疫情三年，奢侈品行業(yè)逆勢增長，私人飛機亦是其中一員。

近日在港交所遞交了招股書的全球私人飛機制造商西銳飛機，其招股書就很好地體現(xiàn)出了全球私人飛機市場的發(fā)展韌性和增長潛力。

【資料圖】

過去三年，西銳飛機累計在北美洲、歐洲和亞洲等市場交付逾1500架飛機，其中2021年和2022年交付的飛機均增加超百架。如此看來，盡管飽受疫情和高通脹等因素襲擾，卻依然改變不了全球高凈值人士熱衷“飛天翱翔”的雅致，這也讓西銳飛機等私人飛機制造商經營業(yè)績穩(wěn)定增長。

2020-2022年，西銳飛機的收入分別為5.86億美元、7.38億美元、8.94億美元，年內利潤分別為3611.6萬美元、7240.3萬美元、8807.6萬美元，對應復合年均增長率分別為23.5%及56.2%。于2022年,公司的股權回報率及EBITDA利潤率(非國際財務報告準則計量指標)分別達25.6%及16.3%，盈利能力相當強勁。

“投身”中航的全球私人飛機龍頭

西銳飛機是土生土長的美國科技企業(yè)，后來易主中資企業(yè)。

1984年，剛剛大學畢業(yè)的Klapmeier兄弟二人在一個簡易的倉庫里建立了西銳飛機公司的前身——西銳設計公司。集電子及安全技術于一身，西銳飛機成立后陸續(xù)推出了多款機型，并獲得美國、澳大利亞和加拿等國民航局的認證。

于2011年，西銳飛機被中國通用飛機龍頭中航通飛全資收購，而后者由中國國資委全資擁有的中國航空工業(yè)集團持有70%股權，由此變身為背靠中國央企的一家企業(yè)。此外，中航通飛的股東中還包括廣東省國資背景機構廣東粵財和廣東恒健，以及珠海格力集團全資持有的珠海格力，目前三者分別持有西銳飛機14%、10%及6%股權。

“投身”于中航后，西銳飛機的發(fā)展一路向上，2016年愿景噴氣機交付市場，并連續(xù)五年成為700萬美元以下最暢銷的噴氣機。同時，西銳飛機技術能力進一步提升，在降落傘系統(tǒng)、安全返回功能和數(shù)字化等領域做到了行業(yè)前列，還打造出了全面的全球售后所有權及支持生態(tài)系統(tǒng)。

目前，西銳飛機站上了全球私人飛機市場之巔。于2022年，全球活塞及渦輪飛機等私人飛機的三大市場參與者的交付量合共為1118架，其中，西銳飛機以41.6%的交付比例穩(wěn)坐市場第一寶座，遠超第二名的美國通用航空飛機品牌Cessna Aircraft 18.1%的市場份額。

目前，西銳飛機的兩條飛機產品線（即SR2X系列及愿景噴氣機）已確立擁有者駕駛飛機的行業(yè)標準，在60多個國家獲得認證及驗證，并向全球36個國家的客戶銷售飛機。其中，按2022年交付量計，SR2X系列飛機占經認證固定前三點式起落架活塞飛機分部市場份額的46.3%，于過去21年一直是最暢銷的單引擎活塞機型；2022年，愿景噴氣機占700萬美元及以下單渦輪增壓飛機分部市場份額的25.8%。

自成立以來，西銳飛機已交付逾9000架SR2X系列飛機和逾400架愿景噴氣機。

盈利能力逐年提升，營銷費比重低

盈利能力方面，相較于過去幾年西銳飛機的盈利能力穩(wěn)步增強，除了經營效率的提升外，提升客戶服務附加值也是西銳飛機的一個顯著增長點。

2020年-2022年，西銳飛機的毛利率由31.6%提升至33.3%，經營利潤率由9%提升至12.5%，均呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的態(tài)勢。

西銳飛機于2018年推出西銳服務，為飛機擁有人及操作者提供飛機支持及維護、飛行訓練及管理以及融資等服務。磨損更換、定期培訓等維修解決方案以及飛行訓練毛利率較高，帶動了西銳服務業(yè)務毛利率由2021年的19.2%提升至2022年的29.7%，推動公司整體毛利率錄得增長。

在全球固定翼活塞式通航飛機市場有五大廠商中，除了西銳飛機外，還有飛機及軍火制造商德事隆(TXT.US)旗下的賽斯納飛機、派珀飛機、萬豐奧威(002085.SZ)旗下萬豐飛機的鉆石飛機以及泰克南飛機。

賽斯納飛機也建立了售后零售和服務業(yè)務，2022年該業(yè)務收入占比約為1/3，成為賽斯納飛機年內經營利潤率提升至11.5%的推動力，不過仍不及西銳飛機的經營利潤率高。萬豐奧威的通航飛機制造業(yè)務在2022年雖然訂單量充足，同時推出高附加值的新機型，但由于其欠缺飛行訓練等售后服務，其毛利率相對偏低，2022年為28.79%，低于西銳飛機整體毛利率。

