糖價為何創(chuàng)下近6年新高？從全球供需平衡表看，后市還有繼續(xù)創(chuàng)新高的可能嗎？后市需要關(guān)注的主要矛盾點是什么？廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心劉珂 帶來“白糖，牛市不言頂？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

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(資料圖片僅供參考)

01

糖價創(chuàng)下近6年新高的原因

最近白糖期貨和現(xiàn)貨共同大漲越過了7000元的大關(guān)，之后上漲空間還有多少？或是面臨了接近6年的高位，它的轉(zhuǎn)折點什么時候可以來臨？回顧行情，ICE原糖之前呈現(xiàn)出一波比較強勢的上漲，但近期在24和25美分每磅之間進行高位盤整，后面是否會有繼續(xù)新高可能？之前這波上漲到底有什么樣的故事發(fā)生？其實這波上漲可以追溯到去年11月份，也是因為階段性的供需錯配。去年四季度主產(chǎn)國的降雨因為受“三重”拉尼娜的影響，東南亞地區(qū)印度、泰國還有巴西降雨量增加。降雨導(dǎo)致印度、泰國的壓榨供應(yīng)遲緩，另外降雨也使得印度、泰國甘蔗的產(chǎn)量受損。泰國甘蔗因為雨水太多使得甘蔗高度比較有限。 泰國的產(chǎn)量不及預(yù)期，印度的減產(chǎn)也比較大。另外巴西四季度末進入了一個榨季尾聲，新榨季沒有大規(guī)模開榨，所以供給的收斂程度比較大。同時四季度需求相對比較旺盛，比如印度的排燈節(jié)包括巴西的世界杯。供需的矛盾一直都沒有得到很好的解決，所以價格也從之前的19美分一路上漲到目前24、25美分每磅的高位。

圖片來源：廣發(fā)期貨

國內(nèi)鄭糖上漲的幅度也相對比較大，從今年年初接近不到6000元的價格，目前有接近1000點的漲幅。其實外盤的走強也為國內(nèi)價格上漲形成了比較強勁的動力。因為國內(nèi)除了國產(chǎn)糖另外還有很大一部分需要國外進口。如果外盤價格比較高，我們進口的成本也是水漲船高。從外盤越過20美分每磅以后，我們的進口利潤基本上已經(jīng)全線關(guān)閉。所以，下半年來看，我們進口到港量也是急劇下滑。另外，國內(nèi)今年產(chǎn)量減產(chǎn)也比較嚴重。因為去年7月份之后，廣西主產(chǎn)地天氣相對比較炎熱，所以甘蔗的生長也受到一定的影響，比如株高也是近10年來比較低的水平，甘蔗空心現(xiàn)象也比較嚴重。 國內(nèi)有接近90萬噸產(chǎn)量的下滑，所以供給端收縮比較嚴重。另外因為我們?nèi)ツ晁募径纫咔榉砰_，市場也比較看好今年的需求市場。消費也呈現(xiàn)出一定的復(fù)蘇，雖然可能消費并沒有非常好，但是因為我們供應(yīng)端收縮太嚴重，所以價格也比較強勢。目前來看，價格也是2016年以來6年的新高。

圖片來源：廣發(fā)期貨

站在這個位置來看，后面上漲的空間還有多少？或者現(xiàn)在是否可以開始看到糖市大周期的轉(zhuǎn)折點？因為商品都是有它一定的估值，像農(nóng)產(chǎn)品的價格也不可能一直漲，之前也沒有見過8000元以上的糖價，所以 7000元以上其實也是進入了一個相對比較高估值的區(qū)間。另外，我們還要再考慮糖價相對比較高，政府也是觸發(fā)了拋儲的臨界線，后期的臨儲政策是否有可能出現(xiàn)都是我們需要后面去考慮。

02

從全球供需平衡表看后市創(chuàng)新高的可能

我們仔細去分析國際、國內(nèi)糖市的供需結(jié)構(gòu)情況以及未來2023、2024榨季的展望。我們可以看一下目前全球供需的情況，因為任何商品都是由它的供給跟需求兩大部分組成。我們可以看到，其實全球產(chǎn)量的波動相對比較大。但是需求除了2020年可能受疫情的干擾，這幾年全球需求都是穩(wěn)步的增長，所以產(chǎn)量其實這幾年都沒有很大的增加。除了2017年、2018年榨季可能產(chǎn)量會非常高，但后面幾個榨季其實都不太如意。所以， 在需求穩(wěn)步增加的情況下，我們的產(chǎn)量并沒有跟隨我們的需求增加，所以導(dǎo)致目前2023年榨季全球庫存降到了近5、6年來的低位水平，這從價格上也可以看到。

