核心觀點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)加息市場預(yù)期再升溫，掣肘外資流入

內(nèi)、外資同時(shí)凈流出，基金新發(fā)規(guī)模仍偏低。具體來看：（1）近7日陸股通凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大；（2）兩融凈流入轉(zhuǎn)負(fù)；（3）5月偏股型公募基金新發(fā)規(guī)模較低，近30日場內(nèi)基金凈流出擴(kuò)大。資金面整體繼續(xù)收緊。根據(jù)CME的FedWatch工具，截至5月28日，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率已升至64％，美債長端收益率繼續(xù)上行，中美利差倒掛加深。究其原因，一方面，觀察美聯(lián)儲(chǔ)5月24日議息會(huì)議紀(jì)要發(fā)現(xiàn)：其內(nèi)部觀點(diǎn)存在較大分歧，且目前鷹派呼聲已高于此前市場預(yù)期；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)力雖有放慢跡象，但程度依然較低，尤其是薪資、就業(yè)保持強(qiáng)勁，促使美國居民可支配收入仍處于上行通道，從而拉動(dòng)其服務(wù)業(yè)、抑制通脹回落。我們基于此前搭建的美債收益率定價(jià)三因子模型，考慮到：一是短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策或仍不會(huì)轉(zhuǎn)向；二是“10年期美債收益率”對(duì)于貨幣緊縮“延長”及長期利率上調(diào)預(yù)期可能存在不充分定價(jià)。這意味著，短期而言，“10年期美債收益率”仍有上漲動(dòng)力，故我們維持判斷短期人民幣匯率將繼續(xù)存在貶值壓力，或掣肘外資流入，甚至導(dǎo)致A股市場進(jìn)一步調(diào)整。

(相關(guān)資料圖)

內(nèi)外資偏好及影響力

近7日內(nèi)資凈買入TOP5行業(yè)：機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)及煤炭，環(huán)比前一周加快流入機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)等行業(yè)。近30日風(fēng)格增持【金融】。近7日外資凈買入TOP5行業(yè)：電子、石油石化、公用事業(yè)、美容護(hù)理及家用電器，周環(huán)比加快流入家用電器、電子等行業(yè)。近30日風(fēng)格增持【成長】。近期內(nèi)、外資凈流入持續(xù)收窄，資金輪動(dòng)較快，分布較為分散。近30日內(nèi)資“持股市值/流通市值”上升TOP5：建筑裝飾、傳媒、有色金屬、商貿(mào)零售和農(nóng)林牧漁；“持股市值/流通市值”絕對(duì)占優(yōu)且偏好顯著上升行業(yè)：食品飲料、計(jì)算機(jī)、有色金屬、農(nóng)林牧漁和社會(huì)服務(wù)。近30日外資“持股市值/流通市值”上升TOP5：傳媒、美容護(hù)理、汽車、環(huán)保和石油石化；“持股市值/流通市值”絕對(duì)占優(yōu)且偏好顯著上升行業(yè)：傳媒、美容護(hù)理、汽車、環(huán)保和石油石化。期間內(nèi)、外資偏好上升共振的行業(yè)：食品飲料。

情緒面指標(biāo)：熱度消退、上漲動(dòng)能下降

全A騰落指數(shù)回落，市場上漲動(dòng)能下降；全A換手率下行，交易熱度仍在消退；板塊輪動(dòng)速度下降，成交額集中有所回升，或反映輪動(dòng)、分化勢頭減弱，其中中特估輪動(dòng)指數(shù)處于低位，反映中特估板塊內(nèi)部主線較為清晰；凈新高占比反映出：重視公用事業(yè)，尤其是電力行業(yè)上漲動(dòng)能加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)通脹明顯升溫、貼現(xiàn)率明顯抬升、國內(nèi)剩余流動(dòng)性釋放低于預(yù)期。

