除受利空消息影響外，市場對于寧德時代更深的擔憂，或來自于整個新能源電池行業(yè)大批量上馬產(chǎn)能，動力電池市場競爭越來越激烈

《投資時報》研究員 羅藝

【資料圖】

動力電池龍頭寧德時代（300750.SZ）近日風波不斷，前腳辟謠稱“公司不供特斯拉北美”消息不實，6月7日再遭外資投行摩根士丹調(diào)降約16%的目標價，由此前的213.89元/股調(diào)至180元/股。

《投資時報》研究員注意到，“公司不供特斯拉北美”的消息源于美國科技媒體The Verge 6月3日發(fā)布的一則消息。這一消息導致6月5日寧德時代股價下挫3.78%。

公司隨后在投資者互動平臺上辟謠稱，“寧德時代不供特斯拉北美”消息不屬實，寧德時代與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化，會持續(xù)深化和提升。

上述消息利空未盡，寧德時代又遭摩根士丹利研報調(diào)降目標價。6月7日，摩根士丹利發(fā)布研報稱，目前電池材料公司的利潤率下滑大部分已被股價反映，但寧德時代在市場份額和利潤率方面面臨的風險在增加?；诖?，摩根士丹利將公司評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配。

此外，摩根士丹利認為，短期內(nèi)電池產(chǎn)能過剩狀況依然存在，這會使得價格戰(zhàn)不可避免，并預測下半年二線電池廠商可能會采取更加激進的定價策略以搶奪市場份額，寧德時代的市場份額或?qū)⑦M一步縮小。

或受此影響，寧德時代6月7日股價下跌5.46%，當日收盤價為207.30元/股，市值較前一日的9640.19億元回落至9113.52億元，一日蒸發(fā)526.67億元。隨后兩日，公司股價略升，截至6月9日收于212.04元/股，總市值達9321.9億元。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至寧德時代相關(guān)部門，截至發(fā)稿未收到公司回復。

是否跟隨特斯拉進墨西哥建廠？

寧德時代與特斯拉的合作始于馬斯克2020年1月訪華后。彼時，寧德時代發(fā)布公告，稱已與特斯拉達成合作，開始為其提供動力電池。公告發(fā)布2個月后，寧德時代股價翻倍，特斯拉的Model 3車型也迎來量產(chǎn)，三個月內(nèi)汽車交付量從5000臺攀升至一萬臺。

據(jù)寧德時代年報，特斯拉已連續(xù)兩年成為公司最大客戶。2022年，特斯拉為寧德時代貢獻了380億元的收入，占公司總營收的11.59%；2021年，寧德時代從特斯拉獲得130億元營收，占當年營收收入的10%。

已成為公司最大客戶的特斯拉，與寧德時代合作關(guān)系上的一點“風吹草動”就會引來后者在股價上的波動，最新的一次股價波動源于美國科技媒體The Verge 6月3日發(fā)布的一則消息。

該消息稱，特斯拉在美國市場銷售的Model 3全系列車型，都有資格獲得7500美元的稅收減免。此前，只有Performance版本有資格獲得該稅收優(yōu)惠，Model 3 RWD和Long Range僅能獲3750美元的稅收抵免。

而根據(jù)今年正式生效的美國《通脹削減法案》，只有同時滿足“電池中一定價值量占比的關(guān)鍵礦物需來自于美國或美國自貿(mào)協(xié)定國家”“電池中在北美制造或組裝的電池組建大于一定占比”這兩項條件的電動汽車，才能獲得前述稅收優(yōu)惠。因此有觀點認為，特斯拉可能放棄寧德時代，轉(zhuǎn)而選擇松下或LG新能源，作為美國制造的Model 3的動力電池供應商。分析認為，聯(lián)邦稅收抵免的優(yōu)惠力度將遠超使用寧德時代磷酸鐵鋰電池節(jié)約的成本。

特斯拉并未對外說明Model 3全車型通過何種方式獲得了全額稅收抵免。6月5日，寧德時代在互動平臺回應稱，“寧德時代不供特斯拉北美”消息不屬實，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化，會持續(xù)深化和提升。

而今年3月，特斯拉宣布將在墨西哥新萊昂州府建造其全球第五座超級工廠。隨后，不少特斯拉的中國供應商稱將在墨西哥投建生產(chǎn)基地。寧德時代是否會追隨特斯拉步伐進入墨西哥也成為市場關(guān)注的焦點。

寧德時代2022年前五大客戶銷售額

數(shù)據(jù)來源：公司年報

遭外資投行調(diào)降目標價

辟謠話音剛落，摩根士丹利6月7日又發(fā)布一份關(guān)于寧德時代的研報，稱中國電池廠商的全球擴張計劃可以會推遲。由于《通脹削減法案》下的新動力汽車稅收優(yōu)惠政策，動力電池從中國出口到美國目前看來不太可能發(fā)生。

