一旦達成協(xié)議,美國政府恐瘋狂耗盡上萬億美元的流動性,效果堪比再加息25個基點,甚至可能影響美聯(lián)儲的量化緊縮計劃……
在市場對美國可能出現(xiàn)歷史性違約的前景感到擔(dān)憂的背后,隱藏著一個較少被討論的風(fēng)險,即解決債務(wù)上限僵局的協(xié)議達成后會出現(xiàn)什么情況。
(相關(guān)資料圖)
華爾街許多人士此前都預(yù)計,國會議員最終將達成協(xié)議,避免災(zāi)難性的債務(wù)違約,即使是在最后一刻。但這并不意味著美國經(jīng)濟將毫發(fā)無損,因為除了債務(wù)上限僵局造成的傷害之外,財政部在能夠增加借貸后恢復(fù)正常運作的結(jié)果也將損害美國經(jīng)濟。
總部位于紐約的Penso Advisors的創(chuàng)始人伯格曼(Ari Bergmann)的公司專門從事難以管理的風(fēng)險,他認為,投資者應(yīng)該針對華盛頓達成美債上限協(xié)議的風(fēng)險進行對沖。
伯格曼的意思是,一旦債務(wù)上限問題解決,財政部將需要通過大量出售國庫券來補充其日益減少的現(xiàn)金緩沖,以維持其支付債務(wù)的能力。
據(jù)估計,到第三季度末,國庫券供應(yīng)將遠遠超過1萬億美元,這將迅速耗盡銀行業(yè)的流動性,導(dǎo)致短期融資利率上升,并在美國經(jīng)濟處于衰退邊緣之際收緊美國經(jīng)濟。據(jù)美國銀行估計,這將產(chǎn)生與加息25個基點相同的經(jīng)濟影響。
在美聯(lián)儲實施數(shù)十年來最激進的緊縮周期后,借貸成本上升已經(jīng)對一些企業(yè)造成了影響,并正在慢慢抑制經(jīng)濟增長。在這種背景下,伯格曼尤其擔(dān)心財政部最終會采取行動重建現(xiàn)金儲備,他認為銀行準(zhǔn)備金可能會因此而大幅減少。他表示:
“我更擔(dān)心的是,當(dāng)債務(wù)上限問題得到解決時,流動性將出現(xiàn)非常、非常嚴(yán)重和突然的流失。這看起來不是很明顯,但卻是非常真實的。我們以前曾經(jīng)歷過,流動性的下降確實會對股票和信貸等風(fēng)險市場產(chǎn)生負面影響。”
結(jié)果是,即使在華盛頓度過了最近的僵局之后,財政部現(xiàn)金余額的動態(tài)、美聯(lián)儲量化緊縮計劃以及政策利率上升的痛苦,都將給風(fēng)險資產(chǎn)和經(jīng)濟帶來壓力。
根據(jù)財政部的最新估計,在債務(wù)上限得到解決后,美國政府的現(xiàn)金儲備,即財政部一般賬戶(TGA)將從目前的950億美元飆升至6月底的5500億美元,并在三個月后達到6000億美元。
該賬戶的反彈將影響整個金融體系的流動性,因為TGA是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的一項負債,類似于銀行準(zhǔn)備金和票據(jù)。為了平衡美聯(lián)儲的資產(chǎn)和負債,TGA的下降將導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金上升,這可能會增加對更廣泛經(jīng)濟或市場的放貸或投資,即向金融體系注入流動性。
當(dāng)財政部在一段時間內(nèi)發(fā)行的票據(jù)超過其技術(shù)需求時,TGA賬戶就會膨脹,這相當(dāng)于從私營部門提取現(xiàn)金,導(dǎo)致金融體系流動性下降。
這個謎題的另一個重要部分是美聯(lián)儲的逆回購協(xié)議工具(RRP),該工具令貨幣市場基金得以將其現(xiàn)金以略高于5%的利率隔夜存放在美聯(lián)儲。
貨幣基金2萬億美元能助攻嗎?
目前超過2萬億美元的RRP也是美聯(lián)儲的一項負債。因此,如果財政部的資金增加,但RRP下降,那么銀行準(zhǔn)備金的消耗就會降低。
但花旗集團的全球市場策略師Matt King說,貨幣基金將現(xiàn)金存放在RRP的傾向很可能會持續(xù)下去,這可能意味著,當(dāng)財政部的現(xiàn)金大幅增加時,銀行準(zhǔn)備金將大量流失。
這將發(fā)生在全球主要央行已經(jīng)通過激進的緊縮行動和收縮資產(chǎn)負債表的努力并吸走流動性之際。King表示:
“我們正從過去六個月全球央行流動性的強勁順風(fēng)轉(zhuǎn)向潛在的強勁逆風(fēng),我們真正關(guān)心的是銀行準(zhǔn)備金,它應(yīng)該正在下降。所以在這一點上,我強烈傾向于避險?!?/p>
道明證券的全球利率策略主管普里亞?米斯拉(Priya Misra)擔(dān)心的是,銀行準(zhǔn)備金將變得稀缺,從而擾亂融資市場,而融資市場是華爾街許多交易的核心。
這種稀缺“后果很嚴(yán)重,因為它會推高回購利率”。米斯拉表示:
“高回購利率通常會導(dǎo)致大量避險。如果我是一個對沖基金,我的整個商業(yè)模式就是基于借錢。而高回購利率不僅意味著利率上升,而且還可能意味著借不到錢?!?/p>
對融資市場的這種影響曾在2017-2018年債務(wù)上限事件之后發(fā)生,當(dāng)時財政部在大約六周內(nèi)發(fā)行了5000億美元的票據(jù)。
當(dāng)然,美國財政部知道,大量債券可能擾亂市場,并在最后的再融資期間向一級交易商詢問了這個問題。這些公司鼓勵財政部監(jiān)控市場潛在的壓力,以確保其補充現(xiàn)金余額的余額不會太快。
太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管杰羅姆·施耐德(Jerome Schneider)表示:
“財政部必須重建他們的應(yīng)急基金,這將從系統(tǒng)中移除流動性。”
在巴克萊策略師阿巴特(Joseph Abate)看來,這甚至可能對美聯(lián)儲的政策產(chǎn)生影響。如果貨幣基金不從RRP中提取現(xiàn)金來購買一些新發(fā)行的票據(jù),這將“按比例消耗更多的銀行準(zhǔn)備金”,并迫使美聯(lián)儲重新考慮其實施了大約一年的量化緊縮計劃。
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