內(nèi)容目錄

1、 美聯(lián)儲(chǔ)加息市場預(yù)期再升溫，掣肘外資流入

2、 內(nèi)外資風(fēng)格偏好：近30日資金在板塊之間分布較為分散

3、 內(nèi)外資行業(yè)偏好與影響力

4、 情緒面指標(biāo)：熱度消退、上漲動(dòng)能下降

4.1、 騰落指數(shù)：上漲動(dòng)能略有下降

4.2、 成交額與換手率：熱度仍在消退

4.3、 板塊輪動(dòng)指數(shù)：輪動(dòng)減弱

4.4、 成交額集中度：分化勢頭減弱

4.5、 凈新高占比：重視電力行業(yè)上漲動(dòng)能加速

5、 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美聯(lián)儲(chǔ)加息市場預(yù)期再升溫，掣肘外資流入

上周（5.22-5.26）內(nèi)、外資同時(shí)凈流出，基金新發(fā)規(guī)模仍偏低。具體來看：（1）截至5月25日，近7日陸股通凈流入-201.1億元，周環(huán)比繼續(xù)回落219.7億元；近30日陸股通滾動(dòng)凈流入-82.5元，周環(huán)比繼續(xù)回落75.2億元。2023年初至今陸股通累計(jì)凈流入降至1710.1億元。（2）截至5月25日，近7日兩融凈流入-102.5億元，周環(huán)比繼續(xù)回落107.2億元，兩融余額達(dá)16106.3億元。（3）截至5月23日，2023年5月偏股型公募基金新發(fā)規(guī)模僅約為130億元，2023年累計(jì)發(fā)行約為1401億元，同比下降20.4％，降幅有所收窄但同比仍處于較低水平，反映當(dāng)前基金發(fā)行情緒仍較低；近30交易日場內(nèi)ETF基金交易凈流出178.9億元，周環(huán)比繼續(xù)下降，場內(nèi)基金凈流出擴(kuò)大。

陸股通凈流入額連續(xù)兩周為負(fù)。事實(shí)上，自2022年11月11日當(dāng)周起，陸股通周度多數(shù)凈流入為正，連續(xù)凈流出僅在“五一”假期前后的兩周出現(xiàn)過，且總計(jì)凈流出73.8億元，明顯少于近兩周。當(dāng)前外資凈流入態(tài)勢暫緩很大程度上因?yàn)椋焊鶕?jù)CME的FedWatch工具，截至5月28日，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率已升至64％，美債長端收益率繼續(xù)上行，中美利差倒掛加深。究其原因，一方面，觀察美聯(lián)儲(chǔ)5月24日議息會(huì)議紀(jì)要發(fā)現(xiàn)：其內(nèi)部觀點(diǎn)存在較大分歧，且目前鷹派呼聲已高于此前市場預(yù)期。紀(jì)要中鷹派參會(huì)人員強(qiáng)調(diào)保留“繼續(xù)收緊貨幣”選擇權(quán)的必要性，因?yàn)楫?dāng)前美國通脹回落較慢，難以在短期內(nèi)重回2％目標(biāo)水平。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)力雖有放慢跡象，但程度依然較低，尤其是薪資、就業(yè)保持強(qiáng)勁，促使美國居民可支配收入仍處于上行通道，從而拉動(dòng)其服務(wù)業(yè)、抑制通脹回落。事實(shí)上，最新4月美國核心PCE為4.7％，按月環(huán)比回升7bp，或反應(yīng)通脹回落在一定程度上受到掣肘。在上述影響下，上周（5.22-5.26）10年期美債收益率繼續(xù)上行10BP至3.8％，繼續(xù)刷新3月10日以來的新高，中美10年期國債負(fù)利差再上行9.5BP至1.08％；美元兌人民幣匯率中間價(jià)也上行4BP至7.0760。我們基于此前報(bào)告《重新審視美債超預(yù)期，海外流動(dòng)性掣肘或?qū)⒅鸩较陆怠反罱ǖ拿纻找媛识▋r(jià)三因子模型，考慮到：一是短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策或仍不會(huì)轉(zhuǎn)向；二是“10年期美債收益率”對(duì)于貨幣緊縮“延長”及長期利率上調(diào)預(yù)期可能存在不充分定價(jià)。這意味著，短期而言，“10年期美債收益率”仍有上漲動(dòng)力，故我們維持短期人民幣匯率將繼續(xù)存在貶值壓力，或掣肘外資流入，甚至導(dǎo)致A股市場進(jìn)一步調(diào)整。

