匯率市場,刀光劍影。
今日,美元兌在岸人民幣一度跌破7.32大關(guān),跌穿去年11月1日低點,創(chuàng)下2007年12月26日以來新低。美元兌離岸人民幣一度跌破7.36大關(guān),跌破今年8月中旬的7.34945,逼近去年10月25日創(chuàng)下的7.37454。
人民幣匯率貶值,對于A股市場影響不小。一方面,會實實在在抑制北向資金流入A股,因為它們要考慮匯率因素;另一方面,場內(nèi)市場情緒在一定程度上也會受到波及。
(資料圖片)
人民幣為何跌跌不休?短期貶值空間還大嗎?
01
我們在之前的文章也分析過。匯率主要驅(qū)動因素?zé)o非有兩個方面,一個是宏觀基本面,一個是貨幣政策。
中長期維度看,本幣匯率表現(xiàn)強弱主要取決于經(jīng)濟基本面的相對強弱。簡單來說,哪個國家相對于其他國家經(jīng)濟更牛逼,增長動能更強勁,那么該國貨幣就會傾向于升值。因為更好的經(jīng)濟增長,通常意味著更高的投資回報、更確定的市場環(huán)境以及更穩(wěn)定的局勢,這些都有助于吸引資金的流入。國外大量資金的流入,即形成了對本幣的需求,最終會推升本幣的價格,即本幣升值。
另外一個很重要的因素就是央行貨幣政策與動向。大的方面,包括央行直接了當(dāng)?shù)慕迪捤?、亦或是加息收緊貨幣政策。小的方面,主要是央行的干預(yù)工具,包括遠期售匯準備金率、離岸市場央票工具、逆周期調(diào)節(jié)因子、央行直接入場進行外匯拋售和購買等等。
7月6日-7月13日,美元指數(shù)迎來了一波非常流暢的暴跌,從103到跌破100,主要邏輯是6月份通脹等宏觀數(shù)據(jù)都持續(xù)指向經(jīng)濟有所降溫,通脹持續(xù)緩和,美聯(lián)儲加息周期有望接近尾聲。
后來,隨著更多宏觀數(shù)據(jù)的披露,市場對于這一預(yù)期進行了修正。到了8月底,美國披露ADP、職位空缺、就業(yè)數(shù)據(jù)等都比較疲軟,暗示經(jīng)濟降溫。后很快披露的ISM制造業(yè)PMI等又大超市場預(yù)期,疊加沙特、俄羅斯將自愿減產(chǎn)措施拖到年底,導(dǎo)致油價大漲,對通脹擔(dān)憂卷土重來,均助推了市場對于美聯(lián)儲是否再度加息的搖擺。
美元指數(shù)使勁往上漲,從不到100現(xiàn)在又漲到了105左右,期間累計漲幅高達5%,創(chuàng)下今年3月以來高位。其實,美元強勢,除了以上因素外,歐元經(jīng)濟持續(xù)疲軟,導(dǎo)致歐元羸弱,也助推了美元。
美元強勢,反過來又導(dǎo)致人民幣被動貶值。當(dāng)然,人民幣也有自身基本面因素,尤其是百年大變局下的國際關(guān)系變化影響,以及近期一些月份的社融、社零、固定投資等宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期。
同時,期間央行為了刺激經(jīng)濟在6月出手降息之后,在8月再度降息,將1年期LPR利率下調(diào)10BP,均在一定程度上加劇了貶值態(tài)勢。同時,美國仍然處于緊貨幣周期之中,加不加息仍然有分歧。
基本面以及貨幣政策的異同,共同導(dǎo)致了人民幣出現(xiàn)這一波貶值。
02
為了延緩人民幣單邊貶值態(tài)勢,央行也選擇了出手干預(yù)外匯市場。
9月1日,央行宣布從9月15日起,將下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點,即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。
央行出手后,人民幣突襲大幅升值,但很快又悉數(shù)收回,最終僅升值0.08%,而后5個交易日持續(xù)出現(xiàn)貶值態(tài)勢。其實,上一次,在2022年9月5日,央行調(diào)整外匯準備金率2個百分點,同樣沒能夠阻止人民幣的貶值,美元兌離岸人民幣仍然從6.94一路貶到7.37。
可以說,央行的外匯干預(yù)并不實質(zhì)上改變貨幣走勢,經(jīng)濟基本面的相對強弱才是核心底層決定因素。
當(dāng)前,中國經(jīng)濟表現(xiàn)承壓是既定事實,目前國內(nèi)各方面大力度刺激政策已經(jīng)持續(xù)推出,經(jīng)濟有望觸底復(fù)蘇的跡象也逐漸清晰明了。
從制造業(yè)PMI維度看,8月為49.7%,超出市場預(yù)期的49.4%和前值的49.3%。新訂單指數(shù)環(huán)比回升0.7%至50.2%,最近5個月首次回到榮枯線。8月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期回升0.5%至55.6%,來到3月以來高點,而3-6月均邊際下滑。原材料大漲(環(huán)比上升4.1),但并未阻止企業(yè)采購,反而推動企業(yè)補庫需求,原材料庫存也繼續(xù)上升。
8月,出口同比增速較上月反彈至-8.8%,好于市場預(yù)期的-9.5%,環(huán)比較7月小幅增加。當(dāng)然,基數(shù)效應(yīng)偏低因素不可忽視,從兩年平均增速視角看,出口增速回落轉(zhuǎn)負至-1.4%,出口難說改善,但下行壓力有所減弱。
其實,8月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對沒有那么重要,因為政治局會議后,8月相關(guān)政策才開始陸續(xù)落地,9月份及之后的數(shù)據(jù)應(yīng)更為重要。
