考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，以及加息預(yù)期可能反復(fù)修正的影響，美債收益率和美元指數(shù)的高位震蕩可能對(duì)A股成長風(fēng)格形成階段性壓制，在這一不確定因素的影響下，A股風(fēng)格有望階段性回歸均衡。國內(nèi)方面，上周二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金轉(zhuǎn)為小幅凈流出，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp預(yù)期繼續(xù)上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

核心觀點(diǎn)

(資料圖)

?美聯(lián)儲(chǔ)3月加息情景及其影響推演。2月以來，在美國一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)甚至拋出3月加息50bp的可能。市場(chǎng)逐漸計(jì)入3月加息50bp預(yù)期，但目前主流預(yù)期仍是加25bp。結(jié)合3月即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，情景一：如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未進(jìn)一步超預(yù)期，在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp概率增大，則市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的修正可能階段性告一段落，加息靴子落地后，A股有望重回上行。情景二：若美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp的預(yù)期可能進(jìn)一步提升，數(shù)據(jù)發(fā)布后市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)修正，美元指數(shù)和美債收益率可能繼續(xù)上行，將繼續(xù)對(duì)A股形成壓制。屆時(shí)如果美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，則預(yù)期向邊際轉(zhuǎn)鴿方向修正，有望助力市場(chǎng)反彈；但如果美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，相當(dāng)于減速加息后重新加速，這樣低概率事件的發(fā)生所釋放的信號(hào)容易造成市場(chǎng)恐慌。風(fēng)格方面，考慮到目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮預(yù)期，以及預(yù)期可能反復(fù)修正的影響，容易對(duì)A股成長風(fēng)格形成階段性壓制，價(jià)值風(fēng)格或短期相對(duì)占優(yōu)。

?貨幣政策與利率：上周（2/20-2/24）央行公開市場(chǎng)凈回籠1220億元，未來一周將有14900億元逆回購到期。貨幣市場(chǎng)利率上行，短、長端國債收益率上行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率漲跌不一。截至2月24日，R007下行16.2bp，DR007上行0.9bp，1年期國債收益率上行9.8bp，10年期國債收益率上行2.1bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少740.3億元，1M/3M同業(yè)存單利率上行，6M同業(yè)存單利率下行。

? 資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金供需由前期凈流入轉(zhuǎn)為小幅凈流出。北上資金流出，凈流出41.2億元；融資余額上升，融資資金凈買入98.3億元；ETF凈流出115.0億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東凈減持規(guī)模下降，公布的計(jì)劃減持規(guī)模擴(kuò)大。

? 市場(chǎng)情緒：上周國內(nèi)投資者交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所下降。當(dāng)周融資買入額占A股成交額比例較前期下降，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，VIX指數(shù)回升。行業(yè)交易集中度和指數(shù)換手率較上周多數(shù)下降，關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為金融、上證50。

? 市場(chǎng)偏好：上周基礎(chǔ)化工、國防軍工、機(jī)械設(shè)備獲各類資金凈流入規(guī)模較高；賽道方面上周北上資金加倉工業(yè)自動(dòng)化、新型電力系統(tǒng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，融資加倉儲(chǔ)能、鋰電、光伏。寬指ETF申贖參半，其中創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF申購較多，中證500ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。凈申購最高的為易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF；凈贖回最高的為國泰中證全指證券公司ETF。

? 海外變化：美國一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)3月加息50bp的預(yù)期提升。美國2月份PMI及PCE數(shù)據(jù)均超預(yù)期，通脹降溫進(jìn)程“緩慢”。FRA-OIS利差及美國國債流動(dòng)性指數(shù)繼續(xù)下降，美元及美債流動(dòng)性改善。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

01

流動(dòng)性專題

※ 美聯(lián)儲(chǔ)3月加息情景及其影響推演

2月以來美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。美國通脹壓力反復(fù)，1月PCE反彈，CPI降幅放緩，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。此外，2月美聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)PMI繼續(xù)萎縮，但服務(wù)業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)回暖驅(qū)動(dòng)美國2月綜合PMI指數(shù)攀升3.4個(gè)點(diǎn)至50.2。服務(wù)業(yè)回暖疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，使得通脹上行的擔(dān)憂再次轉(zhuǎn)移到工資和物價(jià)是否會(huì)出現(xiàn)螺旋式上升。