由于在行業(yè)內知名度高，西銳飛機在營銷層面比較“佛系”，在過去三年的銷售及營銷開支占總收入比重均不到10%，占比還低于一般及行政開支，這也是公司經營利潤率較高的原因之一。

未來還能展翅高飛嗎？

西銳飛機所處的市場，是由全球高凈值人群共同組成的一個“超級俱樂部”。作為該“俱樂部”中的供應商，西銳飛機未來能否讓更多富人掏錢推升其經營業(yè)績，主要取決于兩大因素。

其一，全球高凈值人群增長情況及財富狀況。

在過去疫情三年，全球高凈值人群亦受到沖擊，但他們購買私人飛機的意愿也并沒有因此出現(xiàn)顯著下降。

據CapGemini調查，由于宏觀經濟等因素影響，在全球范圍內，高凈值個人的財務和人口出現(xiàn)了過去10年以來的最大跌幅，2022年人數(shù)同比下降了3.3%至2170萬，財富總值同比下降3.6%至83萬億美元。但在經歷了2020年的下跌后，全球私人航空飛機交付量在2021年及2022年依然保持著增長，其中2022年達到了2124架，較2020年增長了超過300架，顯示出高凈值人群在疫情和大通脹背景下，他們不僅將財富投向了豪宅、土地和酒店等優(yōu)質不動產，同時對私人飛機亦繼續(xù)保持濃厚的興趣。

據Henley&Partners公布的截至2022年的數(shù)據顯示，美國擁有530萬的高凈值人群，是全球擁有高凈值人群最多的國家。而西銳飛機銷售的飛機數(shù)量在2022年有77.3%的比重來源主要在北美洲，另外有13.2%比重來自于其他地區(qū)(非洲、亞洲、澳大利亞及拉丁美洲)，另外9.5%比重來自歐洲。在過去三年，公司在其他市場的飛機交付量翻了超過2倍，增長勢頭最猛。

其二，西銳飛機自身的競爭實力。

作為全球私人飛機市場的頭部企業(yè)，西銳飛機擁有多項競爭壁壘，在質量、創(chuàng)新、安全、性能等方面均擁有競爭優(yōu)勢，這也是西銳飛機在過去幾年能保持穩(wěn)定增長的主要原因。

在資質方面，監(jiān)管及認證專業(yè)知識是私人飛機制造商的一個重要進入壁壘，西銳飛機于美國、歐洲等市場已發(fā)展得相當成熟，早年就已獲得政策“入場券”，資質也是新晉者在短時間內很難與頭部企業(yè)展開競爭的障礙。

西銳飛機的技術能力較強，產品可靠性和安全性較佳，由此培養(yǎng)了大量的客戶，這是西銳飛機最大的競爭優(yōu)勢。

目前，西銳飛機的技術能力體現(xiàn)在西銳整機降落傘系統(tǒng)、互聯(lián)數(shù)字平臺及移動應用程序Cirrus IQ?、安全返回功能(應急自動著陸系統(tǒng))等先進技術方面。例如，在安全性方面，根據弗若斯特沙利文的資料，西銳飛機每10萬個飛行小時的總事故率比通用航空業(yè)平均水平低三倍；西銳整機降落傘系統(tǒng)為業(yè)界首個應用于美國聯(lián)邦航空管理局認證飛機的通用航空降落傘系統(tǒng)，自推出以來累計拯救了253人的生命。

憑借這些技術優(yōu)勢，西銳飛機建立起了較為豐富的產品組合，公司的產品組合售價在50萬美元-330萬美元之間，可滿足不同階層的高凈值人群需求。其中SR2X系列包括入門級飛機SR20以及SR22和SR22T，這兩款飛機具備不斷提升的性能和能力；愿景噴氣機則針對私人航空業(yè)的不同及更高端市場。

目前，西銳飛機SR2X系列現(xiàn)已發(fā)展至第六代，累計交付超過9000架，愿景噴氣機累計交付451架。此外，西銳飛機當前有多達1461架飛機儲備，其中包括253架預訂飛機，占2022年交付量的約四成。通常，一架飛機自接到訂單至交付予客戶的時間約為18至24個月。

截至今年4月30日，西銳飛機的客戶按金為1.87億美元，高于2022年1.65億美元的客戶按金，表明公司飛機訂單在今年前4月增長較為亮眼。

綜上看，西銳飛機所處的行業(yè)是一個較為成熟的且需求平穩(wěn)的市場，從市場高度集中、公司的市場地位以及競爭力方面看，西銳飛機未來雖然不具備爆發(fā)式增長的條件，但也具備了確定性較強的成長潛力。其中，西銳飛機的盈利能力相當優(yōu)秀，隨著飛機交付量規(guī)模的持續(xù)擴大以及西銳服務業(yè)務的同步擴大，公司有望保持較強的盈利能力。

作者：遙遠

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