其實,相比過去幾輪大的政策周期,比如2014年9月-12月、2020年2月-5月,今年8月下旬出臺的政策不可謂不大。我們一條一條來看:
貨幣政策:央行在6月降息一次,1年期和5年期均下調(diào)10BP。8月,1年期再度下調(diào)10BP,5年期不變。
財政政策:個體工商戶個人所得稅優(yōu)惠、小規(guī)模納稅人、小型微利企業(yè)和個體工商戶減征“六稅兩費”;財政助力地方化債……
昨日,財政部副部長王東偉還表示,研究出臺了一批針對性強的新措施,并且積極謀劃了一批儲備政策,著力系統(tǒng)打出一套稅費政策組合拳,實打?qū)嵵С制髽I(yè)紓困發(fā)展。
房地產(chǎn)政策:第一,認房不認貸,結(jié)合降低首付、二套房貸利率、更多稅費優(yōu)惠,導(dǎo)致銀行到樓市的資金鏈被松綁。
第二,非一線熱點城市可能會全面放開限購限售。目前,南京、大連率先開啟取消限購。第三,對上市房企融資開綠燈,一系列政策支持地產(chǎn)融資。上交所還表態(tài),“一企一策”穩(wěn)妥化解大型房企債券違約風(fēng)險。
幾招下去,最直接的影響就是社融增速有望企穩(wěn)回升。房地產(chǎn)市場企穩(wěn),中國經(jīng)濟也將大概率企穩(wěn),因為它帶動60多個上下游行業(yè),占固定投資的比例高達20%,亦是信用派生重要一環(huán)。
產(chǎn)業(yè)政策:第一,三部門印發(fā)輕工業(yè)穩(wěn)增長方案,涉及家居用品、塑料制品、造紙、皮革、電池、食品等六大萬億級規(guī)模行業(yè),提出2023—2024年輕工業(yè)增加值平均增速4%左右,規(guī)上企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模突破25萬億。
第二,七部門印發(fā)汽車穩(wěn)增長工作方案,力爭2023年實現(xiàn)2700萬,同比增3%,比8月初乘聯(lián)會預(yù)測的2350萬要多不少。
第三,七部門印發(fā)機械行業(yè)穩(wěn)增長方案,力爭營業(yè)收入平均增速達到3%以上,到2024年達到8.1萬億。
第四,基建領(lǐng)域。8月30日,今年新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢,用于項目建設(shè)的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。
第五,消費領(lǐng)域。出臺一次性獎金、專項扣除等個稅以及存量房貸利率下降等等。
第六,針對民營經(jīng)濟,發(fā)改委在8月1日發(fā)布關(guān)于實施促進民營經(jīng)濟近期若干意見舉措通知。此外,在8月30日,金融監(jiān)管總局表態(tài),將信貸資源向民營一定傾斜。9月4日,民營經(jīng)濟發(fā)展局設(shè)立。
總之,監(jiān)管層在貨幣、財政、地產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)方面都悉數(shù)推出重磅政策,如果國際因素配合的話,經(jīng)濟觸底復(fù)蘇的概率是比較大的。這亦是國內(nèi)債券市場已經(jīng)開始反饋經(jīng)濟觸底向好的邏輯了。10年期國債期貨主力價格從8月22日見頂之后,一路大跌,累計跌幅高達1%,拐點已經(jīng)比較明顯了。
當(dāng)然,人民幣匯率表現(xiàn)除了看中國經(jīng)濟基本面,還要看美國經(jīng)濟以及美聯(lián)儲貨幣政策。
雖然現(xiàn)在看美國經(jīng)濟仍然有韌性,但邊際放緩態(tài)勢還是比較明顯的。另外,美聯(lián)儲貨幣政策應(yīng)該不會再緊了。據(jù)CME數(shù)據(jù),美聯(lián)儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為93%,到11月維持利率不變的概率為48.3%,累計加息25個基點的概率為48.3%。
綜上來看,人民幣走到現(xiàn)在這個位置,短期的貶值空間其實會很小了。而后伴隨著中國經(jīng)濟逐漸觸底復(fù)蘇,疊加美國經(jīng)濟下修,人民幣可能有望迎來中期維度升值狀態(tài)。
03
724政治局會議釋放如此重磅政策信號,按照以往慣例,市場會相信在政策下場后,經(jīng)濟會向好,便開啟交易基本面向好的邏輯。但這一次,A股市場先漲后跌,目前市場情緒還比較悲觀,投資者信心大減。債市則創(chuàng)下了一個小新高之后,近來持續(xù)回調(diào)。外匯市場則一路不回頭,出現(xiàn)連續(xù)貶值。
現(xiàn)在,股市和匯市還比較悲觀,仍然處于下跌通道之中,受到的影響因素很多,包括外資流入流出、美元指數(shù)強勁等等。債市則相對純粹一些,主要是國內(nèi)銀行、大型金融機構(gòu)在玩,都比較專業(yè),其釋放出來的信號,不可輕易忽視——價格持續(xù)下跌,暗示在債市交易員看來,經(jīng)濟已經(jīng)觸底可能要復(fù)蘇了。
細看A股,也不完全是跟債市所表達的信號相反。7月25日至今,非銀金融、煤炭、房地產(chǎn)、建筑材料、鋼鐵、食品飲料等順周期板塊錄得正收益,領(lǐng)漲大市,且遠遠跑贏同期滬深300的-1.7%的表現(xiàn)。
在我看來,債市或許已經(jīng)走在了股市和匯市的前面,伴隨著更多宏觀數(shù)據(jù)的披露,預(yù)期后兩者也會逐漸演繹經(jīng)濟邊際向好大邏輯的。
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