2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。2月20日起，滬深交易所開始接收主板首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組在審企業(yè)申請(qǐng)，全面注冊(cè)制正式落地實(shí)施。當(dāng)晚，滬深交易所網(wǎng)站更新發(fā)行上市審核項(xiàng)目進(jìn)展，16家主板在審企業(yè)的IPO申請(qǐng)獲受理。

(資料圖片僅供參考)

證監(jiān)會(huì)表示，這次全面實(shí)行注冊(cè)制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

有分析人士認(rèn)為，全面注冊(cè)制的推進(jìn)是我國(guó)證券市場(chǎng)邁向成熟的重要標(biāo)志，市場(chǎng)正常融資的功能將進(jìn)一步增強(qiáng)，中小投資者的利益保護(hù)也將得以強(qiáng)化。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)集中，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地發(fā)展。

A股成為世界第二大資本市場(chǎng)要求體制升級(jí)　　

那么，為什么全面注冊(cè)制改革現(xiàn)在正式啟動(dòng)？

這與市場(chǎng)的需求密不可分。前海開源基金管理公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，現(xiàn)在A股已經(jīng)逐步在走向成熟，A股市場(chǎng)整體的體量已經(jīng)是世界第二大資本市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，上市公司的經(jīng)營(yíng)方式也發(fā)生了很多的變化，比如說很多初創(chuàng)企業(yè)、科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期都是采取燒錢來圈用戶的方式，很難滿足持續(xù)盈利的要求。所以在審核制之下，像一些互聯(lián)網(wǎng)、電商、科技公司，就不符合上市條件，從而與A股失之交臂，這些企業(yè)很多只能到美股或港股上市，A股就錯(cuò)過了一些成功轉(zhuǎn)型的企業(yè)。

當(dāng)然，當(dāng)前推動(dòng)全面注冊(cè)制時(shí)機(jī)也逐漸成熟。川財(cái)證券策略高級(jí)分析師張卓然表示，近兩年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制整體運(yùn)行平穩(wěn)，為全面推動(dòng)注冊(cè)制改革提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，而隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)建設(shè)愈發(fā)成熟和完善，當(dāng)前國(guó)內(nèi)推動(dòng)全面注冊(cè)制時(shí)機(jī)已逐漸成熟。

證監(jiān)會(huì)也表示，總的看，經(jīng)過4年的試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。

讓市場(chǎng)來決定能有多少公司上市　　

值得注意的是，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國(guó)證券交易所市場(chǎng)由單一板塊逐步向多層次拓展，錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)格局基本形成。

證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，基于這一實(shí)際，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

那么，此次改革對(duì)市場(chǎng)與投資者有哪些影響？

顯然，市場(chǎng)融資功能將進(jìn)一步加強(qiáng)。楊德龍表示：“之前新股發(fā)行的節(jié)奏，是由監(jiān)管層來控制的，行情好的時(shí)候加速上市，行情不好的時(shí)候就減少上市，作為救市手段也可能暫停上市，有的時(shí)候暫停一年，但是從實(shí)際效果來看，人為的去暫?；蛘呒铀偕鲜?，其實(shí)對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)并沒有帶來太大的影響，反而影響了市場(chǎng)正常融資的功能?，F(xiàn)在通過注冊(cè)制之后，讓市場(chǎng)來決定能有多少公司上市，哪些公司可以上市?！?/p>

利好投資者

信息披露將更加透明“烏雞變鳳凰”將越來越少

川財(cái)證券策略高級(jí)分析師張卓然認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，信息披露將更加透明，在“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則下，發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任將進(jìn)一步被明確，同時(shí)對(duì)于欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為采取“零容忍”態(tài)度，在此背景下，中小投資者的核心利益將被切實(shí)保護(hù)。

與此同時(shí)，金融市場(chǎng)將更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“隨著全市場(chǎng)注冊(cè)制的實(shí)現(xiàn)，資本市場(chǎng)將能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)集中，更好推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能也將進(jìn)一步提升。”張卓然說。

