目前ICE原糖創(chuàng)2016年11月以來(lái)新高，鄭糖指數(shù)和主力合約隨之創(chuàng)2017年12月以來(lái)新高?！敖诎滋菨q得停不下來(lái)，不過(guò)目前處于高點(diǎn)位置，寧可看戲，也不能盲目追多。”一位投資者說(shuō)。

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內(nèi)外消息共振促使原糖大漲

期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，近期有關(guān)糖的各類利多消息紛紛涌現(xiàn)，印度產(chǎn)量和出口量縮減、巴西燃料稅恢復(fù)、迪拜糖會(huì)貿(mào)易商一致看漲、國(guó)內(nèi)減產(chǎn)糖廠存惜售心理等，外盤高企導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，國(guó)內(nèi)外看多情緒升溫，鄭糖在淡季刷新了高點(diǎn)，周五主力合約最高觸及6343元/噸，刷新了2017年12月以來(lái)的新高，原糖ICE05合約沖上21美分/磅。

“近日的連續(xù)上漲屬于內(nèi)外共振，海外由于印度額外減產(chǎn)，使得全球貿(mào)易流出現(xiàn)緊張，外盤合約上漲后，國(guó)內(nèi)配額外進(jìn)口虧損維持在900—1000元/噸的水平，疊加國(guó)內(nèi)廣西糖產(chǎn)量不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)期貨合約連續(xù)上漲?！鄙耆f(wàn)期貨白糖高級(jí)研究員徐盛說(shuō)。

中信建投期貨軟商品研究員吳新?lián)P告訴記者，由于廣西減產(chǎn)的事實(shí)和消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，2022/2023年度我國(guó)產(chǎn)需缺口預(yù)計(jì)擴(kuò)大至627萬(wàn)噸。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部本月將甘蔗單產(chǎn)下調(diào)4.8噸/公頃，食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬(wàn)噸至933萬(wàn)噸，同比減少23萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)消費(fèi)同比增加20萬(wàn)噸至1560萬(wàn)噸，因此在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量削減的現(xiàn)實(shí)和消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期下，預(yù)計(jì)2022/2023年度我國(guó)產(chǎn)需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，需要進(jìn)口糖源進(jìn)行彌補(bǔ)。

目前隨著疫情防控政策優(yōu)化以及本榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量不及預(yù)期，供需矛盾加劇?！翱傮w而言，供應(yīng)在產(chǎn)量同比維持不變、配額外進(jìn)口因虧損預(yù)期減少的背景下繼續(xù)下降，而經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使得食糖需求出現(xiàn)回升，考慮到去年表觀消費(fèi)下降100萬(wàn)噸以上，預(yù)計(jì)今年的消費(fèi)有望恢復(fù)100萬(wàn)噸以上，這樣國(guó)內(nèi)的供需可能出現(xiàn)缺口?！毙焓⒄f(shuō)。

吳新?lián)P介紹，印度出口或同比減少500萬(wàn)噸，全球供需從寬松轉(zhuǎn)化為緊平衡。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于印度產(chǎn)量的預(yù)估在3300萬(wàn)—3400萬(wàn)噸附近，若印度沒(méi)有進(jìn)一步出口計(jì)劃，2022/2023年度印度的出口量將同比縮減超500萬(wàn)噸，將導(dǎo)致全球供需從過(guò)剩的預(yù)期轉(zhuǎn)向緊平衡，全球供應(yīng)端的容錯(cuò)度變低。