在美國一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)，并拋出3月加息50bp的可能。受此影響，市場(chǎng)從2月以來持續(xù)修復(fù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期，3月加息50bp的預(yù)期不斷提高。截止目前，市場(chǎng)對(duì)3月加息25bp和50bp的預(yù)期分別為73%和27%。市場(chǎng)逐漸計(jì)入3月加息50bp預(yù)期，但主流預(yù)期仍是加25bp。

3月美聯(lián)儲(chǔ)加息情景推演。最新數(shù)據(jù)顯示美國通脹降溫進(jìn)程不及預(yù)期，多位美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表態(tài)，3月加息節(jié)奏及終點(diǎn)利率仍將取決于3月中旬即將發(fā)布的2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)將進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)修正美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。

情景一：如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未進(jìn)一步超預(yù)期，在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp概率增大，則市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的修正可能階段性告一段落，加息靴子落地后，A股有望重回上行。

情景二：若美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp的預(yù)期可能進(jìn)一步提升，數(shù)據(jù)發(fā)布后市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)修正，美元指數(shù)和美債收益率可能上行，將繼續(xù)對(duì)A股形成壓制。在此背景下，1）如果美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25bp，則此前市場(chǎng)緊縮的預(yù)期又會(huì)向邊際轉(zhuǎn)鴿的方向修正，美元指數(shù)和美債收益率有望回落，將對(duì)A股形成有力支撐。2）在此背景下，如果美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp，盡管前期市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行一定程度修正，但歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)基本沒有在放緩加息步伐后再進(jìn)行加速加息，所以這樣低概率事件的出現(xiàn)后對(duì)市場(chǎng)可能是一個(gè)比較負(fù)面的信號(hào)，進(jìn)而仍可能對(duì)短期市場(chǎng)形成一定沖擊。

因此綜合以上，如果3月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，對(duì)市場(chǎng)都是一個(gè)靴子落地的效果，美元指數(shù)和美債收益率上行幅度有限；而如果加息50bp，則對(duì)市場(chǎng)短期可能形成比較明顯的沖擊。

風(fēng)格方面，考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，以及加息預(yù)期可能反復(fù)修正的影響，美債收益率和美元指數(shù)的高位震蕩可能對(duì)A股成長風(fēng)格形成階段性壓制，在這一不確定因素的影響下，價(jià)值風(fēng)格可能短期相對(duì)占優(yōu)。另一方面，兩會(huì)可能出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策有望對(duì)相關(guān)行業(yè)發(fā)揮提振作用。因此，綜合以上，市場(chǎng)風(fēng)格有望從前期的明顯分化狀態(tài)回歸到短期相對(duì)均衡的狀態(tài)。

02

監(jiān)管動(dòng)向

03

貨幣政策工具與資金成本

上周（2/20-2/24）央行公開市場(chǎng)凈回籠1220億元。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開展逆回購14900億元，同期有16620億元央行逆回購到期，另外開展500億元國庫現(xiàn)金定存，未來一周將有14900億元逆回購到期。

貨幣市場(chǎng)利率上行，R007與DR007利差縮??；短、長端國債收益率上行，期限利差縮小。截至2月24日，R007為2.56%，較前期下行16.2bp，DR007為2.26%，較前期上行0.9bp，兩者利差縮小17.1bp至0.30%。1年期國債到期收益率上升9.8bp至2.29%，10年期國債到期收益率上升2.1bp至2.91%，期限利差縮小7.7bp至0.62%。

同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率漲跌不一。2月20日-2月24日，同業(yè)存單發(fā)行547只，較上期減少209只；發(fā)行總規(guī)模5435.1億元，較上期減少740.3億元；截至2月24日，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月發(fā)行利率分別較前期變化11.1bp、4.9bp、-1.8bp至2.40%、2.58%、2.68%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，2月20日-2月24日，新成立偏股類公募基金59.3億份，較前期減少42.8億份。股票型ETF較前期凈流出，對(duì)應(yīng)凈流出115.0億元。 全周整個(gè)市場(chǎng)融資凈買入98.3億元，凈買入額較前期擴(kuò)大37.6億元，截至2月24日，A股融資余額為14866.2億元。陸股通本周凈流出，當(dāng)周凈流出規(guī)模為41.2億元，從前期凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。

（2）資金需求

資金需求方面，2月20日-2月24日，IPO融資金額回升至83.9億元，共有10家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，截至2月27日公告，未來一周將有6家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，計(jì)劃募資規(guī)模36.1億元。重要股東凈減持規(guī)?？s小，凈減持63.3億元；公告的計(jì)劃減持規(guī)模160.4億元，較前期上升。