“很多投資者在A股市場(chǎng)投資虧錢，很大程度是投資方法的問題。”楊德龍表示，很多投資者喜歡炒作一些題材股、垃圾股，喜歡追漲殺跌，頻繁交易，試圖通過補(bǔ)差價(jià)來賺市場(chǎng)的錢。

“而全面實(shí)施注冊(cè)制，會(huì)推動(dòng)價(jià)值投資成為最主流的投資理念，改變很多投資者炒小、炒差、炒新的習(xí)慣，打新不敗的神話也勢(shì)必會(huì)被打破?！睏畹慢埍硎?。

此外，楊德龍?zhí)岬?，隨著上市流程變短，審核效率變高，很多擬上市公司會(huì)更多選擇注冊(cè)上市，而非花幾億甚至數(shù)十個(gè)億去買一個(gè)毫無價(jià)值的“殼”?！霸谌鎸?shí)施注冊(cè)制之后，上市公司的殼資源的價(jià)值會(huì)大幅下降。”

“雞毛飛上天、烏雞變鳳凰的故事會(huì)越來越少?！睏畹慢?zhí)嵝?，未來，投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇不同的板位進(jìn)行股票買賣?！爸靼迳鲜泄疽源蟊P藍(lán)籌股為主，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以成長(zhǎng)性創(chuàng)新企業(yè)為主，科創(chuàng)板以硬核科技、初創(chuàng)企業(yè)為主，北交所則更偏向初創(chuàng)期業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的企業(yè)?！?/p>

企業(yè)上市新局面

科技型創(chuàng)新型企業(yè)：上市難的情況將迎來改變

“沒有全面實(shí)行注冊(cè)制時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在一些阻礙，科技型、創(chuàng)新型企業(yè)很難上市?！毕牧④娊榻B，“彼時(shí)的資本市場(chǎng)過于重視上市前的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，把重心放在審核過去幾年的利潤(rùn)上，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展卻不那么重視?！?/p>

夏立軍認(rèn)為，財(cái)務(wù)指標(biāo)固然有一定預(yù)測(cè)作用，但不能完全代表企業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)力?！耙恍┛萍夹?、創(chuàng)新型企業(yè)表面上業(yè)績(jī)平平，很大程度受研發(fā)費(fèi)用所累，但這種企業(yè)未必沒有前途?！?/p>

“此前資源存在一定錯(cuò)配。”夏立軍表示，“有前途的企業(yè)未必能上市，順利上市的企業(yè)業(yè)績(jī)卻時(shí)常變臉。這不利于投資者獲取投資回報(bào)，也不利于整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！?/p>

“在注冊(cè)制之下，上述問題能夠得以改善?！毕牧④姳硎?，雖然主板的注冊(cè)制還是強(qiáng)調(diào)大藍(lán)籌股，但企業(yè)只要有成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)優(yōu)良，總能找到自己合適的板塊?！皠?chuàng)新也好，高科技也好，很多時(shí)候我們并不清楚未來到底在哪。資本市場(chǎng)的意義是給中國(guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，并非只鼓勵(lì)單個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?/p>

“注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采取的新股發(fā)行方式。”楊德龍指出，“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是更加市場(chǎng)化，更加法制化，也更加規(guī)范化?！?/p>

楊德龍解釋稱，在核準(zhǔn)制下，為防止新股發(fā)行價(jià)過高，會(huì)有指導(dǎo)性定價(jià)，比如市盈率不能超過23倍、不能超過同行平均市盈率等。在注冊(cè)制下，會(huì)讓市場(chǎng)來決定發(fā)行的數(shù)量、價(jià)格以及能否發(fā)行成功。

“破發(fā)在成熟市場(chǎng)中是普遍存在的現(xiàn)象，這是市場(chǎng)在通過自身調(diào)節(jié)新股發(fā)行數(shù)量及融資金額?！睏畹慢埥榻B，“行情好時(shí)，機(jī)構(gòu)為獲取打新資格可能會(huì)報(bào)高價(jià)，上市之后就容易破發(fā)；行情低迷時(shí)，破發(fā)現(xiàn)象則更為明顯。”