減產(chǎn)背景下 各主體心態(tài)不一

白糖產(chǎn)業(yè)鏈上中游情況和博弈點(diǎn)何在？減產(chǎn)的背景下上中下游的心態(tài)有何不同？

記者了解到，廣西國(guó)產(chǎn)糖廠當(dāng)前的銷售進(jìn)度加速，庫(kù)存較低，存惜售心理。2022/2023榨季初期由于預(yù)售量較多疊加減產(chǎn)，廣西糖廠的收榨和去庫(kù)進(jìn)度快于往年，這也與近期公布的廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相符。截至2月28日，2022/2023年榨季廣西全區(qū)已有40家糖廠收榨，同比增加35家；共入榨甘蔗3969.79萬(wàn)噸，同比減少158.78萬(wàn)噸；產(chǎn)混合糖504.11萬(wàn)噸，同比增加7.71萬(wàn)噸；產(chǎn)糖率12.70％，同比增加0.68個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)銷糖214.16萬(wàn)噸，同比增加46.22萬(wàn)噸；產(chǎn)銷率42.48％，同比提高8.65個(gè)百分點(diǎn)。2月單月產(chǎn)糖146.56萬(wàn)噸，同比增加14.8萬(wàn)噸；2月銷糖54.5萬(wàn)噸，同比增加19.44萬(wàn)噸；月度工業(yè)庫(kù)存289.95萬(wàn)噸，同比減少38.51萬(wàn)噸。

“目前市場(chǎng)正處于傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，但隨著疫情之后生活逐漸逐漸回歸正常化，糖廠普遍看好后市消費(fèi)，在對(duì)未來(lái)消費(fèi)看好、自身庫(kù)存壓力不大的背景下，糖廠存在挺價(jià)惜售的心理。若今年下半年消費(fèi)如期回暖，終端只能被迫接受高價(jià)。”吳新?lián)P說(shuō)。

一位現(xiàn)貨人士告訴記者，加工糖廠的進(jìn)口成本窗口全線關(guān)閉，供應(yīng)壓力后置。目前原糖價(jià)格持續(xù)處于高位水平，此前2303—2305合約的高價(jià)差在2303合約交割之后通過(guò)2305升貼水報(bào)漲的方式收斂，15％關(guān)稅的進(jìn)口成本已經(jīng)突破5600元/噸，50％關(guān)稅的進(jìn)口成本漲至7000元/噸以上，正規(guī)途徑的糖源進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)非常艱難；接下來(lái)隨著廣西逐漸收榨，定價(jià)權(quán)將逐漸向加工糖轉(zhuǎn)移，也就意味著國(guó)內(nèi)和國(guó)外的關(guān)聯(lián)度將更加緊密；原糖呈現(xiàn)出Back結(jié)構(gòu)，此外若巴西如果能順利開榨，6—7月將迎來(lái)巴西的出口旺季，遠(yuǎn)月原糖價(jià)格壓力高于近月，也意味著遠(yuǎn)月的進(jìn)出口成本低于近月，因此正規(guī)糖源的供應(yīng)時(shí)間預(yù)計(jì)后置。

“當(dāng)前價(jià)位偏高，多觀望?！苯K端糖廠人士說(shuō)，上個(gè)榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存和前一年持平，均為近7年以來(lái)的絕對(duì)高位水平，部分終端在本榨季初期消化了大量陳糖庫(kù)存，同時(shí)今年糖廠初期預(yù)售了價(jià)格相對(duì)低的新糖，給了終端補(bǔ)庫(kù)的機(jī)會(huì)；而目前進(jìn)入了傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，對(duì)于當(dāng)前高企的價(jià)格，下游的接難度偏低，近期出現(xiàn)了產(chǎn)銷價(jià)格倒掛的一幕；接下來(lái)上游和下游博弈的點(diǎn)在于，下半年將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，庫(kù)存逐漸被消化后將有補(bǔ)庫(kù)的需求，若原糖依然處于高位水平，正規(guī)渠道進(jìn)口糖難以進(jìn)入市場(chǎng)，那么短期將存在供需錯(cuò)配的可能性，下游被迫接受高價(jià)糖，但是風(fēng)險(xiǎn)在于若糖價(jià)持續(xù)高漲，或引發(fā)糖漿對(duì)于白糖使用的替代。