國內(nèi)不少分析機構(gòu)認為，《通脹削減法案》要求電池組件在北美制造的價值量要超過50%，國內(nèi)企業(yè)可以通過將相關(guān)的電芯、電池模組等部件轉(zhuǎn)移至北美進行組裝生產(chǎn)的方式，來實現(xiàn)50%以上的價值增量，進而維持和現(xiàn)有客戶的合作關(guān)系。

今年2月，福特集團曾宣布與寧德時代一同在美修建一家電池工廠，投資35億美元，預計2026年投產(chǎn)，員工規(guī)模2500人。據(jù)悉，為降低市場進入風險，寧德時代或?qū)⑦x擇以“提供技術(shù)幫助和專利許可支持”的方式進行合作，并不持有工廠股權(quán)和運營工廠。

摩根士丹利的研報引發(fā)的二級市場波動，可能還來源于其對寧德時代在市場份額和凈利率方面的擔憂。研報指出，目前電池材料公司的利潤率下滑大部分已被股價反映，但公司在市場份額和利潤率方面，可能面臨更多的風險。

從市場份額來看，今年4月，寧德時代裝車量合計達10.26GWh，市占率仍高達40.83%，市場份額仍居第一，市占率高出第二位、裝機量7.32GWh的比亞迪近10個百分點。但拉長時間看，這一市占率確實為寧德時代近一年的最低位。

數(shù)據(jù)顯示，2022年4月，寧德時代在國內(nèi)動力電池的市占率下滑至38.28%，但隨后回升，至2022下半年市占率達47%以上，到2022年11月已超過50%，但到2023年一季度，市占率下滑較多，一直在44%左右。

而寧德時代的毛利率在2016年仍高達43.7%，但此后不斷下滑。2019—2022年，公司整體毛利率分別為29.06%、27.76%、26.28%和20.25%，其中核心業(yè)務動力電池毛利率分別為 28.45%、26.56%、22%和17.17%。

摩根士丹利報告還預測，短期內(nèi)電池產(chǎn)能依然過剩，這將使價格戰(zhàn)不可避免。研報推測，今年下半年，為獲得市場份額，二線電池廠商可能會采取更加激進的定價策略。根據(jù)研報，2023財年，寧德時代動力電池單位毛利將從2022年的0.17元/wh降至0.15元/wh。

據(jù)此，摩根士丹利將寧德時代評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配，目標價被下調(diào)約16%，由此前的213.89元/股調(diào)至180元/股。

擴產(chǎn)能穩(wěn)位置

除受利空消息影響外，市場對于寧德時代更深的擔憂，或來自于整個新能源電池行業(yè)大批量上馬產(chǎn)能，動力電池市場競爭越來越激烈。

近年來，動力電池項目不斷擴容。相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年至今，已公布的重大動力電池項目超150個，總投資預算超17000億元。根據(jù)已公開產(chǎn)能規(guī)劃的全球17家動力電池企業(yè)，在2022年底的產(chǎn)能總計將近1600GWh，到2025年總產(chǎn)能規(guī)劃將達5868GWh。

但根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的預測數(shù)據(jù)，到2025年，全球新能源汽車滲透率將達25%，帶動全球動力電池出貨量超過1550GWh。這與規(guī)劃產(chǎn)能存在較大差距。國金證券研報認為，2023年、2024年動力電池過剩幅度將達25%和42%，行業(yè)將經(jīng)歷深度洗牌。

在經(jīng)歷過價格多輪上漲和產(chǎn)能受限后，下游的新能源汽車整車廠并不愿意受制于人，紛紛向上游拓展自建動力電池廠。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計，2022年1月—11月，我國共計51家動力電池企業(yè)實現(xiàn)裝車配套，除原有動力電池巨頭加大投資外，很多汽車巨頭也在動力電池領(lǐng)域投入重金，大眾集團、吉利汽車、廣汽埃安、小鵬汽車、蔚來汽車等都宣布或已開始自建電池工廠。

而與傳統(tǒng)友商相比，寧德時代的增速相比較慢，也是市場擔憂的原因之一。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2022年全球動力電池裝機量，增速最快的四家電池制造商，分別為欣旺達、孚能、比亞迪和國軒高科，增速分別為253.2%、215.1%、167.1%和112.2%，而寧德時代的增速為92%。

為應對行業(yè)激烈的競爭，寧德時代加緊投資擴產(chǎn)產(chǎn)能，試圖通過產(chǎn)能擴張來穩(wěn)固地位。數(shù)據(jù)顯示，2017年—2022年，公司動力電池產(chǎn)能從17.09GWh提升至390GWh。而從研發(fā)投入來看，寧德時代也非常舍得。數(shù)據(jù)顯示，2014年—2022年，公司累計盈利679.1億元，其中348.5億元投入研發(fā)。2022年，公司歸母凈利潤為307.3億元，公司研發(fā)投入達155.1億元。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，寧德時代營收同比增82.915至890.38億元；凈利潤同比增557.97%至98.22億元。

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