餐飲企業(yè)：26年僅4家成功登陸A股 上市難度目前并未減弱

全面注冊(cè)制時(shí)代開啟，作為A股上市公司屈指可數(shù)的板塊，餐飲企業(yè)是否有望改變“沖A難”的局面？

自1997年西安飲食登陸A股以來，26年間，僅有4家餐飲企業(yè)叩開了A股的大門，分別是全聚德、中科云網(wǎng)、廣州酒家以及同慶樓，其中，前身為“鄂湘情”的中科云網(wǎng)因?yàn)椴惋嫎I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善，早已經(jīng)在2014年轉(zhuǎn)型為環(huán)保、科技公司。俏江南、狗不理、九毛九都曾試圖沖刺A股，無一成功。

去年以來，沉寂許久的A股餐飲板塊上迎來老鄉(xiāng)雞、老娘舅、蜜雪冰城3位新的闖關(guān)者。三家企業(yè)均沖刺主板上市，這也意味著，全面注冊(cè)制落地后，對(duì)其上市流程、進(jìn)度將有一定影響。對(duì)此，老鄉(xiāng)雞和老娘舅相關(guān)負(fù)責(zé)人均告訴南都灣財(cái)社記者，目前上市計(jì)劃沒有變化，上市工作仍在正常推進(jìn)中。蜜雪冰城方面則尚未就上市計(jì)劃回復(fù)南都灣財(cái)社記者的采訪。

咨詢研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清告訴南都灣財(cái)社記者，在全面注冊(cè)制下，申請(qǐng)A股IPO的企業(yè)排隊(duì)周期會(huì)縮短，上市節(jié)奏會(huì)加快，但是全面注冊(cè)制的落地，主要目的或是通過A股市場(chǎng)去扶持國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策戰(zhàn)略急需扶持的一些領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、集成電路等。注冊(cè)制對(duì)餐飲企業(yè)上市有一定的促進(jìn)作用，但是餐飲企業(yè)本身能夠達(dá)到上市的體量并不多，它可能并不是注冊(cè)制最主要的受益方。

資深投行人士王驥躍告訴南都灣財(cái)社記者，“注冊(cè)制對(duì)申請(qǐng)上市公司的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)要求雖然降低了，但那只是及格線而已，不代表及格就能上市。而且，在注冊(cè)制下，各板塊都有了明確的定位要求，餐飲不符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，只能去主板上市，而主板要求大盤藍(lán)籌，規(guī)模較小的非龍頭公司想上市依然很難?！?/p>

廣科咨詢首席策略師沈萌同樣認(rèn)為，即便實(shí)施全面注冊(cè)制，餐飲企業(yè)上市難度并沒有減弱，餐飲行業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，收益空間有限。

家電企業(yè)：上市融資需求旺盛 能否再次掀起“上市潮”

南都灣財(cái)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2019年開始注冊(cè)制改革試點(diǎn)以來，大批家電企業(yè)及其子公司紛紛乘著這波“東風(fēng)”申請(qǐng)IPO。創(chuàng)維集團(tuán)想分拆上市的子公司包括創(chuàng)維電器和酷開科技；美的集團(tuán)擬分拆所屬子公司美智光電至深交所創(chuàng)業(yè)板上市；海爾集團(tuán)旗下的有屋智能、日日順上市申請(qǐng)被深交所受理。

此次全面注冊(cè)制改革當(dāng)中，讓人關(guān)注的地方包括上市門檻的調(diào)整。如精簡(jiǎn)主板公開發(fā)行條件，優(yōu)化盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，取消“最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損”、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。綜合考慮預(yù)計(jì)市值、凈利潤(rùn)、收入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”等多套多元包容的上市指標(biāo)（各套指標(biāo)均要求最近一年凈利潤(rùn)為正）。

那么在新政策下，家電企業(yè)能否再次掀起“上市潮”呢？此前撤回IPO申請(qǐng)的企業(yè)在新政策下是否能夠通過？

家電行業(yè)分析師劉步塵告訴南都灣財(cái)社記者，股票注冊(cè)制的實(shí)施有望降低企業(yè)上市門檻，對(duì)于此前撤回上市申請(qǐng)的公司是一個(gè)機(jī)會(huì)。但是，投資者對(duì)股票的選擇標(biāo)準(zhǔn)并不會(huì)因此降低，那些并不具有真正發(fā)展?jié)摿?，?jīng)營(yíng)狀況不太好的公司，不會(huì)因此而受到投資者青睞。