圖1：近7日北上資金凈流出

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖2：2023年陸股通累計(jì)凈流入接近2022年的兩倍水平

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖3：陸股通近30日合計(jì)處于凈流出狀態(tài)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖4：近7日兩融余額走低

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖5：近7日融資余額和融券余額均走低

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖6：2023年5月偏股型基金新發(fā)規(guī)模仍處較低水平

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖7：上周（5.22-5.26）場內(nèi)基金近30交易日滾動(dòng)處于凈流出狀態(tài)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖8：CME FedWatch Tool顯示，截至5月28日，6月加息25BP概率升至64.2％

資料來源：CME

2、內(nèi)外資風(fēng)格偏好：近30日資金在板塊之間分布較為分散

截止5月25日，近7日內(nèi)資凈買入TOP5行業(yè)：機(jī)械設(shè)備（9.1億）、建筑裝飾（5.3億）、非銀金融（4.2億）、房地產(chǎn)（2.9億）以及煤炭（1.8億），環(huán)比前一周加快流入機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)等行業(yè)。近30日內(nèi)資凈買入TOP5行業(yè)：銀行（54.3億）、非銀金融（35.3億）、建筑裝飾（19億）、公用事業(yè)（10.1億）以及家用電器（4.9億），近30日內(nèi)資風(fēng)格板塊增持趨勢為【金融】。

截止5月25日，近7日外資凈買入TOP5行業(yè)：電子（13.3億）、石油石化（6.2億）、公用事業(yè)（5.5億）、美容護(hù)理（5.5億）以及家用電器（4.7億），環(huán)比前一周加快流入家用電器、電子等行業(yè)。近30日外資凈買入TOP5行業(yè)：電力設(shè)備（87.2億）、汽車（36.3億）、傳媒（35.1億）、機(jī)械設(shè)備（24.8億）以及石油石化（21.2億），觀察近30日外資風(fēng)格板塊增持趨勢為【成長】。

近期內(nèi)、外資凈流入持續(xù)收窄，資金輪動(dòng)較快，分布較為分散。

截止5月25日，陸股通近7日個(gè)股累計(jì)凈流入Top5：福斯特、德業(yè)股份、寧德時(shí)代、立訊精密和同花順；陸股通近30日個(gè)股累計(jì)凈流入Top5：寧德時(shí)代、福斯特、昆侖萬維、陽光電源和建設(shè)銀行。

截止5月25日，融資融券近7日個(gè)股累計(jì)凈流入Top5：山西汾酒、中國平安、民生銀行、興業(yè)銀行和晶晨股份；融資融券近30日個(gè)股累計(jì)凈流入Top5：江蘇銀行、中國船舶、東方財(cái)富、民生銀行和格力電器。

圖9：近7日內(nèi)資凈流入機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾等行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖10：近30日內(nèi)資凈流入銀行、非銀金融等行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖11：近30日內(nèi)資風(fēng)格增持以金融為主

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖12：近30日外資風(fēng)格增持以成長為主

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖13：近7日外資凈流入電子、石油石化等行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖14：近30日外資凈流入電力設(shè)備、汽車等行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖15：近7日外資凈流入額以福斯特為首

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖16：近30日外資凈流入額以寧德時(shí)代為首

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖17：近7日內(nèi)資凈流入額以山西汾酒為首

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖18：近30日內(nèi)資凈流入額以江蘇銀行為首

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

3、內(nèi)外資行業(yè)偏好與影響力

截至5月25日，內(nèi)資“持股市值/流通市值”TOP5行業(yè)：電力設(shè)備、食品飲料、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)及有色金屬；近7日“持股市值/流通市值”上升top5行業(yè)：非銀金融、房地產(chǎn)、建筑裝飾、有色金屬和煤炭；近30日“持股市值/流通市值”上升TOP5行業(yè)：建筑裝飾、傳媒、有色金屬、商貿(mào)零售和農(nóng)林牧漁。

