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招商宏觀:當(dāng)差數(shù)據(jù)不再沖擊市場,外部積極信號亦將有利于國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)
2023-06-12 09:01:23來源: 金融界

文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

5月出口增速大幅下行、PPI繼續(xù)走弱,6月上旬高頻數(shù)據(jù)基本持平5月,但市場對“差數(shù)據(jù)”的反應(yīng)有所鈍化,說明在市場悲觀情緒釋放的相對充分之余對政策的預(yù)期又重新升溫。我們估計(jì)短期內(nèi)政策仍以產(chǎn)業(yè)政策、防風(fēng)險類政策以及對外政策為主,除非失業(yè)率回升,否則總量政策落地仍需等待。此外,美聯(lián)儲加息周期或已結(jié)束,但預(yù)期仍將波動,未來1-2個月美元貶值將對人民幣匯率形成被動提振。全球即將共振進(jìn)入被動去庫存,外部積極信號亦將有利于國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)。


(資料圖片僅供參考)

5月出口和PPI下行壓制復(fù)蘇動力,但庫存周期距離進(jìn)入被動去庫已經(jīng)不遠(yuǎn)。1)5月出口增速因基數(shù)效應(yīng)回落,但7月高基數(shù)過后中國出口增速有望進(jìn)入回升趨勢。外需走弱和基數(shù)效應(yīng)共振下,5月出口同比(以美元計(jì)價,下同)-7.5%,前值8.5%;5月進(jìn)口同比-4.5%,前值-7.9%。6-7月分別是去年出口的次高點(diǎn)和高點(diǎn),預(yù)計(jì)出口下行壓力將進(jìn)一步極大。但7月全球共振進(jìn)入被動去庫存、Q4進(jìn)入主動補(bǔ)庫存,因此7月高基數(shù)過后中國出口增速有望進(jìn)入回升趨勢。2)CPI同比維持低位,PPI同比或接近底部。5月CPI同比0.2%,前值0.1%;5月PPI同比降幅擴(kuò)大至-4.6%,前值-3.6%。本月CPI企穩(wěn)的主因是豬價小幅回升,PPI再度回落與投資需求低迷有關(guān)。往后看,去年下半年P(guān)PI基數(shù)偏低,且今年下半年庫存周期向上,因此PPI或已接近底部。3)6月上旬高頻數(shù)據(jù)波瀾不驚。6月上旬開工率、產(chǎn)能利用率等高頻指標(biāo)基本持平于5月,地產(chǎn)銷售形勢略有好轉(zhuǎn),重化工品價格形勢依舊低迷反映需求端仍然弱于供給端。

短期內(nèi)政策仍以產(chǎn)業(yè)政策、防風(fēng)險類政策以及對外政策為主,除非失業(yè)率回升,否則總量政策落地仍需等待。1)地產(chǎn)復(fù)蘇動力減弱,政策博弈進(jìn)行時。6月7日《經(jīng)濟(jì)日報》刊發(fā)題為“房地產(chǎn)市場企穩(wěn)還需一些耐心”的文章,指出對于4-5月房市回落應(yīng)理性看待,政策的落地見效需要一定時間,表明國家層面大力度刺激房地產(chǎn)的概率在下降。2)陸家嘴論壇釋放政策積極信號、穩(wěn)定市場預(yù)期。6月8日陸家嘴論壇開幕,論壇主要釋放以下重要政策信號:第一,中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢,有信心維護(hù)匯率預(yù)期穩(wěn)定;第二,堅(jiān)持跨周期和內(nèi)外平衡導(dǎo)向,不跟隨美聯(lián)儲“大放大收”,不搞競爭性的零利率或量化寬松政策;第三,穩(wěn)慎化解存量風(fēng)險、堅(jiān)決遏制增量風(fēng)險,打好風(fēng)險處置“組合拳”,堅(jiān)決消除監(jiān)管空白和盲區(qū);第四,實(shí)現(xiàn)“3060”雙碳目標(biāo),需要“胡蘿卜加大棒”;第五,適時出臺資本市場進(jìn)一步支持高水平科技自立自強(qiáng)的政策措施。3)資金面寬松,央行本周維持地量操作。本周央行公開市場投放100億,共790億元逆回購到期,因此本周凈回籠690億元。六大行下調(diào)3年、5年定存利率15BP,為后續(xù)貨幣政策適度放松創(chuàng)造條件。

美國經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)衰退跡象、加息周期或已結(jié)束但預(yù)期仍將反復(fù),外部積極信號亦將有利于國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)。1)美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度降溫。5月ISM非制造業(yè)指數(shù)錄得50.3,不及預(yù)期52.4和前值51.9,為今年以來新低;其中新訂單指數(shù)為52.9,較4月的56.1顯著下跌3.2個點(diǎn),凸顯需求低迷。美國6月3日初請失業(yè)金人數(shù)為26.1萬,創(chuàng)2021年10月以來新高,表明美國勞動力市場出現(xiàn)降溫信號,6月加息預(yù)期亦再度轉(zhuǎn)弱。2)油價先漲后跌。OPEC+達(dá)成協(xié)議宣布將減產(chǎn)協(xié)議延長至2024年,沙特在此基礎(chǔ)上于7月實(shí)施額外的100 萬桶/日減產(chǎn),消息刺激油價上漲。但周四有傳聞稱,美國和伊朗正接近達(dá)成一項(xiàng)臨時協(xié)議,國將放寬對伊朗石油制裁,油價應(yīng)聲下跌。隨后該傳聞被白宮否認(rèn),油價跌幅有所收窄。3)未來1-2個月美元貶值將對人民幣匯率形成被動提振,但估值空間約束疊加行業(yè)輪動或令權(quán)益資產(chǎn)走勢不確定性上升。未來1-2個月美元貶值人民幣匯率被動升值,全球共振進(jìn)入被動去庫存,外部積極信號亦將有利于國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)。但當(dāng)下債券收益率偏低因而估值空間有限,疊加PPI與庫存周期彈性較大極有可能形成行業(yè)輪動、加大投資難度。因此,權(quán)益資產(chǎn)波動或?qū)⑸仙?/p>

正文

宏觀周觀點(diǎn)

1、5月CPI低位運(yùn)行,PPI繼續(xù)下探

2、4月美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大

風(fēng)險提示:

國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。

以上內(nèi)容來自于2023年6月11日的《當(dāng)差數(shù)據(jù)不再沖擊市場——宏觀周觀點(diǎn)(2023年6月11日)》報告,報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等

來源:券商研報精選

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