值得一提的是，近日有消息稱，證監(jiān)會(huì)明確對(duì)主板申報(bào)企業(yè)的行業(yè)要求，對(duì)禁止、限制、允許和支持上市類別劃線。如產(chǎn)品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類企業(yè)食品、家電、餐飲連鎖、涉疫被列為“黃燈”行業(yè)，IPO受限。根據(jù)網(wǎng)傳信息，“限制類”企業(yè)可以正常受理但不鼓勵(lì)，需嚴(yán)格掌握、不能絕對(duì)化，合理引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)僅推薦其中研發(fā)能力強(qiáng)、行業(yè)地位突出的企業(yè)，總體少報(bào)慎報(bào)，必要時(shí)履行請(qǐng)示報(bào)告程序。

不過，證監(jiān)會(huì)目前也沒有對(duì)網(wǎng)傳信息有正面回應(yīng)。

白酒企業(yè)：主板上市或變難，境外上市也要備案

A股全面注冊(cè)制全面實(shí)施，白酒公司上市再度被提及。一直以來，監(jiān)管部門對(duì)白酒資產(chǎn)獨(dú)立上市以及注入上市公司體系持謹(jǐn)慎態(tài)度。

近期南都灣財(cái)社-酒水新消費(fèi)指數(shù)課題組記者了解到，業(yè)界對(duì)白酒公司登陸A股市場(chǎng)也較為持保守，白酒這類現(xiàn)金流充沛、成長(zhǎng)性穩(wěn)定的傳統(tǒng)制造業(yè)，上市或變得更難。

“注冊(cè)制對(duì)企業(yè)類型有一定的政策導(dǎo)向性。白酒明顯不太符合國(guó)家相關(guān)的政策要求?！卑拙菩袠I(yè)分析師蔡學(xué)飛分析。

奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向南都灣財(cái)社記者表達(dá)類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，目前相關(guān)細(xì)則來看，A股注冊(cè)制落地，或?qū)⒏庸膭?lì)具有自主創(chuàng)新性質(zhì)，或具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘的企業(yè)進(jìn)行融資，“對(duì)部分細(xì)分行業(yè)給予禁止或不鼓勵(lì)的態(tài)度”。

據(jù)南都灣財(cái)社記者了解，企業(yè)上市，是通過資本化運(yùn)作解決企業(yè)發(fā)展所需的資金問題。但是，白酒公司尤其是頭部企業(yè)，目前并不太缺錢。截至去年9月30日，A股白酒上市公司賬面上的資金就達(dá)到2089.636億元，其中排名前六的百億規(guī)模以上企業(yè)，賬面資金就合計(jì)達(dá)到1741.72億元；資產(chǎn)負(fù)債率方面，除了已經(jīng)ST的皇臺(tái)酒業(yè)、水井坊、老白干酒和巖石股份外，其他上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在10%至40%之間，與之相對(duì)的，目前A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為42.37%。

南都灣財(cái)社記者還注意到，證監(jiān)會(huì)近期還發(fā)布了《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，對(duì)紅籌架構(gòu)和VIE赴境外上市的公司作出備案要求——只要其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)主要在境內(nèi)，或境內(nèi)的營(yíng)收、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)等在并表后超過50%，均要向證監(jiān)會(huì)進(jìn)行備案。這也意味著，包括白酒等上市公司要通過紅籌架構(gòu)和VIE境外上市，均不能繞開證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。

出品：南方都市報(bào)社灣區(qū)財(cái)經(jīng)新聞中心

策劃：王瑩

統(tǒng)籌：馬建忠 陳養(yǎng)凱 任先博

采寫：南都·灣財(cái)社記者 邱墨山 陳鏡安 王玉鳳 王文妍 詹丹晴 孔學(xué)劭 貝貝 見習(xí)記者 邱康正

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