根據(jù)超配比例排序，內(nèi)資偏好“占優(yōu)”TOP5行業(yè)：電力設(shè)備、食品飲料、電子、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥生物；其中，近30日“持股市值/流通市值”絕對(duì)占優(yōu)且偏好顯著上升的行業(yè)：食品飲料、計(jì)算機(jī)、有色金屬、農(nóng)林牧漁和社會(huì)服務(wù)。

截至5月25日，陸股通“持股市值/流通市值”TOP5行業(yè)：家用電器、美容護(hù)理、電力設(shè)備、食品飲料和建筑材料；近7日“持股市值/流通市值”上升top5行業(yè)：美容護(hù)理、傳媒、石油石化、電子和醫(yī)藥生物；近30日“持股市值/流通市值”上升TOP5行業(yè)：傳媒、美容護(hù)理、汽車、環(huán)保和石油石化。

根據(jù)超配比例排序，陸股通偏好“占優(yōu)”TOP5行業(yè)：電力設(shè)備、食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物和機(jī)械設(shè)備；其中，近30日“持股市值/流通市值”絕對(duì)占優(yōu)且偏好顯著上升的行業(yè)：電力設(shè)備、傳媒、食品飲料、醫(yī)藥生物和美容護(hù)理。期間，內(nèi)、外資偏好上升共振的行業(yè)：食品飲料。

圖19：內(nèi)資“持股市值/行業(yè)市值”最高的行業(yè)為電力設(shè)備、食品飲料、美容護(hù)理

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖20：內(nèi)資配置偏好電力設(shè)備、食品飲料、電子等行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖21：陸股通“持股市值/行業(yè)市值”最高的行業(yè)為家用電器、美容護(hù)理和電力設(shè)備

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖22：陸股通配置偏好電力設(shè)備、食品飲料、家用電器等行業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

4、情緒面指標(biāo)：熱度消退、上漲動(dòng)能下降

4.1、騰落指數(shù)：上漲動(dòng)能略有下降

上周（5.22-5.26）主要指數(shù)上漲個(gè)股日均占比回落。上周（5.22-5.26）上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A上漲個(gè)股比例近7日平均分別為43.1％、42.4％和45％，按周環(huán)比分別回落9.5pct、14.5pct和9.5pct。全A上漲個(gè)股占比近7日均值落至2023年初至今均值水平下方。

從行業(yè)角度而言，多數(shù)行業(yè)日均上漲個(gè)股占比低于50％。上周（5.22-5.26）汽車、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保和電子上漲個(gè)股占比近7日平均最高，分別為53.8％、53.4％、53.3％、52.7％和52.6％，31個(gè)一級(jí)行業(yè)中僅6個(gè)上漲個(gè)股占比近7日平均高于50％。而煤炭、商貿(mào)零售和房地產(chǎn)是上周（5.22-5.26）上漲個(gè)股占比近7日平均最低的行業(yè)，分別僅為11.5％、26.2％和31.2％。

圖23：全A日均上漲個(gè)股占比周環(huán)比回落

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖24：全A上漲個(gè)股占比近7日平均低于年初至今均值

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖25：多數(shù)行業(yè)上漲個(gè)股占比近7日平均小于50％

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

4.2、成交額與換手率：熱度仍在消退

上周（5.22-5.26）市場交易額環(huán)比回落，全A成交額近7日平均為8102.6億元，按周環(huán)比下跌6.3％。上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A換手率近7日平均分別為1.49％、1.54％和1.93％，周環(huán)比下降0.23pct、0.33pct和0.14pct。上周（5.22-5.26）全A換手率平均分位水平較前一周下行6.8pct至37.4％，市場交易情緒持續(xù)回落。