圖片來源：廣發(fā)期貨

關(guān)于供需缺口，2022、2023榨季基本上已經(jīng)結(jié)束，因為隨著巴西3月底的收榨，北半球也在4、5月份基本上收榨。所以我們2023榨季已經(jīng)結(jié)束，我們可以看到產(chǎn)量有一定下滑。去年10月份的時候，我們其實對于2022、2023榨季的預(yù)估還是增產(chǎn)的。但是因為“三重”拉尼娜的影響， 印度、泰國的產(chǎn)量不及預(yù)期，所以這也是點燃糖價上漲的一個因素。

國內(nèi)目前基差200左右，因為現(xiàn)在現(xiàn)貨價格非常堅挺，下游也開始被動接受高價食糖，所以貿(mào)易商和集團廠也是相對惜售為主。所以基差維持升水，可能會帶動后面期貨有所上行。另外我們可以看到，倉單也是創(chuàng)了近幾年的新高，但是相比2017年還是有一定的差距，所以我們要繼續(xù)關(guān)注后期倉單的注冊情況。但是現(xiàn)在是5月份，其實考慮倉單的壓力還是維持上漲。我們要再看一下進入7、8月份之后的倉單情況。

下游飲料消費數(shù)據(jù)其實沒有太大亮點，是中規(guī)中矩的情況，還是一個比較剛性的需求，所以今年更多的故事還是在供應(yīng)端的情況。整體來看，目前供應(yīng)的問題需要解決，如果供應(yīng)這個問題解決不了，糖價是比較難下來。因為確實糖經(jīng)過6年的消耗，全球庫存在2022、2023榨季降到了一個比較低的水平。如果這兩個榨季糖主產(chǎn)國的產(chǎn)量因為天氣再受一定的干擾，其實糖價也不是那么好下來。

03

后市主要關(guān)注矛盾點在供應(yīng)端

后市展望來看， 國內(nèi)糖價目前從強預(yù)期到強現(xiàn)實的過程，所以很多利多因素基本上已經(jīng)在盤面上體現(xiàn)。但是同時現(xiàn)在這么高的價格也是考驗下游終端的接受能力。高糖價有可能會引發(fā)替代糖源問題，其實短暫的高糖價可能這方面并不是特別突出，但如果糖價一直維持半年甚至1年以上，這個問題是需要去考慮。另外，也不排除國儲糖進行放儲來彌補供應(yīng)缺口。之前有很多消息在傳國儲糖的出庫情況，但是后面都被證偽，但是有這個消息說明其實市場還是有期盼。我們從現(xiàn)實角度來講，其實目前來看國儲糖現(xiàn)在出來可能還是有點太早，所以后面需要繼續(xù)關(guān)注一下國家部門的宏觀調(diào)控。

短期來看，其實我們覺得這波多頭趨勢可能還是有一定的維持，轉(zhuǎn)勢還沒有來。但是可以看到，像之前巴西的物流瓶頸、主產(chǎn)國的減產(chǎn)等一些比較利多的消息，我感覺在盤面上基本上已經(jīng)交易完畢了。其實后面還是需要去看一下有沒有新的故事，比如厄爾尼諾現(xiàn)象。因為現(xiàn)在是有大概率會發(fā)生，但是不知道今年是弱厄爾尼諾還是中性偏強的厄爾尼諾。如果真的有厄爾尼諾，其實像巴西、泰國、印度的產(chǎn)量可能這兩年都會有一定的影響。這樣糖價如果要跌也比較困難。

另外我們2023和2024榨季，今年正在生長的榨季也非常重要。因為除了進口糖源，我們還是要靠我們的國產(chǎn)糖。如果今年國內(nèi)廣西或者云南地區(qū)天氣不會出很大問題，國內(nèi)產(chǎn)量有比較好的恢復(fù)其實對盤面的下跌是有好處。所以現(xiàn)在其實是面臨了一個上漲之后的調(diào)整期，之后要繼續(xù)上漲還是需要新的一些題材去驅(qū)動。如果有新的題材，我們覺得還有一定的空間。但是因為這也是一個比較魚尾的行情，所以波動會比較大，也不太建議投資者繼續(xù)去參與這樣的魚尾行情。如果這個題材被證偽，其實像巴西、印度、泰國產(chǎn)量都不會有太大影響。 如果國內(nèi)下一個榨季產(chǎn)量有所恢復(fù)整個做空驅(qū)動就會出來，所以現(xiàn)在后市主要關(guān)注矛盾點在于供應(yīng)端。供應(yīng)端后期如果還有更加劇烈的收斂，對于糖價下跌是沒有太大幫助。如果后期我們可以看到下一榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量有一定的恢復(fù)，國際厄爾尼諾的影響也沒有很大，其實我們可以看到供應(yīng)的邊際寬松化，其實糖價也應(yīng)該是進入了上漲的相對尾聲期。其實現(xiàn)在也不太建議大家去參與“摸頂”的操作，因為這個“頂”還是相對比較困難。

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