場流動性短期化與長期性面臨不同的時(shí)代與周期，我們?nèi)绾卫斫馀c預(yù)判將處于十分重要階段。

一方面我國人民幣貶值是內(nèi)因還是外因？如果透過我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，人民幣貶值符合現(xiàn)實(shí)與周期特性，但相對于市場信心和心理因素又背離了。無論從國家宏觀調(diào)控角度看，或從企業(yè)利潤與形態(tài)看，此時(shí)人民幣貶值不利局面值得警惕。其中心態(tài)不穩(wěn)定是關(guān)系經(jīng)濟(jì)與企業(yè)重要和關(guān)鍵因素，這既涉及對未來經(jīng)濟(jì)判斷的立場，也關(guān)系預(yù)期前景側(cè)重的觀察角度，而匯率關(guān)系到更加復(fù)雜的國內(nèi)政策與國際環(huán)境兩個(gè)方面，錯(cuò)判或偏激判斷是當(dāng)前危害與未來風(fēng)險(xiǎn)之重。

然而，我國市場不健全事實(shí)在于我們自主性有限，尤其人民幣貶值之間外部勢力引導(dǎo)甚至推波助瀾起到重要作用，離岸引領(lǐng)在岸的人民幣貶值時(shí)機(jī)不當(dāng)、技術(shù)針對操作偏離我國國情存在設(shè)計(jì)謀略與競爭邏輯。因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)與企業(yè)恢復(fù)難度與結(jié)構(gòu)賭點(diǎn)難以破解，未來潛在壓力與困局將是經(jīng)濟(jì)當(dāng)務(wù)之急。雖然我國人民幣貶值對經(jīng)濟(jì)而言是有利時(shí)機(jī)，但相對目前超脫自我需求與控制將是一種市場風(fēng)險(xiǎn)隱患。尤其我國人民幣貶值脫離美元邏輯更存在海外力量投機(jī)炒作套利的故縱可能，畢竟中美問題的美方遏制我國宗旨明確，此時(shí)我國人民幣貶值具有遏制我國的技術(shù)壓制嫌疑，連帶股市資本流動干擾與關(guān)聯(lián)更加清晰可見。

目前我國經(jīng)濟(jì)不良因素被外部炒作是人民幣貶值極端性重點(diǎn)，5月我國最新貿(mào)易數(shù)據(jù)應(yīng)該是人民幣基數(shù)的不支持因素，國內(nèi)貿(mào)易下降與海外關(guān)聯(lián)環(huán)境以及我國結(jié)構(gòu)周期有關(guān)，但人民幣背離美元邏輯或是一種刻意對標(biāo)攻擊的策略則十分明確而尖銳。我國經(jīng)濟(jì)周期與海外重組構(gòu)造均面臨焦灼之間的復(fù)雜性，而我國處于風(fēng)口浪尖的處境將是國際游資利用匯差、利差與時(shí)差多重效應(yīng)投機(jī)為主的操作手法與路徑。

加之目前國際外匯市場流動性加大，美國財(cái)政部融資與我國貨幣偏松有機(jī)可乘是風(fēng)險(xiǎn)特性，人民幣貶值的手段既有某些國際勢力制衡我國人民幣結(jié)算方式的隱含，也有打擊我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心和國際影響勢頭的側(cè)重，對此我們必須有所準(zhǔn)備、不可點(diǎn)以輕心。據(jù)觀察，美元過去5個(gè)月波動率1031點(diǎn)，人民幣則波動率達(dá)到4100點(diǎn)，無論機(jī)制或規(guī)模以及地位比較，我國人民幣異常與偏激都是現(xiàn)實(shí)，人民幣貶值的外部風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)是不言而喻的重點(diǎn)。預(yù)計(jì)美元貶值還有足夠空間，人民幣貶值進(jìn)一步深化將是在所難免之勢。

另一方面美國發(fā)債高峰期主觀意愿發(fā)威？自從美國債務(wù)上限提高之后，美國財(cái)政部TGA賬戶融資是其經(jīng)濟(jì)與機(jī)制重點(diǎn)目標(biāo)與宗旨。據(jù)美財(cái)政部5月再融資會議顯示，為補(bǔ)充TGA賬戶資金和日常赤字開支，今年第二季度和第三季度美債凈供給將增加1.46萬億美元。其中凈供給增量在短債，而不是長債。

據(jù)美財(cái)政部預(yù)測1.46萬億美債凈供給中，短期國債占1.05萬億美元，這是補(bǔ)充TGA賬戶資金的主要來源；其它中長期國債占4070億美元。而美國財(cái)政部凈供給發(fā)行期限為9月底，其中6月發(fā)行量最大，這也是國際市場關(guān)聯(lián)壓力相對最大月份重點(diǎn)事件。美國財(cái)政部預(yù)測第二季度凈發(fā)行量為短債4780億美元、中長期債為2480億美元，加之4-5月債務(wù)上限談判期間美債發(fā)行沒有增量，這預(yù)示第二季度目標(biāo)需要6月完成；第三季度凈發(fā)行量為短債5740億美元、中長期債為1590億美元，按平均到每月計(jì)算的第三季度單月發(fā)行量可能為：短債1910億美元，中長債530億美元。

由此，目前對于美聯(lián)儲6月例會不加息的預(yù)期是否可行將是一個(gè)問題，畢竟美國6月發(fā)債利率以及未來國債收益率回報(bào)將涉及美債發(fā)行效果。同時(shí)美聯(lián)儲作為美國財(cái)政部左膀右臂，其隔夜逆回購以及銀行準(zhǔn)備金將是輔助美聯(lián)儲以及財(cái)政部重要助手與參數(shù)，疊加外匯市場伴隨美國中小銀行的貨幣基金增量，這或許是短中期美元貶值功力具有更大空間發(fā)揮與操作的時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)美元貶值概率與我預(yù)期吻合，其中美國投行高盛所言：美元高估18%將是參考目標(biāo)與策略方向。相比較關(guān)聯(lián)我國人民幣，這是美元能力發(fā)揮的一個(gè)夾擊目標(biāo)，美元多重組合的策略應(yīng)用存在一箭多雕手法與指向，其中去美元化與人民幣結(jié)算方式是首要制衡重點(diǎn)與階段側(cè)重。

這也是美債發(fā)行必要的陪襯與促進(jìn)的方式設(shè)計(jì)與路徑方案，美元利己主義是美元常態(tài)與個(gè)性，長期規(guī)劃布局是美元高端與經(jīng)驗(yàn)，有備而來對標(biāo)是美元優(yōu)勢與特權(quán)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲6月例會依然難以定奪，加息有利與不加息弊端存在兩面性，美聯(lián)儲隨機(jī)調(diào)控難以預(yù)料，美聯(lián)儲考量美元霸權(quán)戰(zhàn)略規(guī)劃將是其連續(xù)加息支撐重點(diǎn)。

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