核心觀點

●引言：SVB（美國硅谷銀行）事件后美聯(lián)儲、財政部聯(lián)合疏困，在海外波動放大之際，我們認為：

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●聯(lián)儲支持工具：打蛇打七寸。3.13聯(lián)儲推出BTFP，旨在為以特定抵押品的銀行提供最長1年期融資，特別是顯著緩解以暴露久期風險的MBS的“未實現(xiàn)損失”問題，有效緩解對非系統(tǒng)性銀行的資本充足率擔憂。

●市場仍在“摸排”其他風險敞口。隔夜美歐股市大幅波動，特別是銀行股。瑞典養(yǎng)老金管理機構Alecta對SVB事件存在風險敞口仍在發(fā)酵。

●廚房里是否還有蟑螂？如果美聯(lián)儲3月加息較此前顯著放緩，則顯示其前期加息進程對金融穩(wěn)定性考慮不足，如此，對于是否還有蟑螂？至少市場看到，美聯(lián)儲也沒有水晶球——所以海外股市、美債利率共振下行。

●聯(lián)儲：信心比黃金更重要。美聯(lián)儲要“交代”的是，本次事件只是信心問題。如此，后續(xù)美聯(lián)儲乃至整個美國政府將采取措施提振市場信心——3.13拜登發(fā)言“美國人放心”。歐美銀行資產端暴露的是久期風險，不是“有毒資產”的信用風險。

●FED pivot？SVB事件顯示利率倒掛副作用已經顯現(xiàn)，F(xiàn)ED pivot進程提前。 近期10Y-3M美債利率倒掛最深逾100bp，接近保羅沃爾克時期。利率倒掛并非常態(tài)，典型較長倒掛階段06-07年、00-01年、79-80年，倒掛6-8月后開始收斂。本輪倒掛去年10月開始，靜態(tài)來看，指向利率倒掛將于今年年中收斂。當下，期貨市場顯著調降對聯(lián)儲的加息預期：今年6月政策利率預期從此前的5.75％降至5％。

●海外大波動，中資股能否脫敏？22.11.13《港股“天亮了”》指出“美元弱、美債利率下、人民幣強”的組合下，即使海外股市下跌港股也有望“脫鉤”，當前滿足。

●中資股：有驚無險，信心重比黃金。SVB事件及后續(xù)短期影響則取決于風險溢價和無風險利率誰主導，中資股特別是港股股債性價比已經突出，特別是恒指ERP已至歷史均值+1STD之間。我們判斷海外風險溢價沖擊短期釋放后，中資股有望迎來企穩(wěn)反彈，呈現(xiàn)有驚無險。

●重申千金難買?；仡^。當前市場上演的正是海外放緩、國內復蘇“此消彼長”的邏輯。 重申23.2.23《千金難買?；仡^》港股觀點：從消費者信心、信貸劈叉后收斂、庫存周期角度，國內復蘇漸入佳境，港股千金難買?；仡^，配置三支箭： （1）擴大有效需求：地產竣工鏈（家電/家具）；（2）擴內需“消費優(yōu)先”&；“消費升級”：可選消費（黃金珠寶/服飾）、必選消費（啤酒/超市）、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務/器械/創(chuàng)新藥）；（3）擴內需“重建”&；“發(fā)展”：平臺經濟。

●風險提示：地緣沖突、流動性收緊超預期、國內經濟增長不及預期等。

來源：券商研報精選

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