限售解禁市值為678.5億元（首發(fā)原股東限售股解禁428.3億元，首發(fā)一般股份解禁45.0億元，定增股份解禁195.9億元，其他9.3億元），較前期上升。未來一周解禁規(guī)模上升至993.0億元（首發(fā)原股東限售股解禁676.3億元，首發(fā)一般股份解禁8.6億元，定增股份解禁302.0億元，其他6.1億元）。

05

市場(chǎng)情緒

（1）市場(chǎng)情緒

上周國內(nèi)投資者交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所下降。2月20日-2月24日，當(dāng)周融資買入額為3226.7億元；截至2月24日，占A股成交額比例為8.2%，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。

上周海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，VIX指數(shù)回升。上周標(biāo)普500指數(shù)下跌3.33%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.67%。上周VIX指數(shù)回升，全周較前期（2月19日）上升1.65點(diǎn)至21.67，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

（2）交易結(jié)構(gòu)

上周（2/20-2/24）指數(shù)換手率較上周多數(shù)下降，關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為金融、上證50。當(dāng)周換手率歷史分位數(shù)排名前5的行業(yè)有：北證50（95%）、科創(chuàng)50（77%）、TMT（75%）、上證50（65%）、中證1000（59%）。

06

投資者偏好

（1）行業(yè)偏好

行業(yè)偏好上，上周（2/20-2/24）基礎(chǔ)化工、國防軍工、機(jī)械設(shè)備獲各類資金凈流入規(guī)模較高。陸股通資金凈流出41.2億元。行業(yè)偏好上，機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁這三個(gè)行業(yè)凈買入規(guī)模較高，買入金額分別為13.9億元、13.7億元、12.7億元。凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)是電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)。融資資金凈流入98.3億元。具體來看，本周融資資金買入非銀金融（+14.9億元）、電子（+12.8億元）、電力設(shè)備（+12.0億元）等行業(yè)，凈賣出煤炭（-4.8億元）、鋼鐵（-3.8億元）、石油石化（-2.8億元）等行業(yè)。行業(yè)ETF凈流出29.4億元，分別凈流入電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備，凈流出計(jì)算機(jī)、食品飲料、建筑裝飾。

（2）賽道偏好

上周（2/20-2/24）北上資金加倉工業(yè)自動(dòng)化、新型電力系統(tǒng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，融資加倉儲(chǔ)能、鋰電、光伏。工業(yè)自動(dòng)化、新型電力系統(tǒng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道獲北上資金大幅凈買入，分別凈流入7.3億元、5.4億元、2.8億元。融資資金加倉的賽道主要為儲(chǔ)能（4.9億元）、鋰電（4.2億元）、光伏（4.1億元）等。

（3）個(gè)股偏好

北上資金凈買入規(guī)模較高的個(gè)股主要包括牧原股份（+10.0億元）、長江電力（+6.2億元）、匯川技術(shù)（+5.9億元）等；凈賣出規(guī)模較高的主要包括陜西煤業(yè)（-10.3億元）、比亞迪（-10.1億元）、中國平安（-8.2億元）等。

融資凈買入規(guī)模較高的為中國聯(lián)通（+5.7億元）、紫金礦業(yè)（+4.8億元）、招商銀行（+3.6億元）等；融資凈賣出規(guī)模較高的包括牧原股份（-2.4億元）、明陽智能（-2.3億元）、格力電器（-2.0億元）等。

（4）ETF偏好

2月20日-2月24日，ETF凈申購，當(dāng)周凈申購0.7億份，寬指ETF申贖參半，其中創(chuàng)業(yè)板(含創(chuàng)業(yè)板50)ETF申購較多，中證500ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈贖回8.4億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈申購14.7億份；中證500ETF凈贖回12.8億份；上證50ETF凈申購4.0億份。雙創(chuàng)50ETF凈申購3.5億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈申購19.3億份；消費(fèi)ETF凈贖回2.8億份；醫(yī)藥ETF凈申購21.8億份；券商ETF凈贖回17.9億份；金融地產(chǎn)ETF凈贖回1.0億份；軍工ETF凈贖回1.7億份；原材料ETF凈贖回0.7億份；新能源&智能汽車ETF凈申購8.0億份。

2月20日-2月24日，股票型ETF凈申購規(guī)模最高的為易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（+10.6億份），國聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF（+10.5億份）凈申購規(guī)模次之；凈贖回規(guī)模最高的為國泰中證全指證券公司ETF（-10.5億份），南方中證500ETF（-8.5億份）次之。