從行業(yè)角度而言，多數(shù)行業(yè)交易情緒不高，31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，有10個(gè)上周（5.22-5.26）換手率平均分位數(shù)高于50％，繼續(xù)回落。交易熱度最高的傳媒的換手率平均分位數(shù)已回落至85.5％的水平，是10周以來傳媒首次不處于90％分位以上的過熱區(qū)間。反映前期部分行業(yè)過熱情緒消散，多數(shù)行業(yè)交易情緒偏低。

圖26：多數(shù)行業(yè)換手率低于2005年以來中位數(shù)水平

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

4.3、板塊輪動(dòng)指數(shù)：輪動(dòng)減弱

為了反映當(dāng)前板塊輪動(dòng)速率，我們匯總?cè)斩刃袠I(yè)漲跌幅排名變化，進(jìn)行20日滾動(dòng)平均后構(gòu)造板塊輪動(dòng)指數(shù)，截止2023年5月26日，板塊輪動(dòng)指數(shù)為308.4，周環(huán)比下降3.3％，處于2018年以來42.2％分位水平，板塊輪動(dòng)速度下降，或表明板塊輪動(dòng)頻率有所減弱。

而對(duì)于中特估板塊，我們同樣構(gòu)造板塊輪動(dòng)指數(shù)，截止2023年5月26日，中特估板塊輪動(dòng)指數(shù)為2031.2，周環(huán)比下降0.1％，處于2022年11月以來2.7％分位水平，反映當(dāng)前中特估板塊內(nèi)輪動(dòng)較弱，主線較為清晰。

圖27：板塊輪動(dòng)速度周環(huán)比小幅回落

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

圖28：中特估板塊輪動(dòng)速度處于較低水平

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

4.4、成交額集中度：分化勢頭減弱

5月26日，全A成交金額前10％成交額總和4707.6億元，占全A成交金額的比例為57.3％，周環(huán)比回升0.1pct，本周交易集中度同樣小幅回升，或意味著分化、輪動(dòng)勢頭有所減弱。

圖29：當(dāng)前成交額前10％占全市場比例小幅回升

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

4.5、凈新高占比：重視電力行業(yè)上漲動(dòng)能加速

上周（5.22-5.26）個(gè)股收盤價(jià)創(chuàng)出1年內(nèi)新高的個(gè)股（剔除上市不足一季度個(gè)股，下同）總計(jì)148只，占市場標(biāo)的比例為2.9％；創(chuàng)出一年內(nèi)新低的個(gè)股總計(jì)400只，占市場標(biāo)的比例為7.8％。一級(jí)行業(yè)中，創(chuàng)出1年內(nèi)新高的個(gè)股比例減創(chuàng)出1年新低的個(gè)股比例最高為公用事業(yè)和通信，分別達(dá)5.6％和2.4％；創(chuàng)出5年內(nèi)新高的個(gè)股比例減創(chuàng)出5年新低的個(gè)股比例最高為綜合和公用事業(yè)，分別達(dá)3.3％和3.2％。公用事業(yè)等行業(yè)上漲動(dòng)能最高，關(guān)注公用事業(yè)，尤其是電力行業(yè)，在基本面改善的背景下凸顯的防御屬性。

圖30：上周（5.22-5.26）公用事業(yè)、通信創(chuàng)出1年內(nèi)（新高-新低）個(gè)股占比領(lǐng)先

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（注：標(biāo)的剔除上市不足一季度個(gè)股）

圖31：上周（5.22-5.26）綜合、公用事業(yè)創(chuàng)出5年內(nèi)（新高-新低）個(gè)股占比領(lǐng)先

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（注：標(biāo)的剔除上市不足一季度個(gè)股）

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）國內(nèi)通脹明顯升溫；（2）貼現(xiàn)率明顯抬升；（3）國內(nèi)剩余流動(dòng)性釋放低于預(yù)期。

來源：券商研報(bào)精選

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