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鳴志電器(603728)

投資要點

2023年H1營收同比3%，歸母凈利潤-24%，業(yè)績不及市場預(yù)期。公司發(fā)布23年中報，23H1營收13.06億元，同比+3.02%；歸母凈利潤0.53億元，同比-24.35%。23Q2營收6.56億元，同比+10.89%，環(huán)比+1.04%；歸母凈利潤0.21億元，同比-33.59%，環(huán)比-35.99%，業(yè)績不及市場預(yù)期。分地區(qū)看，23H1國內(nèi)/境外營收同比-3.73%/+10.43%，主要系國內(nèi)需求弱復(fù)蘇，但公司海外渠道優(yōu)勢支撐業(yè)務(wù)增長。盈利端，23H1毛利率36.70%，同比-1.79pct，Q2毛利率34.79%，同比-3.88pct，環(huán)比-3.84pct，主要系太倉基地產(chǎn)量未達預(yù)期、人工成本提升較多等因素導(dǎo)致，同時Q2原材料庫存跌價造成資產(chǎn)減值0.12億元，導(dǎo)致業(yè)績不及市場預(yù)期。

電機產(chǎn)能釋放，空心杯&伺服競爭力強：23H1公司控制電機營收6.59億元，同比+1%，其中：1）步進電機：步進相關(guān)OA設(shè)備、安防、通信等行業(yè)承壓，公司份額水平已較高，故我們預(yù)計H1收入同比下滑。中期來看，公司越南工廠已竣工并開始批量試產(chǎn)，有望提升公司在海外市場份額和保障供應(yīng)穩(wěn)定性；2）空心杯電機：營收同比+67%，主要系產(chǎn)能釋放和移動機器人、醫(yī)療等領(lǐng)域拉動；3）伺服系統(tǒng)：營收同比+62%，主要系光伏設(shè)備及工控領(lǐng)域拉動。M3系列交流伺服驅(qū)動器和MCX運動控制器競爭力強，公司有望進入國內(nèi)伺服第一梯隊；4）精密傳動系統(tǒng)：實現(xiàn)營收0.44億元，同比+29%，著力布局重點行業(yè)實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)增。

新興高附加值領(lǐng)域多點開花，傳統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇。公司持續(xù)布局運動控制業(yè)務(wù)新興應(yīng)用市場，23H1營收合計同比增長0.81億元。其中，工業(yè)自動化/光伏設(shè)備/移動機器人/智能汽車/智能泵閥控制應(yīng)用領(lǐng)域收入分別同比增長12%/80%/33%/144%/31%，伴隨高景氣賽道的開拓，打開成長空間。但醫(yī)療/紡織機械/安防等下游行業(yè)合計營收5.46億元，同比下降約6%，當前行業(yè)需求仍舊疲軟，業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇。

空心杯電機性能領(lǐng)先，人形機器人有望打開成長空間。公司空心杯電機性能接近Maxon、Faulhaber兩大海外空心杯電機龍頭，同時憑借瑞士子公司TMotion生產(chǎn)的控制器與美國子公司AMP、Lin的運動控制技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)打造強勁空心杯電機模組研發(fā)制造能力。若公司后續(xù)人形機器人業(yè)務(wù)拓展順利，機器人起量有望帶來高業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測與投資評級：因上半年行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡帶來的成本較高，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.51(-1.27)億元/3.82（-2.19）億元/5.84（-2.74）億元，同比分別+2%/+52%/+53%，對應(yīng)PE分別為84/55/36倍?？紤]到公司人形機器人應(yīng)用中長期有望放量，維持“買入”評級。

風險提示：國際貿(mào)易摩擦風險、原材料上漲超預(yù)期、競爭加劇等。

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