07

海外金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤

（1）國外主要央行動(dòng)向

2月23日，美聯(lián)儲(chǔ)公布2月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要：雖然有跡象表明通脹正在下降，但不足以抵消進(jìn)一步加息的必要性，目前通脹率“仍遠(yuǎn)高于”美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。隨之而來的是“勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，導(dǎo)致工資和價(jià)格持續(xù)面臨上行壓力?！币虼耍缆?lián)儲(chǔ)決定把聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是自2022年3月以來的最小加息幅度。據(jù)會(huì)議紀(jì)要顯示，幾乎所有與會(huì)者都支持這一決定，并同意在通脹得到控制之前繼續(xù)加息步伐。美聯(lián)儲(chǔ)梅斯特表示，鑒于美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍強(qiáng)勁，相比加息過多，利率升得不夠高、或者過早降息的代價(jià)更大。美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯表示盡管商品價(jià)格在過去幾個(gè)月有所下降，但有跡象表明下降可能不會(huì)像預(yù)期的那樣快。

英國央行貨幣政策委員曼恩表示，貨幣政策一直不夠激進(jìn)，需要盡早進(jìn)一步收緊政策，如果現(xiàn)在在利率上做得不夠，可能會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)最糟糕的情況，即通脹上升和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降，通脹將長期高于2%的目標(biāo)，英國利率政策不會(huì)馬上轉(zhuǎn)向。澳洲聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)議紀(jì)要顯示，澳洲聯(lián)儲(chǔ)同意在未來幾個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步加息。

（2）美元及美債流動(dòng)性

美元短期流動(dòng)性及美國國債市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善。截至2月26日，F(xiàn)RA-OIS利差為4.5bp，較前期（2月19日）下降3.7bp，處于2010年以來的1.55%分位。截至2月24日，彭博美國政府債券流動(dòng)性指數(shù)下降至2.38。

（3）海外重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，通脹降溫進(jìn)程“緩慢”。美國2月份制造業(yè)PMI初值從1月的46.9升至47.8，為近四個(gè)月來得最高水平；服務(wù)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）初值從46.8升至八個(gè)月高點(diǎn)50.5，均顯著好于市場(chǎng)先前預(yù)期的47.1和47.2。美國1月個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)也就是PCE同比上漲5.4%，超過市場(chǎng)此前預(yù)期的5%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格的核心PCE，1月同比上漲4.7%，同樣超過市場(chǎng)預(yù)期。

- END -

相 關(guān) 報(bào) 告

《 歷史上兩會(huì)前后A股風(fēng)格如何演繹？ —— 金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（0221） 》

《行業(yè)交易集中度迅速提升，中小成長風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（0214）》

《內(nèi)資接力進(jìn)行時(shí)，短期預(yù)期修復(fù)或有擾動(dòng)——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（0206）》

《私募規(guī)模企穩(wěn)，節(jié)前倉位創(chuàng)新高——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（0130）》

《北上資金加速流入，ETF投資者節(jié)前“落袋為安”——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（0116）》

《人民幣強(qiáng)勢(shì)升值吸引外資回流，內(nèi)外資加倉新能源——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（0109）》

《ETF與外資逆勢(shì)加倉，央行積極呵護(hù)資金面——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（1226）》

《11月社融偏弱，央行超預(yù)期續(xù)作MLF——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（1219）》

《12月以來北上資金流向如何？——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（1212）》

《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后市場(chǎng)表現(xiàn)如何？——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（1205）》

分 析 師 承 諾

特別提示

招商證券對(duì)本公眾號(hào)所載資料的準(zhǔn)確性、可靠性、時(shí)效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對(duì)依據(jù)或者使用本公眾號(hào)所載資料所造成的任何后果，招商證券均不承擔(dān)任何形式的責(zé)任。

一般聲明

本公眾號(hào)所載資料較之招商證券正式發(fā)布的報(bào)告存在延時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)的情況，并有可能因報(bào)告發(fā)布日之后的情勢(shì)或其他因素的變更而不再準(zhǔn)確或失效。本資料所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更改。

本公眾號(hào)所載資料涉及的證券或金融工具的價(jià)格走勢(shì)可能受各種因素影響，過往的表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，招商證券可能會(huì)發(fā)出與本資料所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。招商證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本資料意見不一致的市場(chǎng)評(píng)論或交易觀點(diǎn)。

本公眾號(hào)及其推送內(nèi)容的版權(quán)歸招商證券所有，招商證券對(duì)本公眾號(hào)及其推送內(nèi)容保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)招商證券事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 金融市場(chǎng) 招商證券