徐盛告訴記者，在近期行情上漲的推動(dòng)下，貿(mào)易商成交良好，部分貿(mào)易商認(rèn)可當(dāng)前行情的合理性，順市而為，近期進(jìn)行了補(bǔ)庫(kù)；而另一部分貿(mào)易商對(duì)后市相對(duì)謹(jǐn)慎，因此當(dāng)前的庫(kù)存變化并不相同。

國(guó)際市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是否有變？

國(guó)產(chǎn)糖廠加速收榨，3月之后國(guó)內(nèi)的庫(kù)存高峰即將過(guò)去，鄭糖的定價(jià)權(quán)逐漸向進(jìn)口糖源轉(zhuǎn)移，目前外盤在貿(mào)易流緊張的背景下依然處于高位水平，近遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤(rùn)窗口全線關(guān)閉，未來(lái)交易最核心的問(wèn)題是“擴(kuò)大的產(chǎn)需缺口在進(jìn)口利潤(rùn)倒掛的背景下如何彌補(bǔ)？”，也就取決于外盤未來(lái)的方向，而國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)則為印度減產(chǎn)的話題是否充分交易、巴西豐產(chǎn)的預(yù)期能否證實(shí)？

吳新?lián)P認(rèn)為，原糖和升貼水報(bào)價(jià)的同漲，短期緩解不了的緊張貿(mào)易流。原糖繼續(xù)上行的背景下，升貼水再度上調(diào)至1.81美分/磅。原糖和升貼水同漲的邏輯是至少在3月—4月國(guó)際原糖的供應(yīng)依然維持緊張的狀態(tài)。印度超預(yù)期的減產(chǎn)抵消了巴西的增產(chǎn)，全球供應(yīng)端容錯(cuò)度降低，關(guān)于印度產(chǎn)量的信息繼續(xù)發(fā)酵，印度的糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)低于行業(yè)機(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)此前的估計(jì)。

“從外盤的角度，目前2303合約交割后原糖仍然強(qiáng)勢(shì)，意味著短期貿(mào)易流緊張的問(wèn)題仍未得到緩解，而后需要關(guān)注巴西的降雨情況、能否提前開榨以及港口擁堵的情況；在不確定中能夠確定的一是2022/2023年度全球供需在印度減產(chǎn)的大背景下從寬松轉(zhuǎn)向緊平衡；二是各產(chǎn)區(qū)超預(yù)期的變化極大地影響脆弱且緊張的貿(mào)易流；三是巴西豐產(chǎn)的預(yù)期如果落空，原糖仍有上行的可能性；四是原糖下方的支撐在緊平衡下抬升；五是外盤的Back結(jié)構(gòu)下，遠(yuǎn)月進(jìn)口成本的降低將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力后置，這也是支撐正套的邏輯之一?！眳切?lián)P說(shuō)。

對(duì)于后市，徐盛認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)產(chǎn)銷矛盾加劇，國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)打破去年的振蕩格局。市場(chǎng)短期漲幅過(guò)快，日內(nèi)波動(dòng)有望加大，下游大量采購(gòu)后市場(chǎng)需要時(shí)間消化短期漲幅?？紤]到進(jìn)口維持虧損且國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)有望恢復(fù)，長(zhǎng)期糖價(jià)調(diào)整后有望繼續(xù)走強(qiáng)，不過(guò)更要重視后市風(fēng)險(xiǎn)。

“白糖期現(xiàn)價(jià)格短期延續(xù)漲勢(shì)，但是能否持續(xù)上漲仍將取決于外盤的方向和宏觀環(huán)境，投資者需要謹(jǐn)防在價(jià)格持續(xù)上漲后出現(xiàn)拋儲(chǔ)等措施對(duì)價(jià)格形成的利空，以及高糖價(jià)對(duì)需求的抑制導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的崩塌，操作上帶好止損謹(jǐn)慎追高?！眳切?lián)P說(shuō)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

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